חברת מידרוג מדווחת היום כי היא מותירה על כנו דירוג Aa2 לחברת החשמל ומשנה את אופק הדירוג מיציב לחיובי. שינוי אופק הדירוג נובע מהערכות להמשך השיפור הצפוי בפרופיל העסקי והפיננסי של חברת החשמל, על רקע ההתקדמות ביישום הרפורמה במשק החשמל והשינוי המבני בחברה.
במידרוג מסבירים כי מדובר בחברה ממשלתית בעלת מעמד מונופוליסטי, העוסקת בפעילות אינטגרטיבית לאורך שרשרת הערך במשק החשמל בישראל. חשיבותה הרבה של החברה לתפקוד משק החשמל בישראל מתבטאת בין היתר בתמיכת המדינה בפעילות החברה לאורך השנים.
בשיקולים שהובילו לקביעת הדירוג נלקח בחשבון גם אישור הרפורמה לביצוע שינוי מבני במשק החשמל בכלל ובחברה, המאפשרת יצירה של סביבה רגולטורית בעלת שקיפות גבוהה ויציבה יותר לטווח ארוך וכן את ביצוע הסדר נכסים בין החברה לבין המדינה, רשות מקרקעי ישראל ועיריית ת"א.
יישום מתווה הרפורמה התקדם משמעותית בתקופה האחרונה, עם מכירת אתר אלון תבור, פרישה של כמות מהותית של עובדים ופרעון אג"ח צמיתות למדינה, לצד הפחתת שיעור הריבית בגין הלוואה ממשלתית בהיקף של כ-535 מיליון דולר שהומרה בהלוואה צמודת מדד.
עוד נלקחו בחשבון תעריפי החשמל מגלמים תשואות הנמוכות מן המקובל בענף פעילות החברה, פיזור הולם של אמצעי הייצור ותמהיל הדלקים, הנשען ברובו על ייצור באמצעות גז טבעי ופחם וההישענות על מקור משמעותי יחיד לאספקת גז טבעי - מאגר תמר, כאשר הספק המשני לגז טבעי נוזלי, מוגבל בהיקף האספקה ומאפשר גמישות תפעולית מוגבלת. עם זאת, בחודשים הקרובים צפויה הפעלתו המסחרית של מאגר לוויתן ועד לשנת 2022, צפויה להערכתנו הפעלתו המסחרית של מאגר כריש.
תרחיש הבסיס של מידרוג מביא בחשבון, בין היתר, כי החברה תמשיך ליישם את מתווה הרפורמה, כאשר המשך יישומה צפוי להוסיף ולהשפיע באופן מהותי על פעילות החברה ולהוביל לסביבה רגולטורית בעלת שקיפות גבוהה ויציבה יותר לטווח ארוך, תוך שיפור איתנותה הפיננסית, והתייעלות כלכלית הצפויה לסייע לחברה להמשיך ולצמצם את היקף החוב ואת רמת המינוף הגבוהה.
להערכתנו, אומרים במדרוג, בשנים הקרובות, יחס ה-FFO לחוב צפוי לנוע בטווח התחזית בין 12.0%-13.0%, יחס כיסוי הריבית צפוי לנוע בטווח שבין 4.5-3.5. כמו כן, היקף הוצאות ה-CAPEX צפוי לנוע בטווח שבין 5.0-4.0 מיליארד ₪, החוב ימשיך לפחות וצפוי לנוע בטווח שבין 43-40 מיליארד ₪, כאשר יחס המינוף חוב ל-CAP, צפוי לנוע בין 55%-60%. במקביל לכך, אנו מניחים כי החברה תמשיך לשמור על מדיניותה המוצהרת והחלטת הדירקטוריון, לרבות בקשר עם שמירה על נזילות של 3.0 מיליארד ₪, לכל הפחות.
אופק הדירוג החיובי נתמך בשיפור שחל בפרופיל העסקי והפיננסי של החברה בתקופה האחרונה, על רקע ההתקדמות ביישום הרפורמה במשק החשמל והשינוי המבני בחברה, לצד צפי לשיפור נוסף בטווח אופק הדירוג, לאחר השלמת מכירת האתרים אלון תבור ורמת חובב, המשך ההתייעלות התפעולית והקטנת החוב.