אייל דבי, מנהל מחקר מניות בלאומי שוקי הון, מפרסם היום התייחסות לתוצאות אי. די. אי ביטוח שפרסמה הבוקר את תוצאותיה הכספיות לרבעון השני של השנה ואומר כי התוצאות בהחלט היו טובות, במידה מסוימת מפתיעות, במיוחד ביחס לציפיות המוקדמות. בכדי להמחיש את הדברים, נתחיל מהסוף:
שווי השוק של איי.די.איי עומד כעת על 1.74 מיליארד שקלים, כך שגם אם נניח שהמכפיל הראוי לחברה שכזו בשיווי משקל יציב הוא 11 (וזו בהחלט רמת תמחור מכווצת), הרי שהרווח השנתי המייצג - כפי שרואים אותו המשקיעים - ינוע סביב 160 מיליוני שקלים. על פי תוצאות הרבעון, כמו גם מתחילת השנה, זו הנחה שמרנית ומחמירה.
הרווח הכולל שדווח, הסתכם לכדי 64 מיליוני שקלים ברבעון השני. מובן שהרווחיות הנוכחית אינה מייצגת את הרמה השוטפת, אבל גם לאחר נטרול ההשפעות וההטיות החיוביות שנרשמו ברבעון, הרווח הכולל המתקבל גבוה משמעותית מזה שמשתקף במחיר המניה.
הכנסות חריגות: הסעיף המרכזי שהיטה כלפי מעלה את השורה התחתונה, היה רווח משערוך נדל"ן להשקעה - שתרם 8 מיליוני שקלים לרווח הנקי. בנוסף, הייתה גם השפעה חיובית של הוראות וועדת וינוגרד, שהוסיפה גם היא סכום לא משמעותי לרווח התקופתי (שני מיליון שקלים).
הרווח הכולל המתוקן: גם אם נפחית 10 מיליוני שקלים מהרווח הכולל שדווח (8+2), הרווח המתוקן יעמוד סך של 54 מיליוני שקלים ברבעון. זה הרבה מעבר לאותם 160 מיליוני שקלים בשנה שמשקפת המניה.
הרווח הכולל המייצג: איננו חושבים שהרווח המתוקן שלעיל הוא הרווח המייצג מפעילות עסקית, שכן גם הוא סובל מהטיה חיובית. למה הכוונה? לכך שהרבעון האחרון נהנה מרוח גבית של שוק ההון, כך שההכנסות מהשקעות היו לטעמינו גבוהות מהממוצע. לא מזמן, לאחר פרסום תוצאות הרבעון הראשון, הערכנו את הרווח הכולל המייצג של החברה סביב 186 מיליוני שקלים בשנה – אנחנו משאירים את ההנחה האמורה על כנה, כאשר תוצאות הרבעון מספקים לא מעט שולי ביטחון.
הפרמיות שהורווחו (ברוטו) הסתכמו לכדי 659 מיליוני שקלים ברבעון, המשקפים צמיחה של 3% ביחס לתקופה המקבילה. חשוב לציין, שהגידול האמור הוא למרות ירידה של 5% בפרמיות בתחום הרכב (רכוש), כך שהצמיחה בתחומים האחרים הייתה גבוהה. הירידה בפרמיות במגזר הרכבים נובעת משחיקת מחירים, שכן כמותית הייתה עלייה של 2% (לצד ירידת מחיר של 7%).
Loss Ratio: עמד על שיעור כולל של 0.68 ברבעון האחרון, נתון המשקף שיפור הן ביחס לתקופה המקבילה, הן ביחס לשנת 2018 כולה והן ביחס לרבעון הראשון של השנה. הירידה בשיעור האמור משקפת את מגמת הטיוב של תיק הלקוחות, והיא גם עקבית עם ירידת המחירים בפוליסות החדשות (הפרמיה בהן יותר נמוכה, אבל הן גם פחות מסוכנות).
רווחים מהשקעות: הסתכמו לסך של 46 מיליוני שקלים ברבעון, שזו אכן הכנסה גבוהה בכל קנה מידה. כפי שציינו, הסכום האמור כולל בתוכו רווח חריג משערוך נדל"ן (בסך של 10.4 מיליוני שקלים, לפני מס). בנוסף, ההכנסות מהשקעות הושפעו מהתשואות הגבוהות בשוקי ההון - כפי שנרשמו ברבעון האחרון.
הוצאות הנהלה וכלליות: צמחו בשיעור של 12% בהשוואה לרבעון המקביל, אבל הרבה פחות ביחס לרבעון הקודם (Q1/19) - מה שמעיד על ריסון קצב העלייה.
בשורה התחתונה, הרווחיות ברבעון בהחלט מרשימה, ואנחנו מסכימים שהרמה השוטפת יותר נמוכה, אבל היא עדיין גבוהה ביחס לזו המשתקפת ממחיר המניה. נאמר זאת כך; גם אם נניח שהרווח המייצג יפחת בשיעור של 30% מזה שדווח, וזו הנחה קשה, אזי במחיר המניה הנוכחי איי.די.איי היא השקעה ראויה.