אקסלנס: המגמה החיובית בשוק המניות תימשך לפחות ברבעון הקרוב

מנהל מחלקת המחקר באקסלנס, יניב חברון, בסקירת שוק יומית: בחודש האחרון הזהרנו בכל מייל, סקירה, כתבה ובכל במה אפשרית שלא להתפתות ולא להעריך מח"מ מחשש לעליית תשואות. נתוני שוק העבודה בארה"ב לחודש מרץ יצאו חזקים, כך גם סקר מנהלי הרכש, מכירות דירות וכו’. התשואות בארה"ב הגיעו לרמה של 4% כאשר סיום תוכנית רכישת אג"ח מגובה משכנתא ע"י הפד רק מוסיפה למגמה. באירופה נראה כי המשקיעים אינם שבעי רצון מהתוכנית להצלת יוון שהיתה חסרה בפרטים וכתוצאה מכך תגברה את הערפל בדבר עתידם של מדינות נוספות כגון פורטוגל, ספרד ואיטליה. בבנקים מרכזיים נוספים בעולם מתחילים לאותת על כוונה להעלאות ריבית - והתוצאה, הדובים מגיחים לשוק האג"ח מנגד השוורים ממשיכים להוביל את שוק המניות אבל לפני הכל אנו חייבים לכם את ניתוח החלטת הריבית של בנק ישראל - פישר היישר כוח!!!

נגיד בנק ישראל מעלה את הריבית לחודש אפריל ב-0.25% לרמה של 1.5%. כפי שכתבנו בכל השבוע שקדם להחלטה, הסיבות העיקריות היו העלייה בציפיות האינפלציוניות ל-12 החודשים הקרובים אל הרף העליון של היעד והמשך התבססות תהליך צמיחה  בישראל ובעולם. בבנק מדגישים כי אנו מצויים בתהליך של חזרה לריבית נורמלית ומנסים לצייר קו עבודה שבו הריבית תועלה בהדרגה - בכל פעם שהציפיות האינפלציוניות ייסכנו את השגת היעד וכאשר הצמיחה והתפתחות שער החליפין כמוה העלאת ריבית בבנקים מרכזיים אחרים יאפשרו זאת.

רף הסיכון הן מאינפלציה והן מהציפיות האינפלציוניות עלה משמעותית בחודש האחרון. הבנק מציין כי הציפיות הנגזרות משוק ההון סמוכות לרף העליון של היעד וכי מרבית החזאים לא צפו כי הריבית לחודש אפריל תועלה. הבנק מחליט להפתיע את השוק בהעלאת ריבית שתדגיש את נחישותו ומחויבותו להשגת יעד האינפלציה ולנצל את גורם ההפתעה שהזדמן עבורו. כפי שציינו בסקירות קודמות במהלך השבוע, במידה ולא היה עושה כן היה מסתכן במספר העלאות ריבית שהיו נדרשות בעתיד כדי לשכנע בדבר נחישותו להשגת היעד. בבנק מרוצים מהאינדיקטורים הכלכליים החיוביים בישראל ומהירידה ברף הסיכון ואי הוודאות באשר לקצב הצמיחה העולמי. בבנק מזכירים כי בנקים מרכזיים ממשיכים בתוכניות הקיפול ובחלקם אף החלו בהעלאת הריביות.

למרות זאת, הבנק מזכיר כי האינפלציה והציפיות לגביה נותרו נמוכות במשקים מערביים - בעיקר על רקע החולשה בשוק העבודה ופער התוצר הגבוה (גם את זה יהיה קשה להגיד בקרוב).

מה לגבי העתיד

ההחלטה האמיצה להעלות את הריבית לחודש אפריל חרף הפסימיות לגבי העלאת ריבית באירופה ובארה"ב וחרף הלחץ על שער החליפין היתה לא פשוטה. אנו מעריכים כי בנק ישראל ניצל את ההזדמנות שנוצרה עבורה להפתיע את השוק ולהדגיש את נחישותו להשגת יעד האינפלציה מה שצפוי להוריד מעט את הלחץ מהציפיות האינפלציוניות. במידה והציפיות אינפלציוניות יתמתנו מעט (יהיה לא נעים אם מדד חודש מרץ יפתיע כלפי מעלה) נראה כי בנק ישראל יישתדל להותיר את הריבית על כנה ולא להסתכן בהעלאה מהירה מידי. במידה והציפיות האינפלציוניות יישארו סמוך לרף העליון של היעד למרות מדד חודש מרץ שייצא בהתאם לציפיות נראה כי לא תהיה לבנק המרכזי ברירה ולהעלאות את הריבית שוב בכדי לחזק את אמינותו.

אנו מזכירים ומדגישים כי למרות השעיית העלאות הריבית במערב והעלאת הריבית לפרקים בישראל, התשואות יעלו "שעה אחת" לפחות קודם. עליית התשואות תיתמך באינדיקטורים כלכליים חיוביים שצפויים להמשיך להציג תמונת התאוששות חזקה ברבעון הקרוב.

שוק העבודה בארה"ב מתעורר לחיים - והתשואות בעקבותיו

יותר מחודש ימים אנו מחכים ומתריעים שלא להתפתות להעריך מח"מ מחשש לעליית תשואות בארה"ב הודות לאינדיקטורים חיוביים משוק העבודה האמריקאי. שוק העבודה האמריקאי ייצר כ-163 אלף מקומות עבודה חדשים בחודש מרץ, הנתון החזק ביותר מזה שלוש שנים. למרות הנתון החיובי אנו לא נוטים להתלהב יתר על המידה ומצפים לנתונים חזקים בהרבה בהמשך. שיעור האבטלה נותר ברמתו מזה שלשה חודשים 9.7% - אנו מעריכים כי בשלב ראשון של שפור משמעותי בשוק העבודה, שיעור האבטלה יעלה שכן שיפור אמיתי ומתמשך בשוק העבודה יוביל לחזרה של אנשים רבים לחיפוש עבודה מה שיגדיל באופן טכני את שיעור כוח העבודה ולכן את שיעור האבטלה. חלק גדול מיצירת המשרות טמונה בעבודה זמנית לצורך מפקד אוכלוסין בארה"ב שייגמר בתוך חודשיים. בנוסף שיעור האבטלה הריאלי המשיך לעלות במתינות לרמה של 16.9% (היה כבר ב-16.5% לפני חודשיים). כפי שציינו אנו מעריכים כי שוק העבודה צפוי להציג נתונים חזקים בהרבה בהמשך וכי הממשל האמרקאי עושה כל שביכולתו מחד לעודד את שוק התעסוקה ומנגד להביעה פסימיות בתקווה כי היא תמתן את הציפיות להעלאת ריבית בחודשים הקרובים ותותיר את התשואות ברמה נמוכה יחסית.

סקר ה-ISM היצרני מצביע על אופטימיות גבוהה בקרב מנהלי הרכש. המדד הפתיע בעוצמתו ועלה לרמה של 59.8, גבוהה יותר מהציפיות האנליסטים שעמדו על 57.0 וקרוב לציפיות שלנו מתחילת השנה - זוכרים "מדד מנהלי הרכש יחצה את קו ה-60 בעקבות גידול במלאים". הרמה הגבוהה ביותר של המדד מאז 2004 הושגה הודות להמשך גידול בהזמנות חדשות וגידול בייצור אך את המקפצה המשמעותית השיג המדד הודות לעלייה חדה במדד (המלאים) שחצה את קו ה-50 והציגו התרחבות (מעל רמה של 50) בפעם הראשונה מזה 4 שנים. בנוסף התרחבות הפער בין הייצוא והייבוא מרמזת על תוספת הצמיחה שמקבלת ארה"ב כתוצאה מהתרחבות הצמיחה במשקים נוספים.

מה קורה בתיק ההשקעות

• אנו מותירים את המלצתינו מהשבועות האחרונים שלא להתפתות ולהעריך את את המח"מ, אין ספק כי החשש מתיזמון לקוי עומד בראש מעיינינו ובכל זאת אנו ממליצים להיות קשובים - זה עוד לא נגמר. עוצמת האינדיקטורים תיתחזק ושוק העבודה האמריקאי ייספק נתונים חזקים נוספים בהמשך, מה שצפוי להעלות את ההיסתברות להקדמת העלאת הריבית בארה"ב ולתמוך בעליית התשואות שם. סיום תוכנית רכישת אג"ח מגובה משכנתא בסף של 1.25 טריליון דולר צפויה להצר מעט את הנזילות ולהכביד גם היא על שוק האג"ח.

• העלאת הריבית אכן הורידה מעט את הציפיות האינפלציוניות, אנו עדיין ממליצים לשמור על אחזקה מאוזנת בין האפיק השקלי לאפיק הצמוד (ומחזיקים אצבעות שמדד המחירים לחודש מרץ ייצא בהתאם לצפי - אם יפתיע כלפי מטה זה גם יהיה בסדר).

• אנו ממליצים להמשיך ולהגדיל את מרכיב הריבית המשתנה ולפחות בשלב ראשון לעשות זאת באג"ח בדירוגים נמוכים שצפוי להינות הן מעליית התשואות והן מירידה בפרמיית הסיכון כתוצאה מאינדיקטורים חיוביים.

• האפיק הקונצרני ממשיך לספק כאבי ראש כאשר מרווחי הסיכון ממשיכים לרדת ומרווחי הסיכון בין התל בונד 20 לתל בונד 40 נמצאים ברמה הנמוכה ביותר שלהם. אנו מעריכים כי הסיבה שיכולה להרחיב מעט את מרווחי הסיכון וליצור תשואה חסרה אל מול האג"ח הממשלתי הינה עליית תשואות חדה יחסית בתוך מספר חודשים – אנו מעריכים כי ההסתברות לתרחיש זה אינה נמוכה ולכן ממליצים להתרכז באג"ח קונצרני במח"מים קצרים עד כמה שאפשר.

• בטווח של מספר חודשים עודפי הנזילות והיעדר ההנפקות יחזרו לשחק תפקיד.

• עקום הריבית גוזר ריבית של 2.6% בתוך שנה ואנו מעריכים כי עם העלאות ריבית נוספות בחודשים הקרובים הצפי עשוי לגדול.

• בשוק המניות אנו מעריכים כי המגמה החיובית תימשך לפחות ברבעון הקרוב על בסיס אינדיקטורים חיוביים. אנו משאירים את המלצתינו להסיט יותר כספים לשוקי חו"ל הן לשוק האמריקאי והן למדדי שווקים מתעוררים, אין ספק כי המטבע שוחק אומנם חלק מעודפי התשואה ובכל זאת אנו מעריכים שבטווח של מספר חודשים ההסטה תשתלם ואולי אף שקלית.