מגדל קובעים כי ההמתנה למסקנות הסופיות של וועדת ששינסקי הייתה כדאית. שקלול המלצות הוועדה יחד עם הפרסום משבוע שעבר על תגלית לוויתן מביא אותם להמלצות הבאות :
הם ממליצים להיחשף לסקטור הגז באמצעות החזקה בשותפויות דלק קידוחים, רציו וישראמקו. עדכון המלצות הוועדה מעלה את שווי קבוצת דלק ואנו ממליצים קניה. בתוך כך הם מעדכנים את שווי דלק רכב, בנטרול דיבידנדים, נותר מחיר היעד ללא שינוי, לאחר דיבידנד עומד מחיר היעד על 54 ₪ והמלצתם הנה החזק.
הם מעדיפים להיחשף לחברות השותפות בפרוספקט לווייתן הן מבחינת המיסוי והן מבחינת האופציה על הנפט, כמו כן אנו מעדיפים השקעה בשותפויות ובחברה האם קבוצת דלק על פני החזקה בדלק אנרגיה.
לאחר מסקנות הביניים מיתנה הוועדה את מסקנותיה הסופיות, הם מפרסמים סקירה להלן עקריה :
• אין שינוי ברמת התמלוגים.
• ביטול ניכוי האזילה לאלתר.
• יוחל היטל על הגז בשיעור מופחת מהמלצות הביניים— 20% מס לאחר החזר של 150% על ההשקעה ו– 50% לאחר החזר של 230% על ההשקעה.
• יוטל היטל על תמלוגי על.
יחד עם זאת, מעניקה הוועדה מספר הקלות :
• פחת מואץ
• מאגר שיפותח עד שנת 2014 (תמר) יקבל ”הנחה“ - 20% מס לאחר החזר של 200% על ההשקעה ו– 50% לאחר החזר של 280% על ההשקעה.
• חישוב תמלוג העל לשותף הכללי כהוצאה למס (ירידה מהתזרים).
• מקדם 150% על הוצאות החיפוש והוצאות המימון לצרכי תשלום המס.
לווייתן: בקידוח נמצאו כצפוי 16TCF גז. כמות הגז לא הפתיעה, יחד עם זאת נמסרו שני פרטים חשובים :
א. הגז באיכות גבוהה.
ב. המבנה הגיאולוגי זהה לתמר. להערכתנו, בחירת מילים זו, מרמזת על סבירות למציאת כמויות גז נוספות בעתיד. עוד מוסרת החברה כי יידרשו שני קידוחי אימות נוספים על מנת לאשר את גודל המאגר.
אנו סבורים כי הודעה זו מאשררת את אמינות הסקרים הסיסמיים, שנערכו טרם קידוח האימות. אנו סבורים כי הסתברות של 17% למציאת נפט, באזור ללא גילויי נפט קודמים, הנה הסתברות אופטימית ועל כן לדעתנו יש בשלב זה לשקלל הסתברות זו בשווי המאגר. אנו מערכים כמות משוקללת זו לפי שווי של כ– 500-700 מיל‘ דולר, מה שמשקף עלייה של כ– 8%-10% לשווי המאגר.
לאחר הודעה חיובית זו בדבר הכמות שנמצאה ורמיזה על היתכנות ממצאים נוספים אנו סבורים כי השקעה זו מורכבת ממניה ושתי אופציות – נפט וכמות גז נוספת. הודעה על הממצאים בשכבת המטרה האמצעית (5,800 מ’) ועל המצאות נפט צפויה להערכתנו במהלך חודש פברואר.
ים תטיס: לגבי מאגר ים תטיס אנו לא רואים השפעה אשר תביא לפגיעה מהותית בשווי החברות השותפות.
מאגר תמר: מסקנות הוועדה מעניקות שורת הטבות למאגר תמר אשר משמעותן דחיית תשלום המס במספר שנים. ההטבות כוללות כאמור, דחיית המס עד תקבול של 200% מההשקעה (כ- 6 מיליארד דולר) וכן 150% על הוצאות החיפוש (כ- 450 מיל’ דולר) ובנוסף הכרה בהוצאות המימון בתקופת ההקמה (ריבית של כ- 6% על חוב של כ – 2.5 מיליארד דולר). על כן אנו מעריכים כי תחילת תשלום המס ממאגר תמר יידחה עד לקבלת תזרים של כ- 7,500 מיל’ דולר, זאת, לפי החישוב יתקבל בין השנים 2021-2023.
לווייתן: מלבד השינוי בתקרת המס העליונה המלצות הוועדה הסופיות אינן שונות מהמלצות הביניים ומחריגות את מתקני הייצוא של המאגר כמו גם את התקבולים. על כן מחולק המאגר לשני מקטעים, מקטע ראשון עוסק בהפקת הגז ומכירתו למתקן הייצוא, מקטע זה חייב במס כנגזר מהמלצות הועדה, ומקטע שני הוא מתקן הייצוא אשר מייצא את הגז הנרכש מהמקטע הראשון, מקטע זה אינו חייב במס.
דעת המיעוט והליך אישור ההמלצות: לאישור המלצות הוועדה עדיין כברת דרך עד למימושן בהליך החוקתי התקין, נוסף על כך, התפרסמה למסקנות הוועדה גם דעת מיעוט של נציגי משרד האנרגיה אשר תובא גם היא לדיון עד להחלת המסקנות.
הערכת השווי: לאחר הצגת קו מתון יותר במסקנות הסופיות של הוועדה אנו סבורים כי מרבית מההמלצות יתקבלו ועל כן אנו מבצעים ממוצע הלוקח בחשבון קבלת כ- 75% מהמלצות הוועדה. בפרוספקט לווייתן אנו מניחים כמות גז נוספת של כ- 10% וכן מעניקים לאופציה על הנפט שווי של כ- 600 מיל’ דולר. הוועדה מיתנה את הפגיעה בשותפויות והחליטה כי יגבה מס על השותף הכללי, אנו מעריכים כי פגיעה זו דלק אנרגיה עומדת על כ- 155 מיל’ ₪.