דודי רזניק, מנהל מחקר מאקרו בלאומי שוקי הון, מפרסם היום את הסקירה השבועית ומציין כי הועדה המוניטארית, לראשונה תחת הנגיד הנכנס פרופסור אמיר ירון, הותירה את הריבית ללא שינוי תוך הדגשת העובדה כי תוואי העלאות הריבית יהיה איטי וזהיר ותוך מתן דגש על התבססות האינפלציה במרכז היעד.
להערכתנו תהליך הצמצום המוניטארי של בנק ישראל צפוי להימשך באיטיות רבה במהלך השנים הקרובות, וצפוי להיות מושפע מההתפתחויות הכלכליות בישראל ובעולם, ובכלל זה התפתחויות במחירי הנכסים. עם זאת, לא מן הנמנע ששנת 2019 תסתכם ביותר מאשר העלאת ריבית אחת, זאת לפני ההאטה בצמיחה העולמית שצפויה להתרחש ב-2020.
חטיבת המחקר של בנק ישראל עדכנה כלפי מטה את תחזית הצמיחה והאינפלציה לשנת 2019. עדיין הערכות חטיבת המחקר, ביחס לצמיחה, אופטימיות יחסית לתחזית לאומי ותחזית משרד האוצר המשקפות מספרים נמוכים יותר.
למרות העדכונים כלפי מטה, התחזית המעודכנת של חטיבת המחקר של בנק ישראל מצביעה על צפי להמשך התרחבות הפעילות הכלכלית בשנתיים הקרובות, בקצב אף גבוה יותר מזה של 2018 (אומדן מוקדם של 3.2%) אך קרוב מאד לקצב הצמיחה הפוטנציאלי. עם זאת, קיימים מספר סיכונים לתחזית אשר עלולים למתן את קצב הצמיחה, ובהם התגברות חוסר הוודאות בכלכלה הגלובאלית, כפי שהתבטא בתנודתיות בשווקים הפיננסיים בעת האחרונה. זאת, בין היתר, על רקע המשבר ביחסי המסחר בין ארה"ב לסין, שאלת הברקזיט – האם יתממש ובאיזה אופן?, סיכונים פוליטיים וכלכליים בחלק ממדינות אירופה ועוד.
בנוסף, ייתכן כי ההתמתנות בקצב הצמיחה בישראל ב-2018 משקפת התמתנות בביקושים המקומיים אשר עלולה לבוא לידי ביטוי גם במהלך השנה, כך שלא מן הנמנע כי תחזית הצמיחה של חטיבת המחקר לשנת 2019 תתעדכן בהמשך כלפי מטה.
שנת 2018 הסתכמה בגירעון תקציבי קרוב ליעד (כ-2.9% תוצר); אולם, הגירעון ב-2019 עלול להיות גבוה יותר. מהתחזית המעודכנת שפרסם הכלכלן הראשי במשרד האוצר השבוע עולה כי שנת 2019 (שהיא שנת בחירות), עשויה להסתכם בגירעון של 3.5% תוצר.
פרוטוקול הפד, שפורסם השבוע, משקף טון יוני אף יותר מאשר בא לידי ביטוי בנאומו של פאואל בשבוע שעבר. נתוני המקרו בארה"ב, כולל התבססות סביבת אינפלצית הליבה סביב יעד הפד, עדיין תומכים להערכתינו בהעלאת ריבית אחת נוספת במחצית הראשונה של שנת 2019.
הבנק המרכזי של אירופה מאבד את האופטימיות שלו וצפוי להפעיל סיבוב נוסף של TLTROs. זאת על רקע הנתונים הכלכליים האחרונים המצביעים על התמתנות של ממש בתנופת הצמיחה, אי ודאות מוגברת, ואינפלציה הרחוקה עדין מהיעד של 2%.
אג"ח ממשלתי
שוק האג"ח הממשלתי רשם השבוע עליות מחירים על רקע הודעת הריבית "היונית" יחסית של בנק ישראל.
אנו ממליצים על מח"מ אחזקות של 5 שנים. מומלצת אחזקת מח"מ ארוך יותר באפיק השקלי הלא צמוד. אנו ממשיכים להמליץ על מתן עדיפות להשקעה באפיק השקלי הלא צמוד. אנו ממליצים השקעה ישירה במח"מ בינוני בצמודי המדד ובהשקעה סינתטית באפיק השקלי הלא צמוד. אנו מסירים המלצתנו מהשקעה באג"ח בריבית משתנה.
פערי התשואה השליליים בין אג"ח ממשלת ישראל לאג"ח ממשלת ארה"ב שבו ועלו השבוע. להערכתינו המרווחים צפויים לשמור על יציבות בתקופה הקרובה.
אג"ח קונצרני
התחדשה השבוע המפולת באיגרות החוב הזרות מסקטור הנדל"ן. לחברות אלו יהיה כמעט בלתי אפשרי למחזר חובות בתקופה הקרובה ועדיין הן לא מומלצות להשקעה.
למעט חברות אלו מרבית המדדים רשמו השבוע עליות שערים. אנו ממשיכים להמליץ על הגדלת החשיפה לאג"ח בדרוג גבוה.
במהלך שנת 2017 נפדו מקרנות הנאמנות המשקיעות באג"ח מעל ל 15 מיליארד ₪. זהו הסכום הגבוה מאז שנת 2011.