פסגות קובעת הבוקר כי התגלית בלוויתן חשובה אך היא המתומחרת במלואה. להערכתם הרמות כיום מהוות הזדמנות מימוש נוחה. התמחור בשוק מגלם ציפיות לתגליות נוספות והפעם של נפט, אולם הוא מתעלם מסיכונים משמעותיים כדוגמת השלכות שינוי משטר המס.
להלן בסקירה שפרסמו: אתמול הודיעו השותפות בקידוח לוויתן על תגלית גז טבעי בהיקף של 453 BCM, בהתאם להערכות המוקדמות. התגלית שהינה הגדולה ביותר בעולם במים עמוקים בעשור האחרון, מחזקת את הביטחון בפוטנציאל לתגליות נוספות וצפויה להוביל את המשק הישראלי לעידן של יצוא.
בעקבות התגלית הערכת שווי לוויתן מועלית מ 3.8 מיליארד ד’ (ל 100%) ל 5.3 מיליארד דולר. ביחס להערכת השווי המקורית, הורדה ריבית ההיוון ל 13% אולם השלכות המלצות ועדת שישנסקי שוקללו חלקית (50%). יצוין כי תחת משטר המס הנוכחי מוערך שווי המאגר בכ 6.5 מיליארד דולר.
עם זאת להערכתנו אבנר, דלק קידוחים דלק אנרגיה נסחרות בתמחור יתר המייצג אופטימיות לגבי תגליות עתידיות ובראשן אגרי נפט בשכבות העמוקות יותר. מאידך, סוגיות בעלות השלכות דרמטיות כדוגמת שינוי משטר המס (שעלול להוביל לפגיעה של עשרות אחוזים בשווי המאגרים) ואי בהירויות הכרוכות בפיתוח המאגרים (עלויות, משך הקמה, שוקי יעד, תעריפים, קצב הפקה ועוד) מתומחרות חלקית.
בפועל החברות נסחרות בהתאם לתרחיש המניח אי שינוי במשטר המס.
לאור האמור לעיל אנו משמרים את המלצות תשואת החסר וממליצים לנצל עליות לצמצום אחזקה.
מחמת העדר נתונים מספקים, הערכת השווי למאגר לוויתן אינה משקללת את הפוטנציאל הכלכלי הטמון בשתי השכבות העמוקות יותר (לפי ההערכה שפורסמה, עתודות נפט/גז טבעי אשר שוות ערך ל 3 מיליארד חביות נפט ו 1.2 מיליארד חביות נפט בשכבה העמוקה ביותר). תגליות כאמור עשויות להציף ערך נוסף. מאידך לא ניתן להתעלם מסיכויי ההצלחה הנמוכים: 17% בשכבה הגבוהה יותר ו 8% בשכבה העמוקה יותר.
על מנת לפצות על העדר ההתייחסות לנפט הורדה ריבית ההיוון לרמה אשר להערכתנו הינה נמוכה ביחס לרמת אי הודאות המאפיינת את שלב מוקדם זה של הפרויקט ובנוסף המלצות ששיסנקי שוקללו ב 50% בלבד.
לאור העובדה שבקבוצת דלק טמון כרגע דיסקאונט סחיר בשיעור של 7%, אנו ממליצים להיחשף לתחום דרך אחזקה בה. היחשפות באופן כזה תצמצם את הסיכון במקרה של התממשות חלק מהסיכונים שאנו מזכירים כאן ובנוסף תעניק חשיפה לאחזקות נוספות המהוות כ 50% משווי האחזקות של קבוצת דלק.