לאומי שוקי הון מתחיל לסקר את מנית IFF שרכשה את חברת פרוטרום השנה. גיל דטנר אנליסט תקשורת וקמעונאות אומר את הדברים הבאים:
IFF הינה אחת החברות הגדולות והוותיקות בשוק הטעמים והריחות. באוקטובר השנה, החברה השלימה את רכישת פרוטרום לפי שווי פעילות של כ- 7 מיליארד דולר. פרוטרום היא חברת טעמים ישראלית, שהציגה בשנים האחרונות צמיחה חזקה מאוד, כתוצאה מאסטרטגיה של רכישות קטנות וחיבור למגמות צריכה חזקות בענף.לאחר השלמת הרכישה IFF הינה החברה השנייה בגודלה בשוק.
שוק הטעמים והריחות הינו שוק של קרוב ל- 25 מיליארד דולר. מדובר בשוק עם מאפיינים חיוביים רבים עבור המשקיעים - התעשייה מספקת מרכיבים חיוניים עבור חברות צריכה, כאשר עלותם נעה בין 1%-5% בלבד מהמחיר הסופי של המוצר. לחברות הטעמים והריחות יש יתרון גם מול הספקים, שכן מדובר בחומרי גלם בסיסיים. מעבר לכך, זו תעשייה ריכוזית. כל זה בא לידי ביטוי הן בצמיחה והן וברווחיות של החברות בסקטור, אך גם בתמחור – מכפיל הרווח הממוצע של החברות המובילות בסקטור הינו 32.
בשנים האחרונות מציגה IFF תוצאות מעט "אנמיות". ההסבר לכך פשוט – לחברה חשיפה משמעותית לחברות הצריכה הגדולות בעולם, ואלה סובלות כבר תקופה מאובדן נתח שוק לטובת חברות קטנות יותר ומקומיות, אשר מהוות עבור הצרכנים חלופה אטרקטיבית לתאגידי הענק. זו תופעה שמתרחשת גם בשווקים מפותחים וגם בשווקים מתפתחים. IFF מאמינה שפרוטרום תביא אתה חיבור לאותן מגמות, כאשר החשיפה לפלחי שוק שונים רבות, מקטינה את הכפילויות בעסקה. כמו כן, החברה רואה בשילוב הזדמנויות cross selling רבות וגם חסכון משמעותי בצד ההוצאות.
עד כאן ההיגיון של העסקה, ואין ספק שהוא ברור, אך גם הסיכונים ברורים. מדובר בעסקה גדולה במיוחד עבור IFF , מה שמעלה אתגרי הטמעה, הן בתוך החברה והן מול הלקוחות. כמו כן IFF נדרשה לגייס סכום גדול של חוב, ובכך עברה מחברה במינוף נמוך למינוף גבוה, עם כל הסיכונים הנלווים לכך. בנוסף, העסקה בוצעה לפי תמחור נדיב במיוחד, דבר שיגביל את הצפת הערך לבעלי המניות.
בתחילה השוק הגיב בסקפטיות לעסקה, אבל עם הזמן המשקיעים דווקא התחברו לחזון, כך שמחיר המניה נמוך בכ- 5% בלבד משיא כל הזמנים.
המלצה ומחיר יעד: לדעתנו השוק מתמחר נכון את הסיכונים והסיכויים של IFF בעידן שלאחר רכישת פרוטרום, כאשר מחיר המניה מגלם בתוכו חלק ניכר מהערך שהחברה רואה בעסקה. יש גם לקחת בחשבון, כי בטווח הקרוב החברה תתקשה להציג מספרים חזקים, בשל תהליך המיזוג ועליית מחירי חומרי הגלם - שלוחצים את המרווחים (במיוחד במגזר הריחות). אנו מתחילים לסקר את מניית IFF במשקל שוק, עם מחיר יעד של $140