מזרחי-טפחות: בהתאם להערכתנו מייד עם פרסום מדד המחירים לצרכן בחודש נובמבר, בנק ישראל הותיר את הריבית במשק ללא שינוי, זו הפעם השלישית ברציפות.
בשורה תחתונה, אין כל שינוי בסיבות העיקריות, ששימשו גם להחלטה לא לשנות את הריבית בפעם הקודמת.
פירוט
ההחלטה אכן לא הפתיעה אותנו, אך אנו מוצאים לנכון לציין שסדר ההסברים להחלטה השתנה. בשתי מילים – בגלל ברננקי.
הסיבה המצוינת ראשונה להחלטה הינה שהריביות בבנקים המרכזיים במשקים המפותחים נמוכות ותישארנה כאלה זמן רב. זאת ועוד, בנק ישראל נוקב במפורש בתנועות ההון לזמן קצר כגורם הלוחץ לייסוף בשער השקל. אין ספק שהנתון לפיו זרים רכשו בחודש שעבר מק"מ בסך 4 מיליארד דולר מדיר שינה בבנק ישראל. אם כן, המגבלה הראשונה במעלה ברכו של בנק ישראל להביא את הריבית לרמה שאינה משברית, הינה חיצונית גרידא, ומשום שלא תשתנה בחודשים הבאים, תוסיף לעכב העלאות נוספות של הריבית!
גורם נוסף, המצביע על כך שלעת עתה בנק ישראל אינו ממהר להעלות את הריבית פעם נוספת, קשור בשוק הדיור: לא נעלמה מעיניו של בנק ישראל ההאטה בעלייה במחירי הדירות, לה התלוותה ירידה דו חודשית בסעיף הדיור במדד. היו שהעריכו כי להודעת הריבית תצטרף הכרזה על הגבלות נוספות בשוק האשראי לדיור, אך לנוכח הנתונים האחרונים לא הופתענו מהיעדרן של הגבלות מסוג זה הפעם.
גורם שלישי, חשוב מעט פחות, הינו חזרה של ציפיות האינפלציה לשנה קדימה לתוך תחום יציבות המחירים. הציפיות הללו תנודתיות מאוד ובנק ישראל לוקח זאת, להערכתנו, בחשבון. בנק ישראל צופה שהאינפלציה בהסתכלות 12 חודשים לאחור תהייה גבוהה מעט מהגבול העליון של יעד האינפלציה במרבית שנת 2001, לאחר שבהודעתו הקודמת טען שהחריגה תתרכז במחצית הראשונה של השנה, אך לדעתנו החשיבות שהוא רואה בכך אינה גבוהה כעת.
לגבי הפעילות הכלכלית, בנק ישראל שינה מעט את נוסח הדברים, אך ניכר בו שהוא מוסיף להיות מוטרד מהרפיון בסביבה החיצונית, כשהפעם מושם הדגש על משבר החוב במספר מדינות באירופה. אין ספק שההתחזקות המהירה בשער השקל כנגד האירו לאחרונה משקפת היטב חשש זה.
במבט קדימה
בהתאם להערכתנו, בנק ישראל נוטל פסק זמן בתהליך העלאות הריבית ונראה כי הן תתחדשנה לקראת אמצע השנה. חטיבת המחקר לא שינתה משמעותית את תחזית האינפלציה ל-12 החודשים הבאים (שעלתה קלות, מ-2.5% ל-2.6%), אך הריבית שתשרור, לפי תחזית זו, בעוד שנה עודכנה מ-2.9% ל-3.3%.
לכן, לאחר הפוגה קלה, ישוב בנק ישראל להעלות את הריבית, אולי אף בקצב מהיר, יחסית, לקצב ההעלאות טרם ההפוגה.
דומה שלכך התכוון נגיד בנק ישראל, כשאמר שהריבית לא תישאר ברמה של 2%. היא תוסיף לעלות, אך תנאי הרקע יצטרכו להתאים לכך, וכרגע הם לא.