הודעת הריבית של בנק ישראל היתה ”ניצית“ והיא מאותתת על עליית ריבית באחת מההחלטות הקרובות - כך עולה מסקירת "כלכלית בראשון" של בנק הפועלים. כלכלני הבנק מעריכים כי הריבית תעלה בקצב מעט מהיר יותר מזה המגולם עתה בשוק האג"ח. "מצב בו הריבית קופאת ברמה של 0.25%, בעוד הפד מעלה בתקופה זו את הריבית פעמיים או שלוש, הוא פחות סביר להערכתנו", הוסיפו. לדבריהם, היחלשות מטבעות השווקים המתעוררים, לצד שיאים במדדי המניות בארה“ב, הביאו את השקל לשיא מול שער החליפין הנומינלי האפקטיבי.
כלכלה גלובלית: "הצמיחה העולמית מוסיפה להיות איתנה ומסתמן שרמתה השנה תיוותר בדומה להערכות המוקדמות סביב 3.8%, זאת למרות אי היציבות במספר משקים מתעוררים בולטים והעלייה בחששות מפני מלחמת סחר גלובלית. במקביל, שוקי המניות, בייחוד בארה"ב, מוסיפים לרשום עליות שערים.
"מדיניות הסחר הבינלאומי של ארה"ב ממשיכה להיות מלווה בחוסר בהירות ואי-ודאות גדולה לגבי העתיד. מצד אחד, ארה"ב ומקסיקו הסכימו על הכנסת שינויים בהסכם ה- NAFTA. מאידך, השיחות בין ארה"ב לקנדה לא הניבו תוצאות ויימשכו בשבוע הבא. באשר למיקוח בין ארה"ב לסין, יש קיפאון בשיחות והנשיא טראמפ חזר על איומיו להטיל מכסים חדשים על יבוא מסין שווה ערך ל- 200 מיליארדי דולר, ואף איים על יציאה מארגון הסחר העולמי, אם זה לא ישנה את התייחסותו כלפי ארה"ב.
"ארה"ב –נתוני התוצר לרבעון השני עודכנו מעט כלפי מעלה באומדן השני, והצמיחה כעת מוערכת ב-4.2% (לעומת 4.1% באומדן הראשון). הנתונים הצביעו על גידול של 3.8% בצריכה הפרטית וגידול חד בשיעור של 6.2% בהשקעות הריאליות של המגזר העסקי. האינדיקטורים הכלכליים האחרונים מאותתים שהצמיחה הגבוהה בארה"ב צפויה להימשך גם ברבעון השלישי, אם כי כנראה בשיעור מתון יותר. הכנסות כמו גם הוצאות הצרכנים לחודש יולי הוסיפו לעלות.
"הכנסות הצרכנים עלו בשיעור של 0.3% והוצאות הצרכנים עלו בשיעור של 0.4%. מדד אמון הצרכנים של הקונפרנס בורד לחודש אוגוסט עלה בשש נקודות לרמה של 133.4 נקודות ורשם שיא של כ-17 שנים. העלייה החודש הייתה מפתיעה במיוחד שכן קונצנזוס התחזיות צפה ירידה במדד. מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן ירד דווקא החודש ורשם את הרמה הנמוכה ביותר מאז ינואר השנה.
"סימנים נוספים להיחלשות בשוק הדיור האמריקני. אינדיקטור נוסף לחולשת שוק הנדל"ן הגיע בשבוע שעבר מנתוני חתימת חוזים לרכישת בתים יד שניה, שירדו ביולי ב-0.7%. העלייה בריבית המשכנתאות ובמחירי הבתים פגעה ביכולתם של משקי הבית לרכוש בתים, זאת למרות מצבו הטוב של שוק העבודה והמשך העליות בשווקים הפיננסים. עליית מחירי הבתים נמשכה כאמור, אם כי בקצב מתון יותר. מדד קייס שילר למחירי הבתים בעשרים הערים הגדולות בארה"ב עלה בחודש יוני בשיעור מתון מהצפוי- 0.1%, והעלייה ב-12 החודשים האחרונים התמתנה ל-6.3% מ-6.5%.
"מדד הליבה של ה- PCE, שהוא מדד האינפלציה המועדף ע"י ה- FED, עלה בחודש יולי בשיעור של 2% מול יולי אשתקד, האצה קלה לעומת קצב שנתי של 1.9% בחודש הקודם. נתון זה תומך בהמשך העלאת הריבית ע"י הבנק המרכזי בישיבתו הקרובה ב- 26 בספטמבר, העלאה שמתומחרת כעת בשווקים בוודאות גבוהה מאוד. ההסתברות להעלאה נוספת בדצמבר לרמה של 2.5% עומדת כעת על 64%. הגעת האינפלציה ליעד של הפד ועליות השערים המתמשכות בשוק המניות האמריקני מעלות להערכתנו את הסיכויים שריבית הפד תעלה בשנת 2019, בתוואי המגולם עתה בחוזים העתידיים, עד לרמה של 2.75% בסוף השנה. עקום התשואות האמריקני צופה שברמה זו הריבית תיבלם ואפילו תיסוג בהמשך. בשלב זה אין כאמור עדויות להאטה כלשהי שעליה ניתן לבסס הערכה זו, מלבד אולי ההאטה בפעילות בנדל"ן.
"אירופה: מדד האמון הכלכלי בגוש האירו ירד מעט בחודש אוגוסט, אך שמר על יציבות ברמה גבוהה יחסית בחודשים האחרונים. מגמה דומה נרשמה גם במדדי אמון נוספים לתעשייה, שירותים וצרכנים. בשוק העבודה נמשך השיפור ושיעור האבטלה הממוצע בגוש האירו בחודש יולי לרמה של 8.2%, כשגם נתוני יוני עודכנו לרמה זו. אומדן ראשון למדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט הצביע על האטה באינפלציה השנתית לרמה של 2.0%. אינפלציית הליבה השנתית ירדה גם היא לרמה של 1.0% מ-1.1% בחודש יולי.
"המצב באיטליה ממשיך לעורר דאגה, כאשר החשש הוא מעלייה נוספת בגירעון הפיסקלי ובחוב הציבורי. חשש זה הביא לעלייה בתשואה לפדיון על אג"ח ממשלה לעשר שנים ל-3.24% - הרמה הגבוהה ביותר מאז מאי 2014.
"בשוודיה יערכו ב- 9 בספטמבר בחירות כלליות שזוכות לתשומת לב ניכרת באירופה. הסקרים האחרונים מצביעים על עלייה בפופולאריות של מפלגת ימין המציעה לחתור להוצאת המדינה מהאיחוד האירופי. כתוצאה מכך, המטבע המקומי המשיך להיחלש ושיעור הפיחות שלו מול הדולר הגיע מתחילת השנה ל- 12%, השיעור הגבוה ביותר בקרב המשקים המפותחים.
"שווקים מתעוררים: סנטימנט המשקיעים בקשר לשווקים המתעוררים המשיך להיפגע בעיקר מההתפתחויות בארגנטינה ובטורקיה. בארגנטינה, פיחות חד של הפסו הביא את הבנק המרכזי להעלות את הריבית ב- 15 נקודות אחוז לרמה של 60%. הפסו פוחת מתחילת השנה בכ- 100% ביחס לדולר. מסתמן שהממשלה הגיעה להסכמות עם קרן המטבע הבינלאומית שהודיעה על "תמיכה מלאה בארגנטינה", הודעה שמיתנה מעט את הפיחות בימים האחרונים. הדבר יהיה כרוך בביצוע קיצוצים תקציביים נוספים שיהיה זה לא קל להעביר במציאות של ארגנטינה בימינו.
"גם בטורקיה נמשך הפיחות של הלירה מול הדולר, וזה הגיע מתחילת השנה לכ- 72%. צעדי הממשלה האחרונים שכללו העלאת המסים על פיקדונות דולריים לתקופה של עד שנה, ובמקביל ביטול מס של 10% על פיקדונות בלירה לתקופות של יותר משנה, לא הצליח למתן את חששות המשקיעים ובנוסף להמשך הפיחות בלירה, פרמיית ה-CDS לחמש שנים זינקה לרמה של 560 נקודות. המשקיעים עדיין מצפים שבהחלטת הריבית הקרובה ב-13 בספטמבר, הבנק המרכזי יעלה את הריבית.
"ישראל: בנק ישראל הכין את הקרקע לעליית ריבית באחת מההחלטות הקרובות. הודעת הריבית נפתחה במשפט "סביבת האינפלציה ממשיכה לעלות בתמיכת המדיניות המוניטרית המרחיבה, ומסתמן שהיא מתחילה להתבסס בתחום יעד יציבות המחירים". התבססות האינפלציה בתחום היעד היא תנאי מוקדם להעלאת הריבית על פי ההכוונה של בנק ישראל (forward guidance). מכאן ניתן להסיק שבהחלטות הבאות העלאת ריבית כבר תעמוד על הפרק.
"בנק ישראל מציין גם שהסיכון העיקרי להתבססות האינפלציה ביעד הוא האפשרות לייסוף חד בשקל. כלומר, נראה שבבנק המרכזי סבורים כי בהינתן שער החליפין הנוכחי, האינפלציה לא אמורה לרדת מתחת לגבול התחתון של היעד. באופן כללי, ההודעה שידרה מסר מעט "ניצי", שמצדיק העלאת ריבית. להערכת הבנק המרכזי צמיחת המשק היא בסביבת הקצב הפוטנציאלי, ושהייסוף של השבועות האחרונים בשער החליפין הנומינלי האפקטיבי הוא בעיקר תוצאה של היחלשות מטבעות של שווקים מתעוררים.
"אלא שבנק ישראל אינו פועל בסביבה סטרילית, וההודעה עצמה הביאה לייסוף של השקל בימים העוקבים לה. אנו סבורים כי ייסוף זה הוא בעיקר השפעה של טווח זמן קצר. לא סביר ששחקנים שירכשו כעת מט"ח לאורך זמן רק בעקבות עליית הריבית לרמה של 0.25%. לא רק זאת, פער הריבית בין ישראל לארה"ב צפוי אפילו להמשיך ולהתרחב עד סוף השנה. בנוסף, העלאת ריבית הייתה כבר מגולמת בשוק, אם כי אולי במועד מעט מאוחר יותר, ולכן גם לא נרשמה תנודתיות גבוהה באג"ח השקליות לטווחי הזמן הקצרים.
"שוק המק"ם ואיגרות החוב הממשלתיות לטווחים הקצרים מגלמים כעת העלאת ריבית אחת בחודשים הקרובים והתייצבות של הריבית ברמה של 0.25% עד לרבעון האחרון של שנת 2019. אנו הערכנו עוד קודם להודעת הריבית כי הריבית צפויה לעלות לקראת סוף השנה או בתחילת השנה הבאה, והערכתנו נותרת על כנה. המועד המדויק (ברמת החודש הספציפי) הוא פחות חשוב, ויש לזכור כי בתקופה זו מתחלפת הנגידה וטרם ברור מי יהיה מחליפה. האינפלציה אמנם מתבססת ביעד, אבל מנגד, היא אינה מהווה איום ממשי על הגבול העליון של יעד האינפלציה, ולכן סביר שלא נראה מגמה של העלאות ריבית, אלא המתנה ובחינה של השפעות הריבית. יחד עם זאת, אנו מעריכים כי הריבית תעלה בקצב מעט מהיר יותר מזה המגולם עתה בשוק האג"ח. מצב בו הריבית קופאת ברמה של 0.25%, בעוד הפד מעלה בתקופה זו את הריבית פעמיים או שלוש, הוא פחות סביר להערכתנו.
"שער החליפין של השקל מול סל המטבעות המשיך להתחזק בשבוע החולף ומסוף חודש יוני נרשם בו ייסוף של 3.7%. כפי שבנק ישראל ציין הייסוף החד של הסל הושפע מהיחלשות חדה במטבעות של שווקים מתעוררים. מול סל של דולר ואירו הייסוף בתקופה זו עמד על כ- 1.1% בלבד. כיוון שהאינפלציה בחלק מהשווקים המתעוררים עלתה, הבחינה של סל המטבעות האפקטיבי הנומינלי, אינה מהווה אומדן טוב לכושר התחרותיות של התעשייה המקומית למשל, וסביר להניח לכן שגם בהחלטות הריבית יינתן משקל גבוה יותר להתפתחות של שער החליפין הריאלי. מכל מקום גם מול הדולר והאירו נרשם ייסוף בחודשים אלו. ייתכן שמגמת ייסוף זו הושפעה משבירת השיאים בשוקי המניות בארה"ב.
"ככל שעולים מחירי המניות בחו"ל גדלה החשיפה של הגופים המוסדיים למט"ח (בהנחה סבירה ששאר רכיבי התיק עולים בשיעורים מתונים יותר), ובכדי להגביל אותה נאלצים המוסדיים למכור מט"ח. יתכן גם שהעלאת דירוג האשראי של ישראל השפיעה במידת מה. אנו רואים בשנה וחצי האחרונות עלייה מהירה יחסית באחזקות הזרים בשוק המניות המקומי, ויתכן שהעלאת הדירוג אף האיצה אותה.
"הייסוף צפוי למתן מעט את האינפלציה. תחזית האינפלציה שלנו לשנה הקרובה עומדת על 1.4%, רמה גבוהה מעט מזו הנגזרת מהשוק (כ- 1.2%). לאור הייסוף בשער השקל מול הדולר והאירו, יתכן שנפחית מעט את תחזית האינפלציה, אך לא באופן משמעותי. אנו סבורים כי עליות השכר במשק צפויות להיות מתורגמות לעלייה במחירי השירותים השונים, ועליית מחירי הנפט ל- 77 דולר לחבית תומכת אף היא בהתייצבות האינפלציה ברמתה הנוכחית", סיכמו בפועלים.