”כלכלת קנדה הינה כלכלה יציבה, אשר צפויה להיפגע באופן מתון מהצורך בצמצום החוב של משקי הבית”

לאחרונה הודיעו נגיד הבנק המרכזי ושר האוצר של קנדה כי החוב הגבוה של משקי הבית מהווה סיכון הן לבנקים הקנדיים והן לכלכלה כולה, לאור הצפי להמשך תהליך העלאת הריבית. הודעה זו לא השפיעה על השווקים, אך אנו סבורים כי היא עשויה לשקף סיכון גבוה יותר למדינה ולהביא לתנודתיות בשע“ח ובתשואות אגרות החוב הממשלתיות. 


קנדה, המדורגת AAA, התאוששה מהמשבר העולמי במהירות בעקבות מדיניות מוניטרית ופיסקלית מרחיבות, אשר הביאו לעלייה בביקוש המקומי. עם זאת, החל מהרבעון השני חלה האטה בקצב הצמיחה לאור התמתנות קצב גידול הצריכה הפרטית, ירידה בביקוש העולמי והתחזקות הדולר הקנדי, אשר פגעו בייצוא והביאו לעלייה ביבוא.


ברבעון השלישי של 2010 צמחה הכלכלה הקנדית ב-1%, האטה בקצב הצמיחה, לאחר צמיחה של 5.6% ברבעון הראשון, ו-2.3% ברבעון השני. נתוני המאקרו שהתפרסמו לאחרונה היו חלשים מהצפוי כתוצאה מפגיעה בנתוני הייצוא בעקבות ירידה בקצב הצמיחה הגלובלי, והאטה בפעילות סקטור הנדל“ן. להערכת הבנק המרכזי, קנדה צמחה ב– 2010 ב– 3.0% ותצמח ב– 2011 ו-2012 ב-2.3% ו-2.6%, בהתאמה. הבנק המרכזי צופה כי הצמיחה בקנדה צפויה להסתמך בשנים הקרובות, יותר על גידול בהשקעות ובייצוא, ופחות על צריכה פרטית וציבורית. הצריכה הפרטית, אשר הובילה את ההתאוששות מהמשבר, צפויה לצמוח בקצב איטי יותר משצמחה עד כה, בעקבות חולשה בשוק הנדל“ן למגורים, האטה בקצב צמיחת ההכנסה הפרטית, והחוב הגבוה של משקי הבית.


כלכלת קנדה מושפעת מכלכלת ארה“ב המהווה יעד עיקרי לייצוא הקנדי (80%), לכן, סביר להניח כי ההתאוששות המורגשת בנתוני המאקרו בארה“ב בחודשים האחרונים תביא לעלייה בייצוא הקנדי, ותתמוך בצמיחת הכלכלה.


בעקבות הריבית הנמוכה חל, במהלך המשבר ולאחריו, גידול משמעותי באשראי למשקי הבית. הגידול באשראי הביא לגידול משמעותי בסיכון של משקי הבית ובחשיפה של משקי הבית לפגיעה כתוצאה מהקשחת תנאי האשראי בעקבות משברים נוספים. על אף האטה בקצב גידול האשראי של משקי הבית, קצב זה עדיין גבוה מקצב צמיחת ההכנסה הפרטית, ומקשה על יכולתם של משקי הבית לצמצם את החוב של משקי הבית נובע בעיקר מגידול משמעותי בהיקף המשכנתאות, המהוות כ- 68% מהחוב של משקי הבית. שיעור החיסכון של משקי הבית, מנגד, נמצא ברמות שפל ועמד על 4.6% בסוף 2009, נמוך אף משיעור החיסכון בארה“ב. להערכת ה– OECD, שיעור החיסכון צפוי להמשיך ולרדת ל-3.9% בשנת 2012. כפי שניתן לראות בגרף, היחס בין היקף החוב הפרטי להכנסה הפנויה עלה בהתמדה והגיע לרמות גבוהות של 1.48. המינוף הגבוה מהווה סיכון לכלכלה הקנדית, במיוחד לאור הצפי להמשך עליית הריבית אשר יביא לגידול בהוצאות

המימון ולפגיעה בצרכן הפרטי.
הגירעון הממשלתי עמד ב-2009 על 5.5% מהתוצר, לפי תכנית הקיצוצים של הממשלה הגירעון צפוי להגיע לאפס עד 2015-16. תכנית זו תביא, להערכת קרן המטבע, לירידה ביחס החוב תוצר מ-81.6% ב-2009 ל-74.1% ב-2015 .


האינפלציה השנתית בקנדה עמדה באוקטובר על 2.4%, אינפלציית הבסיס עמדה על 1.8%, נמוך מיעד האינפלציה. הריבית בקנדה עומדת על 1%, לאחר שעלתה ב-0.75% מתחילת השנה. החל מאוקטובר הבנק המרכזי עצר את העלאת הריבית בעקבות הירידה בקצב הצמיחה. עם זאת, להערכת הבנק המרכזי, תהליך העלאת הריבית צפוי להמשיך . לפי ממוצע תחזיות האנליסטים הריבית צפויה להמשיך לעלות ולעמוד על 2% בסוף 2011.


המטבע הקנדי נחשב למטבע חזק ויציב יחסית, בשנה האחרונה חלה התחזקות של הדולר הקנדי מול הדולר האמריקאי בשיעור של 3.3% בהמשך לעלייה של 13.3% ב-2009. לפי ממוצע תחזיות האנליסטים שע“ח צפוי להישאר ללא שינוי במהלך השנה הקרובה. שע“ח לא הושפע מהודעת הבנק המרכזי על עלייה בסיכון כתוצאה מהמינוף הגבוהה של משקי הבית, יתכן שהמסחר הדליל לקראת החגים הביא להתעלמות מההודעה. אולם, להערכתנו ההודעה מצביעה על עלייה בסיכון של המדינה ותבוא לידי ביטוי בתנודתיות בשע“ח בשנה הקרובה.
לסיכום, אנו מאמינים כי כלכלת קנדה הינה כלכלה יציבה, אשר צפויה להיפגע באופן מתון מהצורך בצמצום החוב של משקי הבית. מכיוון שהעלייה בסיכון טרם באה לידי ביטוי בשווקים הפיננסיים, אנו מאמינים כי תהיה לה השפעה במהלך 2011 בכיוון של עלייה בתנודתיות ובתשואות האג“ח הממשלתי.