ברוסאריו ייעוץ ומחקר מתייחסים היום לדוחות הכספיים לרבעון השני של שנת 2018, שפרסמה השבוע חברת ויקטורי. האנליסטית לילך גראוס לא מעדכנת כרגע את השווי ההוגן למניית החברה, ומותירה אותו על 51.5 שקלים. להלן עיקרי הסקירה:
"צמיחה בהכנסות: המכירות לרבעון השני של 2018 הסתכמו בכ-420 מיליון ש"ח, עליה של 4.3% בהשוואה ל-402 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. כמו כן, המכירות במחצית הראשונה של 2018 הסתכמו בכ-834 מיליון ש"ח, עלייה של 6.2% בהשוואה לכ-784 מיליון ש"ח במחצית הראשונה של 2017. העליה בהכנסות נובעת מפתיחה של סניפים חדשים ועלייה בפידיון חניות זהות. נדגיש כי יש לבחון עלייה זו בצל העובדה שברבעון השני של 2017 פעלו 2 סניפים נוספים שנמכרו במאי 2017 לשופרסל ולא באו לידי ביטוי ברבעון השני של 2018.
"המגמה של עלייה בפידיון חנויות זהות נמשכת: במהלך הרבעון הפדיון בחנויות זהות גדל בכ-0.1%, בהשוואה לפידיון בחנויות זהות ברבעון המקביל אשתקד. במחצית הראשונה של 2018 הפידיון בחנויות זהות עלה בכ-1.6% בהשוואה לפידיון בבחנויות זהות במחצית הראשונה של 2017.
"במהלך הרבעון הנוכחי הפידיון הממוצע למ"ר בחנויות זהות נשאר יציב בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד ועמד על כ-8.3 אלפי ש"ח. לעומת זאת, במהלך המחצית הראשונה של 2018 הפידיון הממוצע למ"ר בחנויות זהות עלה מ-15.9 אלפי ש"ח במחצית הראשונה של 2017 לכ- 16.2 אלפי ש"ח במחצית הראשונה של 2018.
"שיפור בשיעורי הרווחיות - הרשת נהנית משיפור בשעורי הרווחיות בעקבות התרחבותה: הרווח הגולמי ברבעון השני של 2018 עלה ב-6.8% והסתכם ב-104 מיליון ש"ח בהשוואה ל-97.4 מיליון ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. כמו כן, שיעור הרווחיות הגולמית עלה לרמות של 24.8% מהמכירות בהשוואה ל-24.2% ברבעון המקביל ב-2017. השיפור נובע מהמשך שיפור בתנאי הסחר מול הספקים עקב צמיחתה של הרשת ומהמשך התמתנות התחרות בענף. נציין כי שעורי הרווחיות של הרשת במחצית הראשונה של 2017 הושפעו לרעה משיתופי הפעולה עם מועדוני הלקוחות וההנחות שניתנו לחברי מועדונים אשר הופסקו כמעט לחלוטין באמצע שנת 2017.
"הרווחיות התפעולית (בנטרול הוצאות / הכנסות חד"פ) – הרווח התפעולי לפני הוצאות (והכנסות) אחרות ברבעון השני של 2018 הסתכם ב-11.7 מיליון ש"ח, עליה של 8%, בהשוואה ל-10.8 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד, עקב העליה במכירות ובשיפור ברווח הגולמי. שעור הרווח מפעולות רגילות לפני הוצאות (הכנסות) אחרות ברבעון עלה ל-2.8%, בהשוואה ל-2.7% בתקופה המקבילה ב-2017. במחצית הראשונה של השנה הרווח מפעולות רגילות בנטרול הוצאות/ הכנסות חד"פ הסתכם ב-23.4 מיליון ש"ח, עליה של 21.4%, בהשוואה ל-19.3 מיליון ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. שיעור הרווחיות במחצית הראשונה של 2018 עלה לרמות של 2.8%, בהשוואה ל-2.5% בתקופה המקבילה אשתקד.
"הרווח הנקי ברבעון השני הסתכם בכ-8.6 מיליון ₪, לעומת 10.8 מיליון ₪ ברבעון המקביל ב-2017. נדגיש כי בתקופה המקבילה אשתקד, הרווח הנקי כלל רווח הון חד פעמי של 4.7 מיליון ש"ח עקב מכירת 2 סניפים של הרשת לשופרסל. בניטרול רווח הון זה, הרווח הנקי של החברה ברבעון עלה בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד.
"יתרת המזומנים, שווי מזומנים ונכסים פיננסים נכון לסוף הרבעון הסתכמה ב- 92.9 מיליון ש"ח בין היתר בשל מימוש כתבי אופציה בסך של כ-23 מיליון ש"ח שהתמורה בגינם התקבלה ב-1 ביולי 2018. נדגיש כי לנזילות גבוהה יש חשיבות בכך שהיא מאפשרת לרשת להמשיך לצמוח ולהרחיב את פעילותה.
"דיבידנד: בסמוך לפרסום דוחות הרבעון השני, הכריזה החברה על חלוקת דיבידנד בסך של 15 מיליון ₪ (כ-104 אגורות למניה), שיחולק בספטמבר 2018 (המועד הקובע 29.8.2018).
"השקפת רוסאריו ושווי: בסיכום הרבעון השני של 2018, ויקטורי רושמת תוצאות חיוביות עם שיפור בפרמטרים חשובים כגון עלייה במכירות וברווחיות הגולמית, המשך עלייה בפידיון בחנויות זהות וגידול בקופת המזומנים כתוצאה ממימוש סדרת כתבי האופציה.
"כפי שציינו בעבר, היקפי הפעילות הגדלים של הרשת מאפשרים לה לשפר את תנאי הסחר ובכך להמשיך ולהגדיל את שיעור הרווחיות הגולמית וע"י כך לשפר את התפעולי. קופת המזומנים של החברה גדלה בשל מימוש סדרת כתבי האופציה ואנו מאמינים כי הנזילות הגבוהה, תאפשר לבעלי הרשת להמשיך להתפתח ולנצל הזדמנויות לצמיחה מהירה ע"י הגדלת שטחי המסחר שלה באמצעות רכישה של סניפים בודדים ו/או רכישה של רשתות מתחרות וכל זאת בנוסף ל-4 הסניפים שהכריזה כי תפתח ברבעון השלישי והרביעי של 2018.
"בנוסף, במהלך המחצית הראשונה של 2018 מחזור המכירות מפעילות האינטרנט הגיע לכ-4% מהכנסות החברה, בעיקר עקב הגדלת אזורי החלוקה, הרחבה ניכרת של הפעילות ושיפור השירות. החברה משקיעה משאבים בתחום זה שמהווה עבורה כלי אסטרטגי להגדלת המכירות. פוטנציאל צמיחה נוסף שהזכרנו בעבר הוא השקת מועדון הלקוחות ביחד עם ישראכרט. מועדון זה מהווה עבור הרשת כלי חשוב להגדלת כמות הלקוחות, המכירות ושימור הנאמנות.
"בהתאם לתוצאות שעומדים בציפיות והנחת העבודה שלנו לעתיד, אנו לא מעדכנים כרגע את השווי ההוגן למניית ויקטורי, ומותירים אותו בכ-51.5 ₪. נזכיר כי החברה צפויה לחלק דיבידנד בחודש ספטמבר, כך שהשווי ההוגן למניה, מתואם לחלוקת הדיבידנד, הינו כ-50.4 ₪ למניה", סיכמו ברוסאריו.