המלצת קנייה למליסרון: ”המניה לא זולה - היא זולה מאוד”

"המניה לא זולה, היא זולה מאוד" - כך עולה מהתגובה של ווליו בייס לדוח הרבעון השני 2018 של חברת מליסרון. האנליסט שי ליפמן מותיר המלצת קנייה למניה, במחיר יעד של 220 ש"ח - אפסייד של כ-52% על מחיר השוק. להלן עיקרי הסקירה:

תוצאות מליסרון לרבעון השני לשנת 2018 משביעות רצון, השיפור נמשך בבחינת כל הפרמטרים התפעוליים והפיננסים. הנתונים החשובים שבולטים: עלייה של 12% ב- FFO, עלייה ב- NOI מנכסים זהים של כ- 2.1% ושיעור מינוף יעיל של החברה ברמה של כ-54%.

מניתוח פדיונות השוכרים לחציון הראשון אמנם עולה כי אין שינוי משמעותי לעומת התקופה המקבילה אשתקד, אך מסתמנת שונות בין נכסי החברה שאולי מצביעה על שינוי המסתמן ב"טעם הקהל": נכסי החברה שמשמשים כאאוטלטים הציגו עליה נאה בפדיונות (בילו סנטר – 5.6% וחוצות המפרץ 2.1%), לעומתם נכסים משמעותיים של החברה הציגו ירידה בפדיונות (רחובות 3.3%, קניון פ"ת 1.5% והגרנד חיפה 2.3%) אנו נמשיך לעקוב ולראות בהמשך השנה אם מגמה זו משתנה.

אנו נותרים בהמלצת קנייה, ומחיר היעד נותר על- 220 ₪ למנייה (אפסייד של כ-52%), לפי מודל שמרני של מכפיל FFO של 13.5 על FFO צפוי להערכתנו של כ- 725 מ’ ₪ ב- 2019 (FFO מנורמל לפי רבעון שני של 18 הוא כ- 700 מ’ ₪, בתוספת ירידה במיסוי, חיסכון בריבית וכניסה להנבה של נכסים בייזום). פעילות הייזום של החברה תבטיח את המשך הצמיחה בשנים הקרובות ואנו מעריכים כי היא אף תורחב לשם הבטחת הצמיחה גם בטווח הארוך.

להערכתנו, הפחד מהקנייה המקוונת מוגזם ומליסרון תדע להשתנות ולהתאים את תמהיל החנויות בנכסיה לשינוי בטעמי הקהל. אנו ממליצים לנצל את הירידות במנייה ולהגדיל את משקל הנייר בתיקי ההשקעות. המנייה נסחרת היום במחיר המגלם מכפיל FFO של כ- 8.1 על תוצאות 2018 (700*8.1 + 770נדל"ן בייזום), להערכתנו מחיר אטרקטיבי וזול.