אופנהיימר על מניית פייסבוק: ”הזדמנות השקעה נדירה וחריגה”

מניית פייסבוק מהווה הזדמנות השקעה נדירה - כך עולה מסקירתו המלאה של ג’ייסון הלפסטיין, האנליסט של אופנהיימר בארה"ב, בעדכון בעקבות פרסום דוחות פייסבוק. לדבריו, מה שהפיל את המניה הוא סוג של "פגיעה עצמית" של הנהלת החברה, שסיפקה תחזית מאוד נמוכה. גם בהנחות שמרניות אלה נסחרת מניית FB בתמחור נמוך במיוחד, מכפיל EBITDA חד-ספרתי לתחזית 2019. להלן עיקרי הסקירה:

מובילת האינטרנט פייסבוק (FB) פרסמה אתמות בלילה דוחות נמוכים מהצפוי, והעריכה בשיחת ועידה פוטנציאל להאטה בהכנסות במחצית השניה של השנה. בתגובה צנחה מניית FB בשיעור חד של מעל 20% (!).

מניית FB מדורגות Outperform באופנהיימר מזה תקופה ארוכה, וגם נמצאת ברשימת "אופקים רחבים". האנליסט שלנו ג’ייסון הלפסטיין שמר על המלצתו גם לאחר הדוחות, אם כי הוריד את מחיר היעד מ-225$ (מחיר יעד שהמניה לאחרונה התקרבה אליו) ל-200$ . להערכתי, מדובר בהזדמנות השקעה נדירה בחברה מובילה ואיכותית, שסובלת ממומנטום שלילי, לאחר שפספסה לראשונה בתולדותיה. להלן עיקר התוצאות ונתונים משיחת ועידה:

החברה הציגה הכנסות של 13.23 מיליארד דולר, צמיחה שנתית של 42%, נמוך במעט מהקונצנזוס של 13.35 מיליארד דולר. EPS היה 1.74$, צמיחה שנתית של 32%, גבוה במעט מהקונצנזוס של 1.70$ ונמוך מתחזיתנו של 1.77$. הכנסות מהפרסום צמחו ב-42%, האטה מקצב צמיחה של 50% ברבעון הקודם. כ-91% מהכנסות הפרסום הנם במובייל, עם צמיחה שנתית של 50%. בשערי מטבע קבועים עמד קצב הצמיחה על 38%, נמוך מתחזיתנו של 41%, ולעומת 42% ברבעון הקודם.

יחד עם זאת, הוצאות החברה גדלו בשיעור שנתי של 50%, מעבר לקצב הצמיחה בהכנסות, והמצב גרם לירידה בשיעור הרווח התפעולי ל-44% (לעומת 47% ברבעון המקביל). מספר מנויים חודשיים (MAU) עמד על 2.23 מיליארד, צמיחה שנתית של 11% וצמיהח רבעונית של 2%. מספר המנויים היומיים (DAU) היה 1.47 מיליארד, צמיחה שנתית של 11%.

מספר המשתמשים בצפון אמריקה נותר ברמה זהה לרבעון הקודם, ואילו באירופה מספר זה ירד (הנהלת החברה צפתה את זה כבר בדוחות הקודמים, עקב רגולציית הפרטיות GDPR שנכנסה לתוקף הרבעון).

בתגובה על אכזבה בדוחות ירדה מניית FB בכ-7% לאחר פרסום הדוחות, אך במהלך שיחת הוועידה צנחה בשיעור חד של כ-23%, זאת בעקבות תחזית שמרנית למדי לגבי צפי להאטה בצמיחה במחצית השניה של 2018, המלווה בפגיעה ברווחיות. הנהלת החברה אמרה כי צופה האטה בקצב הצמיחה השנתי בשיעור רבעוני חד-ספרתי גבוה.

זאת אומרת, שלמרות שפייסבוק אינה מספקת תחזית רשמית להכנסות, אך המשקיעים הסיקו מדברי השיחה כי קצב הצמיחה ב-Q3 עלול לרדת ל-33%-35%, כלומר להכנסות של כ-13.8 מיליארד דולר, זאת לעומת הקונצנזוס של 14.2 מיליארד דולר, ואילו ב-Q4 יירד קצב הצמיחה ל-24%-28%, לרמה של כ-16.5 מיליארד דולר, לעומת הצפי של 17.4 מיליארד דולר. זאת בקבלית לירידה בשיער הרווח התפעולי ל-35%, לעומת 50% בשנת 2017 והקונצנזוס של 45% לשנה הנוכחית.

השינויים הללו נובעים להערכת החברה משינוי פוקוס לקידום מוצרים חדשים, פחות רווחיים, כגון Stories, לצד הגבלת פרסומים לטובת פרטיות המשתמשים. הגידול בהוצאות נובע מהגדלת כוח אדם לשם שמירה על פרטיות, בנוסף להשקעות בתחום הסייבר ובדאטה סנטרס. ה-CAPEX הרבעוני עמד על 3.5 מיליארד דולר, גידול מ-2.8 מיליארד דולר ברבעון הקודם ומ-1.4 מיליארד דולר ברבעון המקביל.

בעקבות הדוחות ושיחת הועידה, הורידו האנליסטים את תחזיותיהם (אם כי, רק בית השקעות אחד, UBS, הוריד את ההמלצה). תחזיותינו ירדו כדלקמן:

2018: הכנסות של 55.6 מיליארד דולר, צמיהח של 37%, עם EBITDA של 34.1 מיליארד דולר – לעומת תחזיתנו הקודמת של 57.1 מיליארד דולר ו-35 מיליארד דולר.

2019: הכנסות של 69.4 מיליארד דולר, צמיהח של 25%, עם EBITDA של 40 מיליארד דולר – לעומת תחזיתנו הקודמת של 75.3 מיליארד דולר ו-44.7 מיליארד דולר.

כלומר, גם תחת הנחות מאוד משרניות שהושמעו בשיחת ועידה מטעם הנהלת פייסבוק, עוצמת הירידה בתחזיות הרווח הנה נמוכה משמעותית מעוצמת הירידה במניית FB. משמעות הדבר היא ירידה חדה במכפילים של FB, מרמה שגם לפני כן היתה אטרקטיבית ביחס לשיעורי צמיחה גבוהים.

מניית FB נסחרת כעת במכפילי רווח של 21 ו-17 לתחזיות 2018 ו-2019, ובמכפילי EV/EBITDA נמוכים מאוד של 11 ו-9 בהתאמה!! תחשבו על זה – מניית הרשת החברתית המובילה בעלת צמיחה גבוהה ומצב כמעט בלעדי בתחרות – במכפיל EBITDA חד-ספרתי! לדעתי, מדובר בהזדמנות השקעה נדירה וחריגה.

תיזת ההשקעה שלנו על פייסבוק מבוססת על כך שמידת המונטיזציה של החברה פר משתמש עדיין רחוקה מזו של גוגל ואפילו טוויטר: ARPU למשתמש ברבעון של 6$ בלבד ב-Q218 (עליה שנתית של 26%), זאת לעומת ARPU של 26$ בצפון אמריקה, ARPU של 9$ בריאופה ו-2.6$ באסיה פסיפיק. מספרים אלה צפויים להעלות לאורך זמן, ובכך להוביל את הצמיחה בהכנסות וברווחיות פייסבוק.

בנוסף, נראה כי התחזיות שניתנו בשיחת ועידה הן שמרניות למדי, ובמידה מסויימת אפילו לא הגיוניות.. החברה הורידה חדות את רף הציפיות (יכול להיות בגלל הרעש התקשורתי רוצים להפגין צניעות), ובכך בסבירות גבוהה נראה הפתעות חיוביות בהמשך השנה, עם ביצועים חזקים במניה. מזכיר במידה מסויימת את הנפילה וחזרתה של מניית WIX מלפני שנה... ירדה מ-70$ ל-50$, כעת ב-100$.. והיא גם בהכי נמוך לעולם לא היתה במכפיל EBITDA חד-ספרתי.

לחברה גם קופת מזומנים של 42 מיליארד דולר, והיא התחילה לעשות בייבק (3 מיליארד דולר ברבעון האחרון, ובטח תגדיל אותו).