הגז הטבעי יגיע בזן בפברואר-מרץ 2011 ויניב Ebitda שנתי של כ-130 מיליון $, בתוספת כ-30 מיליון $ מתחילת 2012 מפרויקט חדש. פרויקט חדש נוסף צפוי לתרום לרווח השנתי כ-50 מיליון $. על כן, מדובר בתוספת שנתית של כ-210 מיליון $ ל- Ebitda. אנו מעלים את מחיר היעד מ-2 ₪ ל-3 ₪ ואת המלצתנו לתשואת יתר.
הנקודות העיקריות:
1. הגז הטבעי יתרום לזיקוק כ-100 מיליון $ בשנה – אנו מעדכנים את צפי תרומת הגז הטבעי ל- Ebitda של הזיקוק מכ-54 מיליון $ לכ-100 מיליון $ בשנה. כמות המזוט שתוחלף בגז טבעי עודכנה מכ-280 אלף טון בשנה לכ-340 אלף טון בשנה, לפי נצילות של כ-85%. מחיר הגז חולץ על ידינו מתוך אומדן החיסכון שינבע לבזן ועומד על כ- $5.2, לאחר תשלום של $0.25 לנתג"ז. מחיר הגז בהסכם נקבע לפי נוסחה המתבססת על מחיר הנפט כך שנוצר לבזן גידור (חלקי) לשינויים עתידיים במחיר המזוט. נציין כי המזוט שיחסך ייועד ליצוא.
2. הגז הטבעי יתרום לפטרוכימיה כ-30 מיליון $ בשנה – הגז הטבעי צפוי לתרום כ-15 מיליון $ בשנה ל- Ebitda של כרמל אולפינים ע"י החלפה של כ-50 אלף טון מזוט. החיסכון עבור גדיב יהא דומה.
3. הודות לגז חסכון נוסף של כ-30 מיליון $ בשנה – כאו"ל תקים (בעלות 45 מיליון $) מתקן לטיפול/הפרדה בגזים הנוצרים ע"י מתקן פירוק קטליטי (מתקן CCR) המצוי בבזן. גזי CCR אלו, המשמשים כיום לבעירה לאנרגיה למתקנים קיימים, יועברו למתקן שיוקם להפרדת גזים. תוצרת המתקן תהא, בין השאר, חומר גלם למתקני הפולימרים במקום נפטא. דהיינו, שימוש בגז טבעי צפוי לחסוך נפטא. פער המחיר בין נפטא וגז טבעי נאמד בכ-600 $ לטון כך שהתרומה ל- Ebitda המאוחד נאמדת בכ-30 מיליון $ בשנה. הערכנו פרויקט זה לפי מכפיל EV/Ebitda=5.
4. פרויקט נוסף יחסוך כ-50 מיליון $ בשנה – בזן תשקיע 60 מיליון $ בשדרוג הפצחן הקטליטי כך שחלק קטן מיצור הבנזין יוסב ליצור פוליפרופילן. פער המחיר בין פוליפרופילן לבנזין נאמד בכ-800 $ לטון כך שהתרומה ל- Ebitda המאוחד נאמדת בכ-50 מיליון $ בשנה. הערכנו פרויקט זה לפי מכפיל EV/Ebitda=4.
לסיכום, אנו מעלים את מחיר היעד ל-3 ₪ והמלצה לתשואת יתר.