התייחסות קצרה של יונתן קרייזמן, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז לחברת אלוט לקראת מחר, אז יחל הרישום הכפול של מניות החברה בבורסה בת"א.
מה החברה עושה? אלוט מפתחת ומייצרת טכנולוגיית DPI (Deep Packet Inspection) לשוק התקשרות ולשוק הארגוני. בשפה פשוטה, טכנולוגיית DPI מאפשרת אפיון ושליטה בזמן אמת של תעבורת הרשת. בהינתן מחסור תמידי בפס רחב, הטכנולוגיה מקנה לספקי אינטרנט ומפעילי תקשורת (בעיקר סלולאריים) את היכולת לבצע אופטימיזציה ותעדוף אפליקציות נתונים, לפי הצורך, בהתחשב ברמת העומס ברגע נתון. באמצעות כך, השקעה "קלה יחסית" במרכזיית הרשת, מסייעת לספקי תקשורת לחסוך בהשקעה מסיבית יותר, הדרושה על מנת להבטיח תעבורת נתונים אופטימאלית ללקוחות הקצה.
רישום כפול. למה עכשיו? אלוט הונפקה בסוף 2006 בנאדס"ק לפי שווי של 290$ מ’ על בסיס הצלחה בקרב ספקי אינטרנט קווי קטנים/בינוניים והשוק האירגוני. זאת, בציפייה לחדור לספקי אינטרנט קווים גדולים (Tier-1) והתרחבות בקרב ספקי כבלים Tier-1, איתם נחלה הצלחה. בפועל, אובדן לקוח כבלים מרכזי והיעדר תועלת ממשית לענקיות טלקום קווי, יצר "חור" במודל העסקי, הידרדרות פיננסית בשנה שלאחר ההנפקה וירידה תלולה במניה עד לשווי של 33$ מ’ בשיא המשבר. בתחילת 2009 חלה תפנית בעסקי החברה כאשר השנה, ולראשונה מאז היותה ציבורית, החברה הולכת לסיים את השנה ברווח.
מה היה הטריגר לקפיצה בשנה החולפת? (מאז החברה יותר מהכפילה את שוויה) לפני הכל, הלחץ על המניה שנבע מחוסר אמון השוק ביכולתה של החברה להתגבר על הנפקה מאכזבת ולהצליח היכן שלא הצליחה בעבר. את התפנית סללה מהפיכת ה-smartphones אשר הציתה את עולם תקשורת הנתונים הסלולארית. עם הפיכת הטלפון הסלולארי לפלטפורמת אינטרנט לגיטימית, גובר הקושי של מפעילים סלולאריים לספק את הגידול האקספוננציאלי בצריכת נתונים של הלקוחות (ע"ע iPhone, FACEBOOK, וכו’).
הפתרון המסתמן הינו חיוב דיפרנציאלי על פי צריכת הלקוח, לשם כך עולה הצורך בטכנולוגיית DPI. בזכות היערכות מוקדמת, הצליחה אלוט למעשה ליטול את ההובלה בשוק. ההובלה באה לידי ביטוי עם חוזה משמעותי ביותר אצל מפעיל סלולארי אירופי, יחד עם גידול מתמיד בזכיות עם מפעילים סילולאריים, עליהם דווחה החברה במהלך הרבעונים האחרונים. למרות ששוק ה-DPI פוסע את צעדיו הראשונים בעולם הסלולארי, יחס זכיות גבוה מול המתחרה העיקרית וכמעט יחידה, Sandvine, מרמז כי אלוט נמצאת בהליך השתלטות על סגמנט המפעילים הסלולאריים, שהינו הצומח ביותר בשוק ה-DPI.
מנועי הצמיחה אפשריים. החברה נמצאת במגמה עסקית חיובית עם צמיחה של 34% במכירות ב-2010 וצפי לגידול של 13% בשנה הבאה. לפנינו שלושה טריגרים מרכזיים; (1) אלוט תמשיך להציג גידול אורגני הנובע בעיקרו מהתרחבות פתרונות DPI כקרב מפעילים סילולאריים נוספים (2) השימוש בפתרונות DPI בארה"ב מוקפא עקב סוגיית ניטראליות הרשת (net-neutrality), אשר טרם הגיע לידי הכרעה ע"י רגולטור התקשרות, FCC. פתרון הסוגיה עשוי ליצור הזדמנות חד-פעמית במימדיה לאלוט עם מפעילים סלולריים מהשורה הראשונה כגון וריזון ו-AT&T (3) מכירת החברה היא אפשרות ריאלית, בעיקר מכיוון שחקניות מתחום הנתבים, כגון; ג’וניפר, אלקטל-לוסנט, Huawei או מתחום התשתיות כגון ,Tekelec אשר רק לאחרונה רכשה חברה משיקה לאלוט. נזכיר כי רמי הדר, מנכ"ל החברה, היה שותף ללא פחות משלושה אקזיטים לפני שחבר לאלוט.
תמחור. במכפיל x33 על צפי השוק לרווח של $0.30 ב-2011, קשה לטעון שהמניה זולה. נוסף על כך, החברה הגישה לאחרונה תשקיף מדף לגיוס של עד 100$ מ’. לערכתנו, הסכום שיגויס עשוי לשמש לביצוע רכישה משמעותית – מהלך שגם אם יתברר כנכון מבחינת התפתחות החברה, עלול להכביד על המניה.
סיכונים. אימוץ טכנולוגית DPI אינה מובנת מאליה, שכן ניתן לרכוש פתרונות אפיון ומדידה חלקיים יותר, באמצעות טכנולוגיות מתחרות – גורם שעשוי להקשות על המשך הצמיחה. התבססות יתרה על לקוחות מרכזיים (לקוח אחד היווה כ-15% מההכנסות ב-2009). סיסקו וענקיות אחרות מתחרות באלוט עם פתרונות נחותים יותר. יחד עם זאת, אין להמעיט במידת התחרותית של סיסקו, לבטח אם תבחר להגביר את המיקוד ב-DPI ביתר שאת. אימוץ מדיניות ניטראליות הרשת מגבילה באופן ניכר את כדאיות הפתרונות של אלוט. עד כה, הסוגיה נבחנת בעיקר בארה"ב (ובישראל!!!). החלת המדיניות במדינות נוספות בעולם עשויה להקשות על המשך חדירת הטכנולוגיה. הנפקה, ולאחר מכן רכישת חברה/פתרון משלים, עשויים לגרור פגיעה עקב קשיי אינטגרציה, וכו’.