אלה פריד, אנליסטית בכירה לתחום הגז והאנרגיה בלאומי שוקי הון, מפרסמת עדכון המלצה למניית כיל. "אנו מותירים את ההמלצה למניית כיל על "משקל שוק" ומעלים קלות את מחיר היעד ל- 18.1 שקלים, מבלי לשנות את תחזית ה-EBITDA לשנה הנוכחית (1,030 מ’ $ מול 1050 מ’ $ אשתקד), בשל תחזיות אופטימיות יותר בתחום המס (24% מול 31%) והנחת איזון תפעולי באשלג עם נטייה לרווחיות קלה", כתבה פריד.
"נציין, כי בשלב זה האומדן שלנו מושפע בעיקר מהמכפילים החזויים על-פי "גישת השוק", הגוזרים לחברה אפ-סייד ומתכנסים לחציון קבוצת ההשוואה – על בסיס מכפיל ה-EV/EBITDA צפוי לשנת 2018. ההתרשמות שלנו ביחס למסמך הזיכיון שהוציאה הממשלה היא ניטרלית בשלב זה, ולהערכתנו ההחלטה הסופית תיפול קרוב יותר לשנת 2030.
"צפי לשנה דומה לקודמתה, למרות מימוש נכסים בכמיליארד דולר: נציין, כי התחזית שלנו משקללת את השפעת מכירת פעילות בטיחות האש בסוף Q1 ורווח הון של 841 מ’ $, מול אובדן EBITDA של כ-120 מ’ $. בתוצאות התפעוליות אנו צופים כי ההתאוששות במחירי האשלג ב- Q2 תקזז חלקית את הירידה ברווח, הנובעת מירידה קלה במכירות. נציין כי הצפי למחיר סגירת החוזה מול סין ברמה של כ-252 T/$ , משקף תוספת של כ-22$, כאשר תובלה הימית האמירה לכ-25$ וזאת למרות האמרת מחירי התובלה הימית והתחזקות. הדיווחים על שיפור מתון גם בפוספאטים וודאי אינם דרמטיים עבור כיל, בייחוד לאחר ההתמתנות ב-Q2, אבל אם המגמה תמשך היא בהחלט עשויה להטיב עם ה-JV בסין.
"Canpotex, מלחמות הסחר ותוספת ההיצע בענף: החשש מפני גלישת מלחמת הסחר מול סין לא נראית לנו הגיונית והמתיחות בין קנדה לארה"ב רק יכולה להטיב עם כיל. לפי דיווחים בשוק, תוספת כושר הייצור החזויה של אשלג מרוסיה נאמדת בכ-0.6 מ’ טון עד סוף 2018, בשל השקעות מעטות של אורלקלי הרוכשת רכבות בסין. לפי הערכות, הצפי לתוספת כושר הייצור של 8.2 מ’ טון של EuroChem, עדיין צפויה להיכנס הדרגתית עד לשנת 2025, כאשר בניגוד לעבר, השחקנים הרוסיים מדברים על העדפת מחיר על-פני כמות.. מדובר ברמות הקרובות לצמיחה אורגנית חזויה, למעט החששות ממכרה Jansen של BHP.
"השלמת מיזוגי מונסנטו Bayer וסיג’נטה -China National Chemical Corp: שני מיזוגי ענק אלה פתחו צוהר לדיון באיומי הטווח הארוך על השחקנים הפעילים בחקלאות. זאת גם אחת הסיבות שלא ראינו בעין יפה את מכירת מוצרי בטיחות האש ו-IDE, שהגבירו את תלותה של כיל בדשנים. עם זאת, מבחינת העיתוי, נראה כי בשנת 2018 אובדן רווח זה לא יבוא לידי לביטוי באופן דרמטי. נציין עוד, כי אנו מעלים את העלות לטון אשלג חזרה לכ-112 דולר בים המלח, בשל נזקי השיטפונות. בנוסף לכך, לאחר הפסקת פעילות מכרה קליבלנד, נראה להערכתנו לכל היותר איזון תפעולי בפולי-סולפאט עד סוף השנה.
"מול קבוצת ההשוואה: מכפיל הרווח הנקי החזוי של כיל לשנה הקרובה עומד על כ-X14.6, והוא נמוך בכ-25% מחציון קבוצת ההשוואה. מכפיל ה-EV/EBITDA החזוי לשנת 2018 עומד על כ-8X, עם פער של 6% בלבד מול המכפיל החציוני של המתחרות ושל NTR בפרט. היעדים של כיל לשנה הקרובה כוללים את חיזוק המאזן ושמירה על הדירוג תוך מאמץ להוריד את המס האפקטיבי לכ-24%, בהתבסס על פרשנות חלופית" לחישוב מס משאבי טבע (ששינסקי ). מדיניות חלוקת הדיבידנד של החברה נותרה ללא שינוי, מהגבוהות בענף. עם זאת, חשוב לשים לב כי אף שהדיסקאונט במכפיל הרווח הנקי כיום מהותי, הוא צפוי להצטמצם משמעותית בשנת 2019.
"השורה התחתונה: כיל מתומחרת בדיסקאונט מינורי, וביצועי המניה יהיו צמודים להערכתנו לביצועי הסקטור. אי-הוודאות העיקרית בטווח הקצר נובעת מיכולתן של היצרניות לתרגם את רמת המחירים בעולם המערבי להעלאה ראויה בסין והודו. להערכתנו, התמחור הנוכחי משקף חלק ניכר מסיכוני הטווח הקצר והדאון-סייד בתחום. משקל שוק", סיכמו בלאומי שוקי הון.