מידרוג מותירה על כנו את הדירוג A1.il לאגרות חוב (סדרות א’ ו-ב’) שהנפיקה הוט - מערכות תקשורת בע"מ ומשנה את אופק הדירוג משלילי ליציב.
שינוי אופק הדירוג משלילי ליציב משקף את הערכת מידרוג לשיפור הפרופיל הפיננסי של הוט, כך שבתרחיש הבסיס של יחסי הכיסוי הפיננסיים יוותרו בולטים לטובה לרמת הדירוג לאור הורדת רמת החוב שחלה בשנה החולפת וצפי ליציבותו, וזאת חרף הערכתנו לירידה בהכנסות, לשחיקה ברווחיות ובקצב ייצור תזרימי המזומנים, נוכח התגברות התחרות בתחום הטלוויזיה ולצד המשך תחרות חריפה במגזר הנייד. להערכת מידרוג, הפרופיל הפיננסי היציב של החברה, אשר בולט לטובה לרמת הדירוג, מפצה על העלייה בסיכון הענפי והתממשות הסיכונים העיקריים בתחומי התקשורת מצד התחרות והרגולציה, המהווים משקולת לחוסנו של הפרופיל העסקי של החברה, זאת כאשר להערכתנו, פוטנציאל ההתייעלות של החברה הינו מוגבל.
דירוג החברה נתמך במיצוב עסקי גבוה, הנובע מהיקף הכנסות משמעותי ומתמהיל פעילות מגוון על פני הסגמנטים השונים של הענף ונתחי שוק מהותיים בכל מגזרי הפעילות. לחברה בעלות על תשתית תקשורת בפריסה ארצית רחבה, המקנה לה יתרון טכנולוגי ואסטרטגי וגמישות עסקית במגזרי הטלוויזיה והטלקום. פיזור הפעילות מאפשר לחברה להציע חבילות משולבות (בעיקר טריפל) ומקנה לה יתרונות תחרותיים אל מול מתחרותיה. הוט ממשיכה לפעול לחיזוק ובידול המותג, הן באמצעות תוכן - הפקות מקור, והן בהיבטי פיתוחים טכנולוגיים ותשתית - שיפור רשת הכבלים ומהירויות הגלישה.
הוט פועלת כיום בסביבת תחרות אינטנסיבית מתמיד, בדגש על החרפת התחרות בתחום הליבה של החברה – שידורי הטלוויזיה. להערכת מידרוג, לחץ על המחירים ועל בסיס הלקוחות בשל כניסת המתחרים החדשים (בעיקר שחקני מחיר) ימשיך לגרום לנטישת לקוחות, ובפרט במוצר טריפל-פליי אשר הצעת הערך שלו נשחקה בשנה האחרונה בשל תחרות ושינויים בהרגלי הצריכה, והוא סובל מנטישה ולחצי מחיר. יחד עם זאת, מידרוג אינה מניחה שחיקת מחירים אגרסיבית בתחום הטלוויזיה, כפי שקרה בתחום הנייד בשל מאפיינים של איכות תוכן, טכנולוגיה וניסיון. להערכת מידרוג, מגמה שלילית זו תקוזז במידה מסוימת על ידי אסטרטגיית החברה להדגשת הצעת הערך בתחום התשתית הנייחת, בצד איכות הטכנולוגיה וקצבי גלישה גבוהים במטרה לצמצם את קצב הנטישה. מגזר הנייד מאופיין בתחרות אינטנסיבית, ולהערכת מידרוג עוצמת התחרות תיוותר גבוהה בטווח הזמן הקצר והחברה עשויה לשחוק במידת מה את ה- ARPU לצד בלימת קצב הגידול שאפיין את הרבעונים האחרונים.
בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2018-2019, מידרוג מעריכה שחיקה מצטברת בהכנסות בשיעור של 5% עד 7%, וכן שחיקה בשיעור ה- EBITDA, שצפוי להערכתנו לנוע בטווח שבין 36%-37% מסך הכנסות החברה (לעומת ממוצע של כ- 41% בשלוש השנים האחרונות). למרות שחיקה צפויה זו, הרווחיות בשיעורים אלו עדיין טובה בהשוואה לקבוצת הדירוג, וגוזרת המשך ייצור מקורות מפעולות (FFO) בהיקף משמעותי, על אף הקיטון הצפוי בשנות התחזית מרמה של כ-1.3 מיליארד ₪ FFO בממוצע ב-3 השנים האחרונות לטווח של 1.0-1.2 מיליארד ₪ לשנה על פי תרחיש הבסיס של מידרוג. היקף ההשקעות צפוי לגדול ביחס לשנת 2017, כך שלהערכת מידרוג החברה צפויה להציג תזרים חופשי (FCF) חיובי מתון בלבד שיישען בעיקר על ירידה בצרכי ההון החוזר. כמו כן מידרוג אינה מניחה חלוקת דיבידנדים לבעלי המניות.
בהתאם לכך, תרחיש הבסיס מניח כי רמת החוב הפיננסי תיוותר יציבה על פני השנתיים הקרובות, ויחסי הכיסוי יוותרו ברמה טובה יחסית לדירוג, עם 1.8-2.0 חוב ל-EBITDA ו- 2.0-2.5 חוב ל-FFO. נזילות החברה הינה חלשה ביחס לפרעונות העומדים בפניה בשנים 2018-2019, ובתוך כך כ-830 מיליון ₪ חלויות אגרות חוב (סדרות א ו-ב) העומדות לפרעון ביום 30.09.2018 וכ-1.25 מיליארד ₪ הלוואה מהחברה האם העומדת לפרעון בתשלום אחד בחודש דצמבר 2019. המקורות לפרעון החלות הקרובה מתבססים בעיקר על מסגרות אשראי חתומות כדלקמן: מסגרת אשראי מהחברה האם בסך כ-320 מיליון ₪, מסגרות אשראי חתומות מתאגידים בנקאיים בסך כ-200 מיליון ₪ ומקורות הנסמכים על ניכיון לקוחות ופקטורינג[1]. להערכת מידרוג, ההישענות על מסגרת האשראי מהחברה האם מהווה מקור חלש יחסית למסגרות האשראי הבנקאיות. מידרוג לא בחנה את יכולת החברה האם להעמיד את מסגרת האשראי האמורה אולם הביאה בחשבון כי מסגרת זו אושרה מחדש בין החברה לחברה האם בחודש דצמבר האחרון. כמו כן מידרוג הביאה בחשבון כי הגמישות הפיננסית של החברה להשיג מקורות מימון הינה גבוהה, בהתבסס על תזרימי המזומנים הגבוהים שהיא מייצרת ממקורותיה ועל רמת מינוף מתונה יחסית. כמו כן החברה מצויה במרחק מספק מאמות המידה הפיננסיות.
אופק הדירוג היציב נובע מהערכתנו כי החברה צפויה לעמוד בתרחיש הבסיס של מידרוג במידה רבה של סבירות, ובאופן שבו החברה תשמור על יחסי כיסוי מהירים יחסית לדירוג ורמת מינוף מתונה, אשר יפצו על השחיקה בפרופיל העסקי של החברה נוכח רמת התחרות הגוברת והערכתנו לאובדן נתח שוק ושחיקה ברווחיות ובתזרימי המזומנים בשל כך.