היום מתפרסמת סקירה מקרו שבועית של אמיר כהנוביץ’, הכלכלן הראשי של בית השקעות אקסלנס: "בישראל: בשנה הבאה נשב על המרפסת ונספור ריביות מטפסות? השוק נרגע מעט לגבי האפשרות של העלאת ריבית בשנה הבאה אך (עדיין) לא מוותר עליה לגמרי– מגמת העלייה בציפיות להעלאת ריבית בישראל ב-2019 נבלמה בשבוע האחרון, אך עדיין גבוהה, בעיקר למחצית השנייה. נזכיר כי לאחרונה שילוב של עליית ציפיות אינפלציה שנה קדימה לרמות שקרובות לגבול התחתון של היעד, יחד עם נתוני צמיחה חזקים והיחלשות השקל דחקו בציפיות להעלאת ריבית למעלה. אבל מאז השקל חזר להיחלש ומחירי הדירות עברו לירידה שנתית ראשונה.
"ציון דרך מבחינת המשקיעים יגיע בחודש יוני כאשר האינפלציה שנה לאחור (YOY) צפויה להיכנס לתוך גבולות היעד, לפני שתחזור להתגלגל מתחתיו בחודשים שלאחר מכן. נתוני הצמיחה עדיין יראו חזקים, לפני שנחווה תיקון כלפי מטה בגורמים תנודתיים, בניהם מכירות רכבים, יצוא והוצאות הממשלה. במידה ובנק ישראל לא יינצל את חלון ההזדמנויות לשינוי נוסח ההודעה המוניטרית, השוק עשוי להגיב בירידת תשואות, מתוך ציפייה שייקח זמן עד לחלון ההזדמנויות הבא.
"היקף פוזיציות השורט על ה-10 בארה"ב נמצא בשיא של כל הזמנים וקיים חשש שרמה מסוימת של ירידת תשואות תתחיל כדור שלג של סגירת פוזיציות והידוק היצע האג"ח בשוק, מה שעשוי להביא להעצמת ירידת התשואה וכן הלאה.
"המח"מ הארוך הוכיח בשבוע שעבר שאפשר לסמוך עליו כמגן לתיק – בחודש פברואר המשקיעים חוו כזכור עליית תשואות שלוותה בנפילה כואבת בשוקי המניות, מה שהביא רבים להיפטר מהממשלתיות, מתוך חשש שאלה כבר לא ישמשו "מגן". אך בשבוע שעבר כששוק המניות חווה שוב מיני מפולות המח"מ הארוך נחלץ להגנה, מתאם שאם ימשך עשוי להחזיר רבים אל המח"מ הארוך. להערכתנו המח"מ הארוך ימשיך להגן על התיק ברוב התרחישים למעט אלה של שיבוש בהיצע הסחורות, וממנו לאינפלציה.
"ציפיות האינפלציה בארה"ב ובישראל ירדו בשבוע האחרון, בארה"ב אלה ל-10 שנים ירדו מ-2.18% ל-2.11%, על רקע ירידה במחיר הנפט, ירידת החשש למלחמת סחר, חולשה באירופה ובשוק הנדל"ן האמריקאי.
"נזכיר כי לאחר פרסום מדד מאי צפוי להגיע רצף של מדדים נמוכים ואף שליליים, מה שעשוי להכביד על האפיק הצמוד, אך מצד שני אפקט בסיס צפוי לדחוף את האינפלציה שנה לאחור לראשונה מאז 2014 אל תוך גבול יעד האינפלציה של בנק ישראל, מה שעשוי אולי ליצר אשליה של התבססות האינפלציה בגבולות היעד ולתמוך בצמודים. אנחנו בכל אופן ממשיכים לצפות אינפלציה נמוכה גם בשנים הבאות, כשהסיכון העיקרי להערכות הללו הן להבנתנו הפתעה במחירי הסחורות או בשער החליפין. אנו כזכור לא רואים סיכון משמעותי לאינפלציה כתוצאה מהידוק הכלכלה ועליית שכר.
"מלחמת הסחר עשויה להתהפך מסיכון אינפלציוני לדפלציוני –באופן בלתי צפוי סין הודיעה בשבוע שעבר על הפחתת המכסים על רכבים ל-15%. מהלך שיוביל מלבד הוזלת המחירים בסין גם בעקיפין להוזלת שרשרת היצור הסינית. בנוסף, בתרחיש של הגדלת היבוא מארה"ב הדולר צפוי להתחזק, מה שירסן את המחירים המיובאים לארה"ב פעמיים. מנגד, ארה"ב הודיעה על בחינה של הטלת מכסים על יבוא רכבים, בשל "איום לביטחון המדינה", אך מאד יתכן ששוב מדובר בתרגיל טראמפי ידוע להפעלת לחץ על סין כדי להגיע להישגים נוספים שתכליתם הסופית הינה דפלציונית.
"ישראל במקום 58 מתוך 63 מדינות בדירוג יוקר מחיה עולמי, עובדה המלמדת על פוטנציאל ירידות המחירים שעדיין קיים פה – מדד התחרותיות העולמית של IMD (מכון מחקר שוויצרי) דירג את ישראל באחד המקומות האחרונים בעולם בסעיף "יוקר המחיה". מה שמלמד כי היא בעלת פוטנציאל ירידת מחירים גבוהה ביחס למדינות אחרות מבלי לפגוע "בבשר החי", אלא דרך ייעול רגולציה ותחרותיות.
"סעיף הארנונה במדד המחירים לצרכן בדרך לקיפאון – המשקל של סעיף "ארנונה למגורים" במדד המחירים לצרכן עומד על 2.4%. לפי פרסום בגלובס לבדיקה שערך משרד KGI, תעריפי הארנונה יתייקרו בשנת 2019 בשיעור מתון של 0.32%, בשל התמתנות בשכר הציבורי. מדובר יהיה בעליה המתונה ביותר בסעיף מאז 2010. העלייה המתונה תרחיק את האינפלציה הכוללת ב-4 נ"ב למטה ממרכז היעד של בנק ישראל ב-2019. נראה שגם בלי קשר לנוסחה, לקראת שנת בחירות לראשויות המוניציפליות יהיה לחץ להפחתת מחירי ארנונה גם מעבר לנוסחה. בשבוע שעבר למשל כבר פנתה עריית רמת השרון למשרד הפנים בבקשה להפחית את הארנונה בעיר לשטחים משותפים ב-30% "להקל על משפחות העיר בהוצאות משק הבית".