אייל דבי, מנהל דסק מחקר מניות ישראליות בלאומי שוקי הון, בהתייחסות ראשונה לדוחות מגדל ביטוח לרבעון הראשון של 2018: בשורה התחתונה, כלומר ברווח הכולל לתקופה, החברה דיווחה על הפסד מינורי של 32 מיליוני שקלים. ברבעון בו האינפלציה שלילית ושוקי המניות צונחים (ת"א 125 איבד 3.7%, הדאו ג’ונס השיל מערכו 2.5%) זו בוודאי תוצאה שאינה מפתיעה.
"בתקופות של ירידות שערים בשווקים, לא ניתן לשפוט חברות ביטוח על בסיס השורה התחתונה, כך שהיינו בוחרים להתמקד ברבעון שכזה בשני מישורים אחרים: 1. צמיחת השורה העליונה. 2. תשואת ההון המינימאלית שהייתה מתקבלת בתקופה "נורמאלית" (תקופה בה שוקי ההון בוודאי לא יורדים, אלא רושמים תשואות חיוביות מתונות).
"צמיחת השורה העליונה: סך הפרמיות שהורווחו (בשייר) צמחו בשיעור נאה של 6.1% ברבעון (בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד). הצמיחה הבולטת ביותר הייתה במגזר הבריאות, בו היקף הפרמיות ברבעון גדל לכדי 334.8 מיליוני שקלים – צמיחה בשיעור של 22%! הצמיחה בשורה העליונה היא קריטית עבור חברות הביטוח, שכן היא זו שמחפה על השחיקה שנרשמה ברווחיות החיתומית במהלך השנים האחרונות. לפיכך, כל עוד מגדל ביטוח תמשיך להציג צמיחה גבוהה בשורה העליונה, זו תהיה נקודה זכות משמעותית וחשובה.
"תשואת ההון המינימאלית בתקופה "נורמאלית": מגדל ביטוח הציגה הפסד כולל ברבעון הראשון של השנה, המשקף תשואה שלילית של 2.1% על הון. עם זאת, כאשר מביטים על הרווח לתקופה (ללא הפסדים בגין נכסים פיננסיים שהחברה מחזיקה), רואים שהוא הסתכם לסכום חיובי של 35 מיליוני שקלים – המשקפים תשואה של 2.4% על ההון. מעבר לירידה החדה בהכנסות מהשקעות (ירידה של כמעט 90%) ובדמי הניהול הנגבים (ירידה של 22%), החברה רשמה הוצאה של 69 מיליוני שקלים (לפני מס) בגין הגדלת העתודות הביטוחיות (LAT) - כתוצאה מהירידה בעקום הריבית. מובן שזו הוצאה "חד-פעמית" שיש לנטרל, ואם אכן עושים זאת, מגלים שתשואת ההון שהייתה מתקבלת -ללא אותה הוצאה - הייתה כבר עומדת על 5.5%.
"האם זו הרמה המייצגת של החברה? ממש לא, משום שגם לאחר נטרול ההשפעה של הגדלת העתודות, ירידות השערים בשוקי ההון עדיין מקופלות בתוצאות. לפיכך, תשואת ההון המייצגת של החברה, בתקופה נורמאלית – בה שוקי ההון רושמים תשואה חיובית מתונה – חייבת להיות יותר גבוהה. עד כמה גבוהה? קשה לאמוד במדויק, בוודאי בחברות תנודתיות כמו חברות ביטוח, אבל להערכתנו, תשואת ההון המייצגת של מגדל נושקת לכל הפחות לכדי 8%.
"השורה התחתונה: זה אולי נראה רע, אבל זה בוודאי היה צפוי, כך שכל עוד הצמיחה בשורה העליונה נמשכת, איננו מייחסים להפסד ברבעון חשיבות יתרה", סיכם דבי.