מגדל שוקי הון מעדכנים הערכות שווי לחברות הדלק, בז"ן, פז ודלק ישראל. תוצאות הרבעון מדגישות את חשיבות חנויות הנוחות כמנוע צמיחה עיקרי בתחום הדלק. צופים התאוששות מסוימת במרווחי השיווק ברבעון הרביעי אולם עיקר התמורה תהיה בשנת 2011.
בתוצאות הרבעון השלישי ניתן לזהות תחילת שיפור ברווחיות מגזר תחנות התדלוק, יחד עם זאת נמשכת העלייה בהוצאות התפעוליות ואנו מעריכים כי אנו עדים לרמת הוצאות חדשה איתה תאלצנה החברות להתמודד. במגזר הזיקוק אנו נמצאים בתקופת מרווחים נמוכה אשר כתוצאה ממבנה תפעולי שונה, בז"ן נפגעת יותר. הרבעון הרביעי כבר מסתמן חיובי יותר הן בזיקוק והן בדלקים אולם את עיקר השיפור אנו צפויים לראות בשנת 2011.
בז"ן
זה הרבעון השני ברציפות בו רווחי הפולימרים מפצים על הירידה ברווחי תחום הזיקוק. אנו מעריכים כי מרווחים גבוהים אלו בתחום הפולימרים לא יישארו ברמה זו זמן רב אולם כפיצוי על כך, צפויה החברה להתחבר לצינור הגז הטבעי בחודשים הקרובים, מהלך שיתרום רבות להשגת מרווח זיקוק גבוה יותר מעל מרווח הייחוס. תוצאות הרבעון הרביעי הצפויות אינן מייצגות עקב השבתת בית הזיקוק לצרכי תחזוקה והאירוע הטרגי במהלכו נהרגו שלושה מעובדי המפעל. אנו מעריכים כי חקירת הגורמים הרלוונטים תאפשר חזרת בית הזיקוק לפעולה סדירה על פי לוח הזמנים המתוכנן, אמצע חודש דצמבר. אנו מעלים במעט את מחיר היעד ל 2.44 ₪, דיסקאונט של כ- 7% מותיר אותנו בהמלצת החזק.
פז
החברה ממשיכה להציג שליטה בענף הדלק. למרות מרווחי זיקוק נמוכים, ראינו ברבעון את השיפור לעומת אשתקד, זאת כתוצאה מהפעלת תחנת הקוגנרציה. החברה הכריזה על מהלך נוסף של השקעות אשר יביא לעלייה ברווח התפעולי של החברה, השקעות אלו יבואו בנוסף לתוכנית ההשקעות עליה הכריזה החברה בתחילת השנה. המשך תשואת דיבידנד גם בשנים של השקעות מהווה להערכתנו עדות לחוזקה של החברה. יחד עם זאת מחיר המניה הנוכחי אינו מותיר דיסקאונט דיו להמלצת קניה. מחיר היעד נותר על 644 ₪, דיסקאונט של 3.5% מותיר אותנו בהמלצת החזק.
דלק ישראל
דוח חלש זה הנו המשך ישיר של דוחות השנה הקשה שעברה ועדיין עוברת על דלק ישראל. יחד עם זאת, גם כחלק מהמגמה הכללית בענף של עליית מרווחי שיווק וגם עם מינוי מנכ"ל חדש לחברה, אנו סבורים כי מרבית הקשיים כבר מגולמים במחיר המניה הנוכחי. אנו סבורים כי לאחר תוצאות הרבעון הרביעי תוצג תוכנית אסטרטגית מפורטת, אשר הפעם לא תכלול רק חבילות ההפתעה. אנו מעלים מעט את מחיר היעד ל –144 ₪, דיסקאונט של כ- 15% מביא אותנו להותיר המלצת קניה.
לסיכום
במגזר תחנות התדלוק אנו עדים לעליית מרווחים כתוצאה של "הבנות" בענף ועם עליית התעריף שבוצעה במחירי הדלקים של אוקטובר, יחד עם זאת עלינו להתרגל לרמת הוצאות חדשה במגזר עם עליית מחירי השכירות. אנו מעריכים כי הרבעון הרביעי יהיה טוב מקודמיו. במגזר הזיקוק עלו המרווחים לתקופה קצרה עקב שביתת בתי הזיקוק בצרפת בחודש אוקטובר ואנו צפויים לראות רבעון טוב בתחום זה. בשני המגזרים שנת 2011 מסתמנת כשנה טובה יותר הן בתחום הזיקוק והן בתחום הדלקים.