אופנהיימר מפרסמים היום סקירה על מניית נייס: "אתמול ביקרנו בכנס המשקיעים השנתי של חברת נייס, המדורגת Outperform באופנהיימר עם מחיר יעד של 100$, שנערך במשרדי החברה ברעננה בהשתתפות המנכ"ל ברק עילם. חברת נייס ביצעה בשנים האחרונות מהלכים אסטרטגיים משמעותיים, כולל מכירת פעילותה בתחום הביטחוני ורכישת חברות בתחום הענן הצומח, והאיצה את שיעורי הצמיחה והרווחיות.
"אנו צופים המשך מגמות צמיחה חזקות גם לשנים הקרובות, ומעריכים כי השינויים המתרחשים בשוקי היעד של נייס, עם מעבר לקוחותיה לסביבת הענן, מהווים הזדמנות צמיחה משמעותית עבור החברה, הממוצבת היטב על מנת להגדיל את נתח השוק, להרחיב את פרישתה לתחומים חדשים וליהנות ממנוף תפעולי ניכר. להערכתנו, תהליכים אלה אמורים להוביל להפתעה חיובית בתוצאות החברה לעומת תחזיות השוק ולעליה בתמחור מניית NICE, שעדיין אינו מגלם לדעתינו כראוי את פוטנציאל הצמיחה העתידי.
"חברת נייס, המדורגת Outperform באופנהיימר עם מחיר יעד של 100$, בעלת שווי שוק של כ-5 מיליארד דולר, הנה הספקית המובילה של פתרונות תוכנה ארגונית לשוק מרכזיות שירות, בנוסף לפעילות בתחום תוכנת בקרה וקומפליינס לשוק הפיננסי. החברה נוסדה ב-1986 והונפקה ב-1991 בבורסת תל אביב, כאשר בהמשך ביצעה הנפקה גם בנאסד"ק, וכעת נמנית בצמרת חברות הטכנולוגיה הישראליות. נייס הציגה לאורך שנים צמיחה אורגנית נאה, בנוסף לרכישות סינרגטיות, והתמקדה בפיתוח פתרונות תוכנה למרכזיות שירות, המאפשרים ללקוחותיה יכולות שיפור באיכות השירות ומענה יעיל לדרישות לקוחות קצה.
"בשנים האחרונות, בניהולו המנכ"ל ברק עילם שנכנס לתפקידו ב-2014, ביצעה חברת נייס שינויים משמעותיים באסטרטגיה העסקית, מתוך מטרה להפוך לחברת תוכנה ארגונית בעלות פרופיל צמיחה ורווחיות גבוהים. במסגרת השינויים הללו, מכרה נייס את פעילותה בתחום הביטחוני, שהיתה אחראית על כ-25% מהכנסותיה אך העיקה על שיעורי הרווחיות, ואופיינה בתנודתיות רבה בהתאם לפרוייקטים של לקוחות ממשלתיים, והתמקדה בשוק הארגוני. בנוסף, ביצעה נייס שתי רכישות בשוק התוכנה הארגונית, של חברת Nexidia, הפועלת בתחום ניתוח קול וטקסט, ושל חברת InContact, השחקנית המובילה בשוק המתעורר של מרכזיות שירות בסביבת הענן.
"בעקבות הרכישות, במקביל לפיתוחים פנימיים, השיקה נייס השנה את פתרון התוכנה בסביבת הענן CXone, המיועד למגזר חברות קטנות ובינוניות, ובכך הרחיבה באופן משמעותי את שוק היעד הפוטנציאלי לפתרונותיה. ברבעונים האחרונים מוסיפה נייס כ-200 לקוחות חדשים (אם כי קטנים יותר) לרשימת לקוחותיה, כאשר הכנסותיה מתחום הענן מציגות צמיחה רבעונית דו-ספרתית (צמיחה של 15% ברבעון האחרון), והגיעו לנתח של כ-30% מסך ההכנסות. הנהלת נייס צופה המשך מגמת הגידול בנתח ההכנסות מתחום הענן, עם שיפור ברווחיותה הכוללת כתוצאה מגידול ברכיב התוכנה בתמהיל המכירות, ניצול יתרונות לגודל וניהול מוקפד של הוצאות.
"שוקי היעד של נייס בתחום מרכזיות השירות עוברים שינויים מהפכניים בשנים האחרונות, בעקבות מעבר לקוחות ארגוניים לסביבת הענן, על מנת להוריד את היקף ההשקעות הקפיטליות, לקצר את זמני הקמת מרכזי שירות חדשים ולספק מענה יעיל לדרישותיהם המגוונות של לקוחות קצה. תהליך זה מוביל לחיבור בין שני שווקים שונים – שוק ניהול מערך השירות (WFO – Workforce Optimization) ושוק תשתיות מרכזי השירות (CCI – Contact Center Infrastructure). בניגוד לשוק ה-WFO, בו פעלה NICE לאורך שנים ארוכות בתור שחקנית מובילה, לצד מתחרתה הישראלית ורינט (VRNT), בשוק התשתיות לא היתה לנייס נוכחות עד לאחרונה, כאשר שוק זה היה נשלט על ידי חברות חומרה כמו סיסקו ו-AVAYA.
"לאחרונה נוצרה הזדמנות עבור NICE להפוך לשחקנית מהותית גם בשוק התשתיות (שעברו גם הן שינויים מחומרה לתוכנה), כאשר השחקנית הגדולה ביותר בשוק זה, חברת AVAYA, הגיעה להליכי פשיטת רגל, יחד עם חברת Aspect הקטנה יותר. הסיבה לפשיטת רגל של AVAYA (חברה שרכשה בזמנו את רדוויז’ן הישראלית) הנה ברמת מינוף פיננסי גבוהה, אך יש לציין כי חברה זו השקיעה סכומים קטנים יחסית לפיתוח מוצרים חדשים, ובכך נשארה מאחור במפת התחרות.
"נפילתה של AVAYA, שהיתה מחזיקה בזמנו בנתח שוק של כ-60%, היתה אחד מהגורמים שהאיצו את מעבר תשתיות מרכזי השירות מחומרה לתוכנה ומפתרונות תוכנה מסורתיים (on-premise) לפתרונות תוכנה בענן. סיבה נוספת למעבר זה היא דרישת ארגוני השירות לגמישות רבה, כולל יכולת לעמוד בלחצי שיחות בזמני העומס, מגוון ערוצי תקשורת עם לקוחות קצה (לא רק קול, אלא גם מייל, צ’אט, רשתות חברתיות ועוד – תופעה המכונה omni-channel), וכן נגישות רבה של שירותי הענן מחברות כמו אמזון (AWS) ומיקרוסופט (Azure).
"מצב זה מאפשר לנייס להתמקד בפיתוח פתרונות תוכנה ייעודיים לדרישות מרכזיות שירות, תוך שימוש במשאבי הענן הפרטי והציבורי של AWS (ספקית שירותי הענן של NICE). בהקשר זה, רכישת חברת InContact, השחקנית המובילה של פתרונות תוכנה למרכזיות שירות בענן, התבררה בתור מהלך אסטרטגי בתזמון מצויין, שחיזק את יכולות נייס גם בשוק היעד המסורתי ואפשר לה יתרונות תחרותיים רבים, הן מול VRNT (מתחרתה בשוק ה-WFO המסורתי) והן מול חברת Genesys שהגיעה מעולם התשתיות וביצעה רכישה בשוק ה-WFO, כאשר לשתי מתחרות אלה חסרים פתרונות ענן איכותיים (native cloud).
"במצב הנוכחי, NICE הנה החברה היחידה בשוק המשלבת את יכולות ה-WFO והתשתית עם יכולות התוכנה בענן. הדבר מאפשר לחברה לשרת את שני הסגמנטים העסקיים במקביל – גם את הסגמנט הארגונים הגדולים (שוק היעד המסורתי של החברה) עם החלפת תשתיות ציוד של ספקים כמו AVAYA בתשתית מבוססת ענן, וגם את פלח השוק הנמוך (SMB – Small & Medium Business) והצומח, עם פתרון CXone החדש, וזאת בלי לעשות קניבליזציה של שני השווקים (אתגר לא מבוטל במעבר מתוכנת on-premise לענן). הפתרון CXone מסופק כעת רק ללקוחות SMB, אך בהדרגה מתכננת נייס גם לספקו לארגונים גדולים יותר. להערכת הנהלת נייס, פוטנציאל הכנסות מלקוחות שעברו לענן הנו גדול פי 2-3 מהכנסות מלקוחות משוק ה-WFO המסורתי, זאת בשל מגוון כולות כמו אוטומציה, אנליטיקה, ביג דאטה, בינה מלאכותית, וערוצי omni-channel מגוונים.
"במפת התחרות בשוק הענן נציין את חברת Five9 (סימול: FIVN), שחקנית טהורה בענן ללא יכולות WFO, שהיתה שחקנית משנה לחברת InContact שנרכשה על ייד NICE לפני כשנה. חברת ענן זו דווקא נהנתה מהתקדמות שוק הענן, עם עליה של למעלה מ-100% במניית FIVN, והגיעה לשווי שוק של כ-1.4 מיליארד דולר. שווי זה משקף לחברה מכפיל מכירות של 7 לשנה הנוכחית, יותר מכפול לעומת מכפיל המכירות בו רכשה נייס את InContact.
"הנחת מכפיל מכירות זה להכנסות פעילות הענן של NICE (מרביתה בגין פעילות InContact), שהגיעו ל-run-rate שנתי של כ-400 מיליון דולר, משקפת שווי של כ-3 מיליארד דולר בגין פעילות הענן בלבד, וזאת בהשוואה לסכום של פחות ממיליארד דולר בו נרכשה חברת InContact, או כ-60% משווי השוק הכולל של נייס. בהתחשב בכך, פעילותה המסורתית של נייס (כולל פעילות החטיבה הפיננסית) מתומחרת במכפיל מכירות של 2 ובמכפיל רווח תפעולי של פחות מ-10, תמחור חסר שאינו משקף את עוצמתה העסקית ואת הרווחיות הגבוהה.
"נקודה חשובה בהסתכלות על מפת התחרות העתידית היא תכניותיה של ענקית הענן אמזון.קום, להגדיל את היקף הכנסות חטיבת הענן AWS לרמה שנתית של כ-18 מיליארד דולר, ונתפסת בתור גורם סיכון מרכזי במגוון תחומים. לפני כשנה השיקה אמזון את פתרון Amazon Connect לשוק מרכזיות השירות, והדבר נתפס באותו עת בתור איום על פעילות נייס והוביל לחולשה במחיר מניית NICE. ואולם, להערכת הנהלת החברה, אין מדובר בסכנה מיידית, ואולי אפילו לא בטווח הארוך, כאשר פתרון Amazon Connect מתאפיין ביכולות טכנולוגיים מוגבלים (לדוגמא, תמיכה בקול בלבד, ללא יכולות omni-channel) ואינו משווק בצורה אקטיבית (עם מספר בודד של אנשי מכירות למוצר זה באמזון).
"חשוב לציין כי אמזון מתמחה באספקת שירותי הענן לקהל גדול של לקוחות (כולל גם נייס, המשתמשת בשירותי AWS), ולא בהכרח מעוניינת בשוקי נישה בעלי דרישות גבוהות מבחינה טכנולוגית, מחזורי מכירה ארוכים יחסית והתאמה גבוהה של פתרונות תוכנה לצרכי לקוחות ספציפיים. כמובן, אסור להתעלם מפוטנציאל התחרות מצד אמזון, אך נכון לעכשיו נראה כי השקת המוצר עשתה דווקא טוב לנייס מבחינת חינוך שוק והאצה במעבר לקוחותיה לענן, כאשר חדירת Amazon Connect בשוק מרכזיות שירות הנה זניחה, עד כדי כך שאמזון אפילו לא הזכירה את המוצר בכנס AWS השנתי שנערך לאחרונה.
"בנוגע לחטיבת FCC (Financial Crime & Compliance), שמקורה ברכישת חברת אקטימייז הישראלית לפני כעשור), מדובר בפעילות בעלת הכנסות של כ-60 מיליון דולר ברבעון, צמיחה דו-ספרתית ושיעורי רווחיות ככל הנראה גבוהים מהממוצע בנייס. פעילות זו נהנית מהגברת הרגולציה בענף הפיננסי הגלובאלי, שאינה מראה בינתיים סימני נסיגה בארה"ב (למרות הכרזות הנשיא טראמפ) ובוודאי שלא באירופה, שם הרגולציה אף הולכת ומחמירה מדי שנה.
"בנוסף, החטיבה ששירתה עד כה בעיקר את המוסדות הפיננסיים הגדולים ביותר מתחילה להתרחב גם לגופים קטנים יותר, ומצליחה לזכות במרבית העסקאות מול מתחרתה הענקית בשוק זה, חברת אורקל (ORCL) שרכשה את חברת Mantis. בנוסף לדגש חזק על מניעת הונאות פיננסיות והלבנת הון (AML – Anti-Money Laundering), מאפשרים פתרונות התוכנה של נייס גם הורדת הוצאות כבדות מתמיד בגין שירותי הקומפליינס, תוך החלפתם חלקית בפתרונות ממוחשבים.
"בשנה הנוכחית צפויה חברת נייס להציג הכנסות של כ-1.34 מיליארד דולר, צמיחה שנתית של כ-30% הנובעת מתרומתה החזקה של רכישת InContact, במקביל לצמיחה אורגנית בתחומי פעילותה בשוק מרכזיות השירות והתוכנה הפיננסית. רכישת חברת הענן הובילה אמנם לירידה בשיעור הרווח התפעולי, מרמה של כ-28% ב-2016 לרמה של כ-24% הצפויה ב-2017, אך ניתן לצפות לשיפור ברווחיות החברה בשנים הקרובות, בעקבות השלמת האינטגרציה של InContact והשקת פלטפורמת CXone שצוברת תאוצה ומתחילה לתרום לרווחיות הכוללת.
"הנהלת נייס טרם סיפקה תחזית לשנת 2018, אך העריכה במפגש המשקיעים את יעד הרווח התפעולי של 30%. לאחרונה העלנו קלות את תחזית הרווח הנקי ל-2019 (תוך שמירה על תחזית 2018 בעינה), אך תחזיתנו לשנתיים הקרובות עשויה להתברר כשמרנית. נציין כי תחזיתנו לשנת 2018 צופה צמיחה ברווח התפעולי של 7% בלבד, כמחצית מקצב הצמיחה בשנה הנוכחית (בה ביצעה נייס את האינטגרציה של רכישת InContact והשקיעה בפיתוח פלטפורמת CXone החדשה), ובכך ייתכן כי תחזית הנהלת נייס שתנתן בפרסום דוחותיה הקרובים תפתיע לטובה לעומת תחזיתנו ותחזיות הקונצנזוס, ובכך תוביל להמשך עליה במחיר המניה.
"גם בתחזית הנוכחית השמרנית, נסחרת מניית NICE בתמחור אטרקטיבי, במכפילי רווח של 20 ו-18 לתחזיות 2018 ו-2019, נמוך למכפילי רווח של חברות תוכנה גדולות בעלות פרופיל צמיחה נמוך כגון MSFT ,SAP או CTXS, ונמוך באופן משמעותי למכפילי חברות הענן. אנו מעריכים מגוון הזדמנויות צמיחה עבור נייס, הן בתחום הפעילות המסורתי (לאור מעבר התשתיות של מרכזי השירות לענן ושילוב עם פתרונות ה-WFO) והן בתחומי הענן לפלח שוק ה-SMB, ומעריכים כי שוק היעד של החברה מוערך במיליארדי דולרים רבים.
"אנו מציינים כי התוכנית האסטרטגית של הנהלת נייס, המכונה NICE2B, צופה השגת רף ההכנסות של 2 מיליארד דולר בטווח בינוני-ארוך, כאשר הגעה לשיעור הרווח התפעולי של 30% אמורה להביא את הרווח התפעולי האבסולוטי לרמה של כ-600 מיליון דולר, ובכך לשקף מכפיל של פחות מ-10 ברמת התמחור הנוכחית. אנו מדרגים את NICE בהמלצת Outperform עם מחיר יעד של 100$, ורואים למניה פוטנציאל עליה מעבר למחיר יעד זה בטווח הארוך, בהתאם להאצה בקצב הצמיחה האורגני לצד השיפור ברווחיות.