מידרוג מותירה על כנו דירוג A1.il לאג”ח א’ ו-ב’ שהנפיקה טמפו באופק יציב

מידרוג מותירה על כנו דירוג A1.il לאגרות חוב (סדרות א’ ו-ב’) שהנפיקה טמפו משקאות בע"מ. אופק הדירוג יציב.

דירוג החברה נתמך במעמדה המוביל בשוק המזון והמשקאות בישראל עם מותגים מובילים ונתחי שוק מהותיים בעיקר בתחום הבירה והמשקאות האלכוהוליים. בתחום המשקאות הקלים והמים החברה הינה השחקנית השלישית בשוק הנשלט בעיקר על ידי שתי שחקניות גדולות. טמפו בעלת פיזור וגיוון רחב בקטגוריות הפעילות, בסל המותגים, בערוצי השיווק ובלקוחות.

שוק המשקאות בישראל, שומר על ביקושים יציבים לאורך השנים האחרונות ומאופיין להערכתנו ברמת סיכון נמוכה יחסית, נוכח חסמי כניסה גבוהים יחסית ומספר מצומצם של מתחרים דומיננטיים, המחפים על צמיחה מתונה. החברה מציגה בשנים האחרונות צמיחה מעבר לצמיחת השוק (נתונים לגבי השוק החם בלבד) ומציגה רווחיות גבוהה ויציבה לאורך זמן.

השוק החם, אשר אחראי לכ- 63% ממכירות החברה והציג צמיחה בשיעור 11% בשנת 2016 (בעיקר מפעילות אנאורגנית), מושפע בעיקר ממגזר המשקאות הקלים, המאופיין בצמיחה פנימית מתונה הנובעת בעיקר מקצב הגידול באוכלוסייה והצריכה הפרטית בישראל, לצד מגמה שלילית מתמשכת של שינוי טעמים אשר מסיט את הביקוש מקטגוריות העוגן של המשקאות הקלים, לטובת משקאות בעלי תדמית בריאה יותר.

שוק הבירה הינו רווי מותגים, אולם קיימת ריכוזיות יחסית למותגים המרכזיים וערוצי ההפצה מהווים חסם כניסה גבוהים למתחרים חדשים דומיננטיים. בענפי הבירה, המשקאות החריפים והיינות מושפעים במידה גבוהה ממגמות הצריכה מחוץ לבית (תרבות הפנאי והבילוי, היקף התיירות הפנים והחוץ וכו’), אולם לאורך זמן אלו מאופיינים בביקושים יציבים יחסית ובעלי תחליפים מועטים ,אשר חוו בעבר רפורמות מיסוי שונות אשר השפיעו על צד הביקוש.

מכירות החברה בין השנים 2014-2016 צמחו בשיעור שנתי ממוצע של כ-7.1%, ובשלושת הרבעונים הראשונים לשנת 2017 בכ-5.1%, שיעורים גבוהים מצמיחת השוק, וזאת בעיקר נוכח הטמעת מותגים חדשים ורכישת פעילויות, וכן גידול בנתחי השוק בתחומי המשקאות החריפים והיין. תרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2017-2018 מניח שיעור צמיחה שנתי של 5.0%-3.0% ומתבסס בעיקר על תחומי האלכוהול והיין אשר יושפעו לטובה ממגמת הצמיחה הצפויה בצריכה הפרטית, וכן הנבה מלאה ("נני") ושיפור בפעילויות והמותגים החדשים. מנגד, אנו מניחים המשך תחרות בתחום המשקאות הקלים, וירידה במכירות המוצרים ה"לא בריאים" במגזר המשקאות הלא אלכוהוליים.

לחברה רווחיות טובה הנשענת על חוזק מותגיה ומעמדה בשוק, וכן על יצור עצמי של מרבית מוצריה, ובשנים 2014-2016 עלתה מעט נוכח הצמיחה המכירות, ירידה במחירי חו"ג ובשע"ח, וכן הבשלת השקעות שבוצעו בשנים קודמות. אנו צופים כי בשנות בתחזית שיעור הרווח התפעולי ינוע בטווח של 10.0%-12.0, תוך שאנו לוקחים בחשבון המשך גידול במכירות שמקורן מתוצרת קנויה (בעיקר במותגים החדשים), עליה בהוצאות שכר, שיווק ופרסום וכן הטמעת הפעילות החדשה בקפריסין.

לחברה פרופיל פיננסי חזק, המתבטא ברמת מינוף מתונה לצד תזרים מזומנים מפעילות חזק ויציב ויחסי כיסוי מהירים. כמו כן, לחברה תוכנית השקעות הכוללת בעיקר שדרוג קווי ייצור קיימים אשר יחד עם חלוקת הדיבידנד יובילו לתזרים מזומנים חופשי (FCF) נמוך-שלילי וימנעו הורדת חוב מהותית. עם זאת, לחברה תזרימי מזומנים חזקים מפעולות ובעלי נראות גבוה יחסית, הבאים לידי ביטוי ביחסי כיסוי מהירים ויציבים. תרחיש הבסיס של מידרוג מניח כי יחסי הכיסוי חוב פיננסי מותאם ל- EBITDA ול- FFO צפויים לנוע בטווח שבין 1.5-2.5 ובטווח שבין 2-3, בהתאמה.

נזילות החברה בהתייחס למקורות ולשימושים בשנה הקרובה הינה סבירה לרמת הדירוג ונשענת על מינוף מתון, מסגרות אשראי פנויות לא מחייבות בהיקף של כ-285 מיליון ₪ לצד גמישות פיננסית גבוהה. לחברה מספר אמות מידה פיננסיות בהן עומדת במרווח מספק.