המצגת שהחברה פרסמה הייתה מאוד מפורטת ובין השאר הציגה יעדים מאוד שאפתניים לעתיד. אני מציע לכל מי שמשקיע במניית החברה או חושב להשקיע במניה לעיין במצגת המקיפה והאיכותית שפורסמה. בסקירה זו אדלג על כל נושא הטכנולוגיה שפורסמו ואתמקד בעיקר בתחזיות של החברה.
גילוי נאות, אני לא מחזיק במניות החברה. מי שעוקב אחרי בפורום יודע שהחזקתי במניה תקופה ארוכה מאוד והחלטתי לצאת ממנה בשערים סביב 31 דולר לאחר מספר שנים שהחזקתי במניות חברה.
להלן עיקרי הדברים:
1. בתאריך 2017 החברה עומדת להציג הכנסות באזור ה1.4 מיליארד דולר.
2. החברה במצגת קודמת טענה שבהכנסות של 1.6 מיליארד דולר (תפוסה מלאה עכשווית), היא צפויה להציג תזרים מזומנים חופשי (מעכשיו ייקרא FCF) של 297 מיליון דולר.
3. במצגת הנוכחית החברה הציגה יעד ללא תאריך להגיע להכנסות של 3.5 מיליארד דולר ואמרה שאם וכאשר תגיע ליעד זה היא גוזרת מזה FCFבאזור ה476 מיליון דולר.
4. במידה והחברה אכן תגיע ליעד כזה בשנים הקרובות אזי עדיין קיים אפסייד יפה במניה.
5. למרות שלא ניתן תאריך יעד, אני משוכנע שחלק גדול מהעליה בהכנסות מ1.4 מיליארד ל3.5 מיליארד מבוססת על חוזים ובעיקר רכישות או JV שקרובים לחתימה וסביר להניח שחלק גדול מהם ייחתמו כבר ב2018, אחרת לא הייתה לחברה שום אפשרות להציג מהו הFCF שייגזר מיעד ההכנסות.
6. אני מעריך ששני דברים מרכזיים יעלו את ההכנסות של החברה ואלה ככל הנראה ייחתמו כבר ב 2018, מיזם נוסף בסין וגם עסקה לרכישה או JV בתחום החיישנים.
7. חשוב לשים לב שהגידול הצפוי בהכנסות משפיע יחסית מעט מאוד על הגידול ב.FCF אם בהכנסות של 1.6 מיליארד דולר ציפו לFCF של 297 מיליון דולר, אז איך בהכנסות של 3.5 מיליארד מצפים לFCF של "רק" 476 מיליון דולר? לדעתי הפתרון לבעיה זו היא שהחברה ככל הנראה תכנס למיזמים (כמו TPSCO המיזם המשותף עם פנסוניק), בהם היא רושמת את כל ההכנסות על עצמה אבל מתחלקת ברווחים.
8. החברה מתכננת גם הרחבת כושר הייצור במפעלים הקיימים ובפרט בפאב שנקנה ממקסים ובפאב באוזו. אלו מסוג הדברים שמבחינת סיכוי-סיכון הכי טובים לחברה לדעתי.
9. הרחבת כושר הייצור באופן אורגני ורכישת חברה (או חלק מחברה) שייעלו את החברה ל3.5 מיליארד דולר הכנסות יעלו הרבה כסף (הערכה שלי - לפחות מיליארד דולר). כדי לתת הערכת שווי טובה צריך לדעת איך החברה תממן את זה. או ע"י עסקת מניות, כפי שהיה עד היום, או ע"י מזומן וגיוס חוב.
10. צריך להבין שיש כאן גם סיכונים, סקטור השבבים ובפרט המוליכים למחצה נמצא במגמה מאוד חזקה של עליות כבר תקופה ארוכה שחלקה הואץ בגלל הצמיחה החזקה ב2017 לעומת 2016. במידה החברה תכנס להשקעות גדולות שבנוסף יעלו גם את העלויות הקבועות של החברה ואת הקאפ-אקס, ובמהלך זה הסקטור יאט או אפילו ייכנס למיתון, החברה יכולה להיות בבעיה. מבחינה זו אני חושב שהדרך הסולידית (והנכונה) יותר לממן את הנכתב מעלה צריכה להיות לפחות בחלקה ע"י הנפקת מניות ולא רק ע"י מזומן וגיוס חוב.
11. ענייני מיסוי - קשור חלקית למצגת, ולכך שהFCF לא ייעלה כמו שאולי היה אפשר לצפות בעלייה ל3.5 מיליארד דולר הכנסות. עד היום, טאואר לא שילמה כמעט מיסים בכלל. בישראל יש מגן מס ענקי, ביפן בגלל פחת גבוה לא שילמו עד היום, ובפאב שנקנה מג’אז יש הטבות מס (כנראה בגלל שמספקים משם לנאס"א) ולכן החברה שילמה "רק" 8 מיליון דולר שנתי.
המצב הזה הולך להשתנות. בפאב שנקנה ממקסים, על פי הידוע לי, אין הטבת מס וחשוב יותר, מגן מס ביפן אמור להסתיים במחצית הראשונה של 2018, כלומר רבעון שלישי או רביעי מתחילים לשלם מס ביפן. כמובן שדברים אלו ישפיעו על הרווח, אבל לא על ההכנסות.
זה מה שאני "בתמצית" מבין מהתחזית שהחברה נתנה במצגת.