מידרוג מותירה על כנו דירוג Aa1.il לאגרות חוב (סדרות א’, ג’ ו-ד’) שהנפיקה נתיבי הגז הטבעי לישראל בע"מ. אופק הדירוג יציב. במסגרת הדירוג נלקחו בחשבון, בין היתר, השיקולים הבאים:
(1) חברה ממשלתית בעלת מעמד מונופוליסטי בהפעלת מערכת הולכת הגז הטבעי בישראל (להלן: "מערכת ההולכה");
(2) התפתחות משק האנרגיה והחלטות הרגולטור בקשר עם הפחתת השימוש בפחם, לצד הצטרפות צרכנים חדשים למערכת ההולכה והרחבת פעילותם של צרכנים קיימים, צפויים להביא להמשך הגידול בביקוש לגז טבעי;
(3) מתווה הגז, היוצר סביבה רגולטורית ברורה, שקופה ויציבה למשך עשור;
(4) מנגנון כיסוי עלויות והשקעות הולם;
(5) עיקר הכנסות החברה נשענות על רכיב הקיבולת;
(6) Track Record חיובי בקשר עם יכולת החברה להקים, לשדרג ולתפעל את מערכת ההולכה, תוך שמירה על יציבות היקף ההוצאות ההוניות והתפעוליות;
(7) בתשעת החודשים שהסתיימו ביום 30 בספטמבר 2017, הזרמת הגז בפועל הסתכמה בכ- 7.9 BCM, בעוד שבשנת 2016, הזרמת הגז בפועל הסתכמה בכ- 9.7 BCM. בהתאם לנתוני משרד התשתיות הלאומיות, האנרגיה והמים, היקף השימוש בגז טבעי בישראל עלה מכ- 7.6 BCM בשנת 2014, לכ- 8.4 BCM בשנת 2015 וכ- 9.7 BCM בשנת 2016, המהווים גידול שנתי של כ- 10.5% וכ- 15%, בהתאמה;
(8) לחברה קיימת תלות במקור יחיד מהותי לאספקת גז טבעי, מאגר תמר, וספק משני ומוגבל להזרמת גז טבעי נוזלי;
(9) חשיפה מהותית לחברת החשמל לישראל בע"מ (להלן "חח"י"), המדורגת Aa2.il באופק יציב, ומספקת כ- 53% מהכנסות החברה במחצית הראשונה לשנת 2017;
(10) ביום 27 בנובמבר 2017, פרסמה החברה תיקון לשטרי הנאמנות, שעיקרו שינוי אופן חישוב יחסי הכיסוי, כך שיתבססו על יחסים תפעוליים;
(11) החלטת המועצה לענייני גז טבעי(להלן: "מועצת הגז") בדבר עדכון תעריף ההולכה, כתוצאה מהרחבת מערכת ההולכה (אשר צפויה להתפרסם בימים הקרובים), ולפיה, מדובר בעלייה של כ- 2.2% בתעריף דמי הקיבולת, כ- 5.6% בתעריף ההזרמה וכ- 2.6% בתעריף ההזרמה במערכת ההולכה, לצרכנים המחוברים לרשת החלוקה;
(12) בתקופת המעקב, החברה שומרת על רווחיות תפעולית גבוהה ותזרימי מזומנים יציבים, אולם יחסי כיסוי החוב ויחסי המינוף של החברה נותרו חלשים, וזאת כתוצאה מהמשך צמיחתה המואצת, המתאפיינת בגיוסי חוב והשקעות בהיקפים מהותיים;
(13) נזילות החברה מושתתת על יכולת ייצור מזומנים גבוהה ונתמכת ברווחיות יציבה; (14) נכון לשנת 2016, יחס הכיסוי (ADSCR) עמד על כ- 1.43, יחס הכיסוי המאוחד (ADSCR) עמד על כ- 1.33, ויחס הכיסוי LLCR על כ- 1.68; (15) התחייבות רשות הגז הטבעי (להלן: "רשות הגז"), בקשר עם כיסוי כלל עלויות נתג"ז ותשואה נאותה על הנכסים, תוך שמירה על יחס כיסוי חוב ויחס כיסוי חוב מאוחד של 1.30 ו- 1.15, בהתאמה, עומדת בעינה.
תרחיש הבסיס של מידרוג, מניח כי החברה תשמור על יתרות נזילות ההולמות את פעילותה השוטפת, עם היקף השקעות (CAPEX) שנתי של כ- 660 מיליון ₪ וכ- 400 מיליון ₪ בשנים 2018 ו- 2019, בהתאמה. בד בבד, תשמור החברה על היקף EBITDA שנתית הנע בטווח שבין 420-485 מיליון ₪, כאשר ה- FFO השנתי ינוע בטווח שבין 210-260 מיליון ₪, בטווח הקצר. יחס הכיסוי הממוצע (ADSCR) לא ירד מ- 1.30, בעוד שיחס הכיסוי המאוחד הממוצע (ADSCR) לא ירד מ-1.15, זאת בהתאם להתחייבות רשות הגז. בנוסף לאמור לעיל, מידרוג מעריכה את תמיכת המדינה בחברה (להלן: "התמיכה") והתלות בין המדינה לחברה (להלן: "התלות") (להלן ביחד: "הקשר") כגבוהות מאוד, והינן מהוות יסודות משמעותיים לדירוג. שחיקה בהערכת מידרוג בכל הנוגע לתמיכה והתלות, עלולה להוביל להורדת דירוג משמעותית. יש לציין כי יישום החלטת הממשלה בקשר עם הנפקת המיעוט של החברה, עלולה להשפיע על הערכת התמיכה בין המדינה לחברה בניתוח ה- GRI[4], וכנגזרת מכך על הדירוג הסופי של החברה.