בלידר מתחילים לסקר מחדש את מניית קרדן NV עם המלצת תשואת יתר. קרדן NV היא חברת אחזקות בינלאומית הפעילה בתחומי הנדל"ן, תשתיות המים והפיננסיים בעיקר במדינות מרכז זרח אירופה, סין ורוסיה. בנוסף, פעילה החברה דרך אחזקתה בקרדן ישראל, בתחומי הנדל"ן, מכירות הרכב, ליסינג תפעולי והשכרת רכבים לזמן קצר, תקשורת וטכנולוגיה. המשבר הפיננסי פגע קשות בפעילות החברה, היות שמרבית נכסיה ושווי פעילותה מרוכזים במרכז מזרח אירופה אשר נפגעו מאוד במהלך המשבר. החברה חוותה פגיעה משמעותית בשווי נכסיה,אולם הפיזור הגיאוגרפי, גיוון במגזרי הפעילות, בשילוב רמת מינוף סבירה וצעדים להקטנת הסיכון מצד ההנהלה, אפשרו לחברה לצלוח את המשבר בהצלחה. נכון להיום, נראה כי הקבוצה עברה את התקופה הקשה למרות שבחלק מהשווקים היא עדיין מתמודדת עם לא מעט אתגרים.
מרבית מגזרי הפעילות התייצבו וחלקם אף חזרו למגמה של צמיחה מחודשת:
§ GTC פולין – יציבות והתארגנות לצמיחה מחודשת: הפעילות בפולין, המהווה עוגן משמעותי וחשוב בפעילות הנדל"ן של הקבוצה בחו"ל, נראית איתנה ואף חזרה לצמוח. העובדה שחלק גדול מהנכסים המניבים של החברה נמצאים בפולין, עזרה לחברה לעבור את המשבר בשלום. יחד עם זאת, אין להתעלם מהעובדה שמרבית השווקים במרכז מזרח אירופה עדיין נמצאים בקפאון וטרם נראו בהם סימני התאוששות מובהקים וקונסיסטנטים. לחברה מלאי קרקעות גדול אשר ממתין להתאוששות בשווקים.
§ GTC סין – מנוע צמיחה אדיר: שוק הנדל"ן הסיני ממשיך להציג צמיחה חזקה. אמנם לאחרונה ישנם נסיונות של הממשל לצנן את השוק, אולם העובדה שהחברה מתמקדת בערים מהמעגל השני והשלישי, חושפת אותה במידה פחותה לצעדי הממשל. פעילות החברה בסין צומחת במהירות. החברה מכרה עד היום כ- 2,500 דירות ויש לה בקנה עוד אלפי יח"ד בתכנון ובביצוע. בנוסף, החברה הגבירה את פעילותה בתחום הנכסים המניבים ואנו מאמינים שפעילות זו תציף ערך רב בשנים הקרובות.
§ תהל – שוק עולמי צומח: שוק זה צומח בשנים האחרונות בשיעורים דו ספרתיים בשווקים המתפתחים ובמיוחד בסין. החברה נמצאת בעמדה טובה לקחת חלק בצמיחת השוק ועל אף שהחברה עדיין לא הוכיחה באופן מובהק ועקבי את יכולתה לתרגם את הגידול בפעילות גם לגידול בשורת הרווח, אנו מאמינים שברבעונים הקרובים נתחיל לראות שיפור גם בשורה התחתונה.
§ KFS – אופטימיות זהירה ברוסיה בצד חששות מאוקראינה, רומניה ובולגריה: ברוסיה נראה כי הרע ביותר מאחוריה. השיפור בסביבת המאקרו תרם מאוד לשיפור הפעילות בבנק הרוסי. אנו מעריכים שככל שמחיר הנפט ישאר ברמתו הנוכחי, נמשיך לראות את מגמת השיפור. לעומת זאת, באוקראינה המצב ממשיך להיות קשה. היקף ההלוואות בפיגור עדיין בעליה ואנו מאמינים כי פעילות זו תמשיך להסב הפסדים לקבוצה בתקופה הקרובה. מצב דומה, אם כי בעוצמה נמוכה יותר, אנו רואים גם בבולגריה וברומניה.
§ קרדן ישראל – מגזרי פעילות יציבים ורווחיים: כפי שתיארנו בהרחבה במסגרת עבודה שהוצאנו לפני שבועיים, מרבית מגזרי הפעילות בהם פעילה החברה בישראל נראים במצב טוב, ואנו מעריכים שימשיכו להינות מהרוח הגבית של מצב המשק המשופר בארץ.
בשורה התחתונה אנו מאמינים שקרדן NV עברה את הסערה בשלום. אולם, על אף ההתיצבות והצמיחה המחודשת בחלק ממגזרי הפעילות, אנו מעדיפים בשלב זה לנקוט גישה שמרנית יותר, עד שנראה עובדות מוצקות ועקביות יותר בשטח ובדוחות הכספיים. השווקים בהם פועלת החברה מאופיינים בסיכון גבוה אולם גם בסיכוי גבוה. קיים פוטנציאל רב להצפת ערך והקבוצה נמצאת בעמדה מצוינת לממש פוטנציאל זה כשהשווקים ישובו לטריטוריה החיובית. לאור, אנו ממליצים בתשואת יתר לחברה, במחיר יעד של 24.3 ₪ (גבוה בכ- 14% ממחיר המניה בשוק). נציין כי ע"פ המודל הסחיר, הדיסקאונט אף גבוה יותר (גבוה בכ- 30% ממחיר המניה בשוק) וגוזר מחיר מניה של 27.8