אקסלנס פרסמו תגובה ראשונית לדוחות הרבעון השלישי של בנק מזרחי טפחות: "רבעון חלש (אבל צפוי); שומרים על המלצה לתשואת שוק".
ראש מחלקת המחקר, מיכה גולדברג, מציין כי "הבנק פרסם הבוקר דוח חלש עם רווח נקי של 361 מיליון ₪ (מעט טוב מתחזית אקסלנס לרווח נקי של 256 מ’ ₪), המשקף תשואה על ההון של כ-8% בלבד. אבל זה לא כל הסיפור - כמובן, שזה לא כל הסיפור, למזרחי היו ברבעון זה לא מעט השפעות חד-פעמיות, ביניהם המדד השלילי (שהקטין את התשואה בכ-1%) וההוצאה בגין הסכם השכר החדש (שהקטין את התשואה בעוד כ-3%). בנטרול שני הגורמים הנ"ל, התשואה על ההון של מזרחי הינה מעל 12%, מרשים בכל קנה מידה.
"אבל, גם זה עדיין לא כל הסיפור להבנתנו: הרבעון של מזרחי "נהנה" גם מרווחי מסחר נאותים (כ-18מ’ ₪ לפי הדוח), רווחי מימוש (הכנסות אחרות היו גבוהות בכ-16מ’ ₪ מהרבעונים הקודמים), והוצאות שכר נמוכים מהרגיל (בכ-30 מ’ ₪ בהערכה גסה) כתוצאה מירידה משמעותית בבונוסים (מאחר והתשואה ברבעון זה לא הצדיקה מתן בונוס...).
"תשואה מייצגת של כ-11% - בשורה תחתונה, אנחנו מעריכים שהרווח המייצג למזרחי הרבעון עמד על כ-350מ’ ₪, המייצג תשואה של כ-10.8%, שהינו די דומה להערכות קודמות ברבעונים הקודמים.
""איכות" הרווח קצת נפגם – אמנם השורה התחתונה הייתה מעט גבוהה מהצפי שלנו אולם תמהיל הרווח היה, לדעתנו, פחות "איכותי", כאשר ההכנסות מפעילות שוטפת (רווחי מימון ועמלות) היו נמוכות בכ-4% מהצפי המוקדם שלנו, כאשר מנגד, מזרחי הצליח לפצות על ידי ייצור הכנסות גבוהות מהצפי מרווחי מימון שאינם מריבית (רווחי מסחר, נגזרים, שווי הוגן וכו’) והכנסות תפעוליות, שהם לא בדיוק בליבת הפעילות הבנקאית של הבנק ובשל כך נהנים משקיפות נמוכה בהרבה מאשר רווחי המימון והעמלות.
"סימנים ראשוניים להשפעתה של האטה בנדל"ן מגורים? – גם הצמיחה בתיק האשראי של הקבוצה קצת אכזבה, והתיק גדל רק בכ-0.8% לעומת הרבעון הקודם (לעומת צפי שלנו לצמיחה של כ-1.8%). עיקר הצמיחה ברבעון זה נבעה מגידול משמעותי באשראי העסקי (כ-2% לעומת הרבעון הקודם), ובעיקר גידול מהותי באשראי עסקי גדול, שצמח בכ-10% לעומת הרבעון הקודם. מנגד, האשראי למשכנתאות והאשראי למשקי בית גדלו בקצב נמוך בהרבה (כ-0.5% לעומת הרבעון הקודם), כנראה סימנים ראשוניים להשפעת ההאטה בנדל"ן למגורים.
"איכות האשראי אמנם קצת הורע – אבל זה אינו משמעותי להערכתנו: אמנם ה NPL גדל בכ-12% לעומת הרבעון הקודם, אבל ההוצאות בגין הפסדי אשראי נשארו נמוכים מאוד (9 נ"ב), וסך האשראי הבעייתי גדל רק במעט לעומת הרבעון הקודם (אבל היה גבוה בכ-11% לעומת שנה שעברה). נראה לנו שגם ברבעונים הקרובים לא נראה הרעה משמעותית בהפרשות לחומ"ס.
"חוששים קצת מרכישת אגוד טוב בט"א, קצת פחות בט"ק ... מיזוג אגוד יכול, להערכתנו, לתרום כ-1% נוסף במונחי תשואה על ההון, אם וכאשר יצא לפועל, אבל רק בטווח הארוך (3-5 שנים מיום הרכישה). בטווח הקצר (12-18 חודשים לאחר השלמת העסקה), אם וכאשר תושלם העסקה, רווחיות מזרחי דווקא תפגע בכ-0.3%-0.5%, כתוצאה מהוצאות המיזוג, הגדלת ההון כתוצאה מהנפקת מניות ודילול של כ-10%. להערכתנו, יש לא מעט מכשולים בדרך, אבל אנחנו מעריכים שנדע יותר פרטים בחודשים הקרובים. אם וכאשר, השלמת העסקה צפויה רק במהלך 2018 ותשפיע בעיקר על תוצאות 2018 (קצת) ו-2019.
"החקירה בארה"ב מתחממת? הבנק דיווח היום שישנה התקדמות מסוימת בנושא, כאשר "לאחרונה התקיימו מגעים מקדמיים עם משרד המשפטים בארה"ב..." שטרם הבשילו לכדי מו"מ מלא. כמו כן, מטעמי זהירות, הבנק כותב ש"ייתכן ובעתיד יתברר שסכום ההפסד שיתממש יהיה גבוה משמעותית מסכום ההפרשה" בדוחות הכספיים של הבנק (שעמד נכון לרבעון ה-3 על כ-44$ מיליון). להערכתנו, כמו-כן, נדע יותר פרטים בחודשים הקרובים.
"בשורה תחתונה: מזרחי נותר הבנק הרווחי ביותר במערכת עם הנהלה מצוינת עם תשואה על ההון מייצגת של כ-11%. עלייה מתונה בסביבת האינפלציה, גם בלי עלייה בריבית, צפויה להביא את התשואה המייצגת לכיוון 12%. מנגד, אנו חוששים מהצורך בהפרשות נוספות בגין החקירה בארה"ב, כתוצאה מהתקדמות במו"מ מול הרשויות בארה"ב, מהשלכותיה המיידיות של עסקת המיזוג עם בנק אגוד (דילול, הוצאות מיזוג וכו’) ומהמשך האטה בשוק הנדל"ן למגורים. אנו שומרים על המלצת תשואת שוק, עם מחיר יעד של 70 ₪", סיכמו באקסלנס.