במיטב מעלים הבוקר את מחיר היעד של בנק פועלים ל-19.15 ₪ בעקבות הדוח ובשל מגמת השיפור ברווחיות. מחיר היעד מבוסס על תשואה על ההון מייצגת דרך מחזור העסקים של 11.5%, לא הרחק מהתחזית שלנו ל-2011.
במיטב מבקשים לשים לב במיוחד לכך שהתיק הזמין למכירה של בנק הפועלים, (בעיקר אג"ח ממשלתי), מגלם רווח על הנייר של 589 מיליון ₪ אחרי מס (הרווח הגדול ביותר במערכת הבנקאית). כרגע רווח זה מופיע בקרן ההון של הבנק, ומהווה כ-2.7% מההון העצמי של הבנק. היכולת של בנק הפועלים לממש חלק מתיק הזה ברווח, מקנה למשקיעים מרווח ביטחון לגבי תחזית הרווח שלנו לשנת 2011.
להלן סקירה שפרסמו בעקבות הדוח הרבעוני: תוצאות הרבעון השלישי משקפות מגמה מתמשכת של שיפור ברווחים: הרווח ב-3Q10 הסתכם ב-540 מיליון ₪ המשקף תשואה על ההון קרובה ל-10% לעומת הצפי שלנו ל-514 מיליון ₪. בשבעת הרבעונים שהחלו בתחילת 2009 הבנק דווח באופן עקבי על גידול ברווח לעומת הרבעון הקודם, חוץ מ-1Q10 בו הרווח היה מעט מתחת לרווח של4Q10 (ראה גרף מטה). המגמה משקפת לא רק שיפור בסביבת המקרו אלא גם את החלטת הבנק להוריד את רמת הסיכון העסקי והפיננסי.
הכנסות מימון: מרווח הריבית המייצג ירד במעט ל-2.65% לעומת 2.67% ברבעון הקודם על אף העלייה בריבית בנק ישראל ובניגוד למגמה שראינו מאז אמצע 2009. הבנק מייחס את הירידה הקלה במרווח הריבית ללחץ מחודש על מרווחי מט"ח לאור הריביות הנמוכות בחו"ל ולירידה במרווח המגזר העסקי עקב תחרות מבנקים אחרים ומשוק אג"ח הקונצרני.
ההשפעה השלילית על הכנסות המימון בגין הטיפול החשבונאי בנגזרות המדד הולכת ונעלמת והסתכמה בכ-92 מיליון ₪ בלבד ברבעון. בהשוואה להפסדי העבר בגין הנגזרים, הבנק צפוי לרשום רווחים צנועים יחסית במקרה שעקום המדד הממשלתי יתהפך לטובתו וזאת בשל קיטון תיק הנגזרות לטובת גיוס פיקדונות צמודים שאינם סובלים מטיפול חשבונאי מעוות.
חובות מסופקים: ההפרשה לחומ"ס הסתכמה בכ-0.76% ברבעון הנוכחי בדומה לרבעון הקודם כאשר היקף החובות הבעיתיים נשאר יחסית סטטי סביב ה-16 מיליארד ₪. אולם, ההפרשה נטו, הסתכמה ב- 0.47% בלבד, מתחת לצפי הודות לגבייה בגין חובות העבר.
הכנסות תפעוליות: בדומה למזרחי, ההכנסות התפעוליות היו מעט מתחת לצפי בשל החגים.
הוצאות: רמת ההוצאות הייתה בהתאם לצפי שכהוצאות השכר היו גבוהות במעט מהצפי (בשל הוצאות בגין תוכנית האופציות ובונוסים), והתקזזו ע"י ריסון בהוצאות אחרות.
דיבידנד: פועלים צפוי להתחיל לחלק דיבידנד בהיקף של 50% מהרווח הנקי החל מ-2011. מדובר בתשואות דיבידנד של 5%-6%. אולם, זאת בהנחה שבנק ישראל יאשר את היעד הפנימי של הלימות הליבה של ההון הראשוני של 7.5% עד 8%. יתכן שבנק ישראל יחליט לדרוש תוספות מעבר ליעד הפנימי, תוך שהוא נותן משקל גדול יותר לתוצאות העבר (ההפסדים של 2008), לעומת המיצוב השמרני הנוכחי של הבנק. במקרה כזה, תשואות הדיבידנד ל-2011 יפגעו בשל הצורך להשלים הון נוסף.