מידרוג מותירה את דירוג האג”ח של גולד על A2

מידרוג מותירה על כנו דירוג A2 לאגרות חוב סדרה ג’ שהנפיקה קבוצת גולד בונד. אופק הדירוג יציב.

דירוג החברה נתמך במיצוב פיננסי חזק של החברה יחסית לרמת הדירוג, המתבטא ברמת מינוף מתונה, יחסי כיסוי מהירים ותזרימי מזומנים יציבים. לחברה רווחיות בולטת לטובה, פועל יוצא של מעמדה העסקי ויתרונה היחסי בעורף נמל אשדוד. להערכתנו, החברה הינה שחקנית דומיננטית בשוק השירותים הלוגיסטיים בעורף הנמל. היקף הפעילות של החברה, הנמוך יחסית, תחרותיות הענף והריכוזיות העסקית והגיאוגרפית של החברה מהווים גורמי סיכון אשראי המשפיעים לשלילה על הדירוג. תחום השירותים הלוגיסטיים בעורף הנמל מוערך על ידינו כבעל סיכון בינוני. הענף הינו ריכוזי יחסית ומאופיין במספר שחקנים מועט נוכח חסמי כניסה גבוהים וביניהם מחסור בשטחים בקרבת הנמל. למרות זאת, הבידול הנמוך יחסית בשירותים הניתנים בענף, והפעילות אל מול סוכני אוניות, משלחים בין-לאומיים ולקוחות עסקיים רגישי מחיר, מביאים להערכתנו לתחרות גבוהה בתחום המובילה ללחצי מחירים. תחרות זו התגברה בשנים האחרונות כתוצאה מכניסתם של מתחרים חדשים הפועלים בעורף נמל אשדוד.

הפעילות בענף כוללת גם פעילות לוגיסטית "חופשית" אשר מתבצעת לאחר תשלום המכס על המטענים. תחום הפעילות החופשית מאופיין בתחרות גבוהה מלכתחילה נוכח חסמי כניסה נמוכים וריבוי מתחרים. הסיכון הענפי ממותן מצד ביקושים יציבים יחסית נוכח מרכזיות הייבוא הימי בכלכלה הישראלית.

הדירוג מושפע לחיוב ממיצובה העסקי הגבוה של החברה, הנסמך להערכתנו על נוכחותה הדומיננטית בעורף נמל אשדוד. לחברה שטח אחסון מהגדולים באזור ובמיקום אסטרטגי בקרבת הנמל. בנוסף, בשטח החברה מצוי מסוף רכבת המאפשר לחברה לשנע מטענים בין נמל אשדוד לנמל חיפה. מאפיינים אלו, בנוסף לניסיון רב שנים ויכולות מקצועיות גבוהות, הבאים לידי ביטוי במגוון השירותים הרחב אותם מעניקה החברה ללקוחותיה, יוצרים יתרונות תחרותיים המאפשרים לחברה להתמודד עם התחרות הגוברת. לצד זאת, הדירוג מושפע מהמחזור הנמוך של החברה, הנובע מהיקף הפעילות בענף ומבנה העמלות, ומפעילותה בנישה מוגבלת יחסית.

רווחיות החברה גבוהה ויציבה במידה הבולטת לטובה יחסית לדירוג, ולהערכתנו נובעת בין השאר מבעלות היסטורית על שטחים בקרבת הנמל וכן מיעילות תפעולית גבוהה ויכולות שירות מגוונות. תרחיש הבסיס של מידרוג מניח כי בטווח הקצר והבינוני העלייה המתמשכת ברמת התחרות תפגע במידה מסויימת בנתח השוק של החברה ותביא לשחיקה מתונה במחירי המכירה. מידרוג מניחים כי החברה תשמור על רמת ההכנסות יציבה ביחס לשנים קודמות, אולם נמוכה ביחס ל-2016 בה רמת ההכנסות הייתה גבוהה באופן יוצא דופן, להערכת כלכלני מידרוג, וזאת למרות הערכתנו לצמיחה שנתית של 4.3%-5% בתנועת המכולות בנמל אשדוד. הרווחיות התפעולית צפויה להישחק ולעמוד בטווח שבין 26%-30% ,ירידה אשר נובעת גם מההשפעה הצפויה של עליית שכר המינימום.

לחברה אחזקה של כ-25% בחברת מספנות ישראל בע"מ, לאחר שזו גדלה לאחרונה בעקבות רכישת 75.4% ממניות מספנות, בעסקה שמומנה בחלקה מדיבידנד מיוחד ממספנות ובחלקה בהלוואת מוכר. למספנות תרומה חיובית לרווח הנקי של החברה בשיטת האקוויטי, ותרומה זו עלתה בשנה החולפת בין השאר בזכות גידול בפעילות המלט במספנות. אנו מעריכים גם המשך תרומה תזרימית לחברה בשל האחזקה במספנות, בעיקר באמצעות קבלת דיבידנדים, וכן בצד חיזוק הגמישות הפיננסית של החברה. ראוי לציון כי החברה צופה בעתיד סינרגיה בין פעילות המספנה לבין פעילות החברה, שתתבטא במתן שירותי לוגיסטיקה למספנות בעתיד, עם דגש על מגזר המלט במספנות, לאחר השלמת שלוחה חדשה של רכבת ישראל אל תוך שטח המספנות, אשר השלמתה צפויה תוך כשנתיים. לחברה תכנית השקעות בציוד הנפה מתקדם בהיקף השקעה של 16-15 מיליון ₪, אשר צפוי שתושלם עד לסוף ינואר 2018.

מעבר לכך, צורכי ההשקעה השוטפים של החברה מתונים. לצד מדיניות חלוקה של כ- %40 מהרווח הנקי, צפויה החברה להערכת מידרוג לייצר תזרים מזומנים חופשי מתון בהיקף של 5-0 מיליון ₪ בשנת 2017 ,ותזרים חופשי של 20-15 מיליון ₪ בשנת 2018 .רמת המינוף של החברה מתונה, כפי שבא לידי ביטוי ביחס חוב פיננסי ברוטו מותאם למקורות הוניים קאפ של כ-25% נכון ליום 30.6.2017. במסגרת תרחיש הבסיס של מידרוג, יחס כיסוי חוב פיננסי ברוטו ל-EBITDA ויחס חוב פיננסי ברוטו ל-FFO , צפויים לנוע בשנים -2017 2018 בטווח של 1.2-5.1 ו-7.2-8.1 ,בהתאמה. יחסי כיסוי חוב אלו מהירים, ולצד יציבותם, בולטים לחיוב ביחס לדירוג ומעידים על יכולת שירות חוב טובה לאורך זמן. לחברה יתרות נזילות בהיקף משמעותי אשר מיועדות בחלקן, להערכת מידרוג, לשמש את החברה לצורך רכישות והשקעות עתידיות.