מידרוג מותירה על כנו דירוג של Aa1 באופק יציב לחברת מגדל ביטוח

מידרוג מותירה על כנו דירוג של Aa1.il לאיתנות הפיננסית (IFS) של מגדל חברה לביטוח בע"מ, מותירה על כנו דירוג של Aa2.il(hyb) לכתבי התחייבות נדחים (הון שלישוני מורכב) ומותירה על כנו דירוג של Aa3.il(hyb) לכתבי ההתחייבות הנדחים (הון משני מורכב) שהנפיקה החברה באמצעות מגדל ביטוח גיוס הון בע"מ. אופק הדירוג יציב.

שיקולים עיקריים לדירוג:

דירוג החברה משקף פרופיל עסקי חזק, הנתמך בגודלה של החברה, במובילות שוק ובנתחי שוק משמעותיים, שליטה טובה במערך ההפצה ובבסיס לקוחות רחב המהווה פוטנציאל ליצור הכנסות עתידי. מנגד, מוגבל הפרופיל העסקי בפיזור קווי עסקים נמוך יחסית עם ריכוזיות הכנסות גבוהה בענף ביטוח החיים המהווים כ-70% מסך הפרמיות. לחברה פרופיל סיכון סביר ביחס לדירוג, נוכח חשיפה נמוכה יחסית ללקוחות גדולים, סיכון מוצרים נמוך בביטוח כללי ושיפור ביחסי ההון הרגולטורים הנוכחיים והצפויים. אולם, ממשיך להתאפיין בסיכון מוצרים גבוה בביטוח חיים ובריאות לאור העובדה כי חלק מהותי מתוך העתודות של ביטוח חיים, בריאות וחסכון ארוך טווח, כוללים מנגנונים מבטיחי תשואה ותוחלת חיים, אשר חושפים את החברה לשינויים אקסוגניים משמעותיים. נציין כי לדעת מידרוג, על פרופיל הסיכון ממשיכים להעיב צרכי שירות החוב של בעל השליטה למרות שאלה פחתו משמעותית נוכח מחזור חוב, הקלה בעומס הפירעונות והארכת מח"מ החוב.

הפרופיל הפיננסי של החברה הולם לדירוג ונתמך בכרית הונית הולמת ופרופיל נזילות טוב, כאשר חל שיפור באיכות הנכסים. מנגד, הגמישות פיננסית ורווחיות אינן בולטות לטובה ביחס לדירוג.

על פי מודל ההון שלנו, לחברה עודף הון מותאם סיכון הולם ביחס לדירוג הנוכחי (תרחיש הקיצון השני בחומרתו מתוך חמישה) עם עודף הון של 115% על בסיס נתוני 30 ביוני 2017. הסיכונים העיקרים אליהם חשופה החברה כפי שנתפס במודל- נובעים מסיכונים ביטוחיים ובפרט סיכוני תוחלת חיים בפוליסות עם מקדמים מובטחים ומסיכוני שוק בתיק הנוסטרו (ביטוח חיים מבטיח תשואה, כללי והון). כמו כן, בהתאם להוראות סולבנסי 2 עמד יחס ה- SCR ליום 31 בדצמבר 2016 על כ- 93% ו-160% ללא ועם הוראות מעבר בהתאמה. יחסים אלו מציגים שיפור משמעותי במצב ההון בהשוואה לשנה קודמת תחת הוראות ההון החדשות (סולבנסי 2), עובדה התומכת בשיפור פרופיל הסיכון וגמישותה העסקית. יחד עם זאת נציין, כי יחס כושר הפירעון ללא הוראות מעבר עדיין נמוך ביחס למתחרים העיקריים, אך אנו סבורים כי לחברה קיימים מספר כלים וגמישות מספקת להשלמת הגירעון ולבניית מרווח מעל החסם הרגולטורי ובהם צבירת הון מהפעילות השוטפת והרחבת בסיס ההון על ידי הנפקת הון רובד 2 נוסף של עד כ-1 מיליארד ₪ (בהתאם למגבלה של 40% מה-SCR), המשך הפחתת הסיכונים בתיק הנוסטרו, התאמה מסוימת בתמהיל המוצרים, רכישת ביטוחי משנה ועוד. מידרוג מצפה, כי החברה תפעל לשמר מרווח ביטחון אל מול החסם הרגולטורי, נוכח תנודתיות גבוהה יותר ביחס למשטר ההון הנוכחי.

נציין, כי הדירוג מגלם הטבה בגין מח"מ ההתחייבויות הארוך יחסית של החברה התומך משמעותית בפרופיל הנזילות ובדירוג החברה.

בתרחיש הבסיס של מידרוג, אנו מניחים כי החברה תשמר את מיצובה העסקי והיקף הפרמיות המורווחות ברוטו מפעילות אורגנית יצמח בכ-10% במצטבר בשנים 2017-2018 ביחס ל-2016. מחולל הרווח המרכזי יוותר ענף ביטוח החיים, כאשר הסביבה העסקית תיוותר מאתגרת. מחד צמיחה מתונה אולם יציבות בשיעור האבטלה שילחץ על המשך עליית השכר הריאלי ומאידך אנו לא רואים לחץ לעלייה משמעותית בעקום הריבית בטווח הזמן הקצר, כאשר פוטנציאל התשואות בשוק ההון יוותר מתון ותנודתי להערכתנו. במגזר הבריאות אנו מניחים התמתנות מסוימת בצמיחה בדומה לענף אולם קצב הצמיחה יוותר גבוה יחסית גם נוכח שיעור חדירה נמוך, כאשר בביטוח הכללי אנו מניחים שימור נתחי השוק הקיימים גם לאור רווחיות חיתומית מוגבלת.

בשקלול יחסי הרווחיות שלנו עם התחזית ולאור תוצאות השנים הקודמות המשקפות מחזור עסקים לתפיסתנו, אנו מעריכים את רווחיות החברה ככזו שאינה בולטת לטובה ביחס לדירוג, כאשר פוטנציאל הרווח מוגבל, כאמור כתלות בפוטנציאל יצור התשואה. בתרחיש זה, יחסי ה-ROC וה- ROA צפויים לנוע בטווח שבין 3%-5% ו-0.2%-0.3% בהתאמה, בשנתיים הקרובות.

אופק הדירוג היציב משקף את העובדה כי אנו צופים שהחברה תשמור על נתוני המפתח בטווח התחזית.

פירוט השיקולים העיקריים לדירוג:

פרופיל עסקי חזק הנתמך בגודל משמעותי, אולם מנגד מוגבל בפיזור קווי עסקים נמוך יחסית

למגדל מותג חזק, בסיס לקוחות רחב ומפוזר ושליטה טובה במערך ההפצה, התומכים ביכולת יצור ההכנסות לאורך המחזור. החברה הינה אחד משני המבטחים המובילים בישראל לאורך זמן והמבטח הגדול ביותר בתחום ביטוחי החיים, כפי שמשתקף בנתחי שוק משמעותיים של כ-20% מסך פרמיות שהורווחו ברוטו בכלל הענף ושל כ-30% במגזר ביטוח החיים וחסכון ארוך טווח (ללא דמי גמולים בגמל ובפנסיה), ובעלת היקף הנכסים המנוהלים הגבוה בענף- כ-205 מיליארד ₪ ליום -ה-30 ביוני 2017. מנגד, הפרופיל העסקי מוגבל נוכח פיזור קווי עסקים נמוך ביחס לדירוג וביחס לקבוצת ההשוואה ולמרות שהחברה פעילה כמעט בכל ענפי הביטוח (למעט ביטוח אשראי). ריכוזיות זו מתבטאת בתמהיל ההכנסות, כאשר מגזר ביטוחי החיים מהווה כ- 70% מסך הפרמיות בשייר לאורך זמן ומנוע הרווחים המרכזי של החברה.

לחברה עוד שתי רגליים מרכזיות בתחום ביטוחי הבריאות (כ- 9% מהפרמיות בשייר בשנים האחרונות) וביטוח כללי (כ- 14% מהפרמיות בשייר בשנים האחרונות), אולם תרומתם לרווח הכולל נמוכה יחסית. ריכוזיות זו מהווה להערכתנו גורם סיכון בחברה, ובייחוד לאור העובדה כי חלק מהותי מתוך העתודות של ביטוח חיים וחסכון ארוך טווח ובריאות לזמן ארוך, מהוות עתודות ב"סיכון גבוה" כהגדרתנו, הכוללות מנגנונים מבטיחי תשואה ותוחלת חיים אשר חושפים את החברה לשינויים אקסוגניים משמעותיים. בטווח התחזית לשנים 2017-2018 אנו מעריכים כי החברה תשמר את מיצובה העסקי, תוך הגדלת הפרמיות המורווחות בשיעור מצטבר של כ-10% ביחס לשנת 2016, שינבע בעיקר מענפי החיים והבריאות.

ענף החיים נהנה בשנה האחרונה מעליית שיעור ההפקדות הממוצע מתוך השכר של כ-4% ביחס לאשתקד ועליית השכר הריאלי לאור סביבת האבטלה הנמוכה. בעוד שהשפעת הראשון תתמתן בשנת 2018, אנו צופים המשך סביבת מאקרו תומכת, למרות צמיחה מתונה יחסית של כ- 3%, ובעיקר בשל צפי ליציבות בשיעור האבטלה, אשר צפוי לתרום להמשך עלייה איטית בשכר הריאלי. במגזר הבריאות אנו מניחים התמתנות מסוימת בצמיחה בדומה לענף, אולם קצב הצמיחה יוותר גבוה, גם נוכח שיעור חדירה נמוך יחסית, תוך שמירה על נתחי שוק והתמקדות בביטוחי פרט רווחיים יותר, כאשר למערך השיווק של החברה קיים יתרון יחסי. מנגד, צפויה התגברות בתחרות גם כתוצאה מכניסת הפוליסה האחידה, כך שאנו צופים המשך לחץ מחירים במגזר זה.

במגזר הביטוח הכללי אנו מעריכים כי החברה תמשיך לשמור על נתחי השוק הקיימים ותציג עלייה שולית בלבד בהיקף הפרמיות, זאת עקב המשך התגברות התחרות בענף וגמישות מחיר מוגבלת, נוכח שיעורי רווחיות חיתומית (Combined Ratio בשייר) נמוכים ביחס לממוצע בענף.

פרופיל הסיכון סביר ביחס לדירוג אולם ממשיך להיות מושפע לשלילה מסיכון מוצרים גבוה יחסית בביטוח חיים

לחברה סיכון מוצרים גבוה יחסית במגזר ביטוח החיים ובריאות לזמן ארוך, כאשר כ-70% מסך העתודות לאורך זמן מוגדרות על ידנו ככאלה בסיכון בינוני-גבוה הכוללות מנגנונים של הבטחת תשואה ו/או תוחלת חיים. שיעור גבוה זה, חושף את החברה לשינויים אקסוגניים משמעותיים ובהם שינויים בעקום הריבית ותנודתיות שוק ההון, בנוסף לסיכונים הדמוגרפיים. בטווח הקצר והבינוני אנו לא צופים שינוי מהותי בתמהיל העתודות, נוכח תמהיל הפעילות הצפוי.

לעומת זאת, סיכון המוצרים בביטוח הכללי ובריאות לזמן קצר מוערך על ידנו כהולם לדירוג, כאשר כ-66% מסך הפרמיות ברוטו ב-12 החודשים האחרונים שהסתיימו ב-30 ביוני 2017 הינן בגין חוזי ביטוח עם "זנב קצר" אשר מאופיינים להערכתנו ברמת סיכון ביטוחי נמוכה יותר בהשוואה לחוזים "ארוכי זנב". בנוסף, נתמך פרופיל הסיכון בחשיפה נמוכה יחסית לקולקטיבים ומבוטחים גדולים מתוך סך הפרמיות שעמד על פחות מ-10% מסך הפרמיות המורווחות ברוטו בשנת 2016 ובשיעור דומה לאורך זמן. עם זאת נציין כי בביטוח הכללי לחברה יש חשיפה משמעותית של כ-30% מהפרמיות שהורווחו בשנת 2016. חשיפה זו, עלולה להעצים את הסיכונים הביטוחיים, אשראי וענפיים לאורך המחזור ומגבילה את התמחור מותאם הסיכון, נוכח יתרונות לגודל של הלקוחות.

החברה מגדרת את הסיכונים הביטוחיים בענף הביטוח הכללי באמצעות מבטחי משנה בדירוגים גבוהים אך עם זאת קיימת לה חשיפה גבוהה יחסית בשייר בקרות אירוע קטסטרופה ביחס למתחריה, בשיעור של כ-3% מההון המוכר ליום ה- 31 בדצמבר 2016.

להערכתנו, מדיניות ניהול הסיכונים ומעגלי הבקרה של החברה הולמים לדירוג ונתמכים גם בדרישות רגולטוריות, כאשר יישום מלא של דירקטיבת סולבנסי 2 צפוי להמשיך ולשפר את תהליכי ניהול הסיכונים בחברה (כמו גם בענף) ולתמוך בשיפור פרופיל הסיכון לאורך זמן ובמדידת ההון הכלכלי, למרות שההון הכלכלי ויחס ההון צפויים להיות תנודתיים יותר תחת הוראות סולבנסי 2. נציין, כי החברה הקטינה משמעותית את הגירעון ביחס ליחסי לדרישת ההון המלאה אשר עליה לעמוד בה בשנת 2024, עובדה התומכת בשיפור פרופיל הסיכון וגמישותה העסקית ואיננה נדרשת לשימוש משמעותי בכלים מפחיתי סיכון שעלולים לייצר לחץ על כרית הרווחיות. פרופיל הסיכון מוגבל נוכח צרכי שירות החוב של בעל השליטה, אשר החברה הינה המקור התזרימי העיקרי שלו. תלות גבוהה זו עלולה לפגום בפוטנציאל בניית הכרית ההונית ותיאבון הסיכון של החברה ולמרות הקלה בעומס הפירעונות של בעל השליטה בטווח הזמן הקצר.

איכות הנכסים אינה בולטת לטובה ביחס לדירוג למרות שיפור מסוים במשקל ה"נכסים בסיכון"

פרופיל השקעות הנוסטרו של החברה מעיד על תאבון לסיכון סביר ביחס לדירוג ודומה לקבוצת ההשוואה, עם יחס "נכסים בסיכון" מותאמים להון המוכר של כ- 45% ל- 30 ביוני 2017, אשר מהווים כ- 20% מתיק הנוסטרו (ללא חיים מבטיח תשואה). תמהיל ההשקעות בתיק הנוסטרו כולל בעיקר: אג"ח ממשלתי בשיעור של כ-60%, מזומנים בשיעור של כ-10% ואגרות חוב קונצרניות בדירוג גבוה של כ-5% כאשר יתר ההשקעות מפוזרות יחסית.

יש לציין, כי חל שינוי מסויים בפרופיל השקעות הנוסטרו של החברה כך שמידת הסיכון בו פחתה, עובדה המשתקפת בקיטון במשקל ה"נכסים בסיכון" מותאמים להון המוכר מכ-60% אשתקד לכ-45% ל-30 ביוני 2017. שינוי התמהיל נבע להערכתנו בעיקר מרצון החברה לצמצם את דרישות ההון המחמירות יותר תחת סולבנסי 2. אנו צופים כי החברה תמשיך לצמצם חלק ממרכיבי הסיכון בתיק ובפרט את המרכיב המנייתי בשל ריתוק ההון המשמעותי בו, כאשר פוטנציאל התשואה יוותר מאתגר נוכח סביבת הריביות ושווי הנכסים בשוק ההון.

מדד היקף הנכסים הבלתי מוחשיים מההון העצמי הציג מגמת שיפור גם כן, ועמד ל-30 ביוני 2017 על כ-40%. שיעור זה טוב ובולט לחיוב ביחס לקבוצת ההשוואה, אך עדיין גבוה ביחס לדירוג. אנו מצפים למגמת שיפור ביחס זה בטווח הזמן הקצר והבינוני, נוכח הערכתנו ליציבות בתמהיל הפעילות, לצד שיפור מסוים בכרית ההונית.

כרית ההון הולמת לדירוג וסופגת הפסדים בצורה טובה; פוטנציאל שיפור הכרית ההונית מוגבל בטווח הזמן הקצר

על פי מודל ההון של מידרוג, לחברה עודף הון מותאם סיכון הולם ביחס לדירוג הנוכחי (תרחיש הקיצון השני בחומרתו מתוך חמישה) עם עודף הון של 115% על בסיס נתוני 30 ביוני 2017. הסיכונים העיקרים אליהם חשופה החברה כפי שנתפס במודל- נובעים מסיכונים ביטוחיים ובפרט סיכוני תוחלת חיים בפוליסות עם מקדמים מובטחים ומסיכוני שוק בתיק הנוסטרו (ביטוח חיים מבטיח תשואה, כללי והון). אל מול סיכונים אלה לחברה כרית הונית כלכלית הכוללת הון עצמי מותאם ליום ה-30 ביוני 2017 בהיקף של כ- 6.2 מיליארד ש"ח ו-VIF מותאם משמעותי בהיקף של כ- 7.6 מיליארד ש"ח.

כבחינה משלימה לא מבוססת משקולות סיכון למינוף המבטח, אנו מסתכלים על יחס הון למאזן מותאם (ללא נכסים עבור חוזים תלוי תשואה) בנטרול 10% מהנכסים בסיכון המשקפים שחיקה צפויה בשווי הנכסים בתרחישים מחמירים יותר. יחס זה עמד ליום ה- 30 ביוני 2017 על כ- 11%, ההולם לדירוג וצפוי להישאר ברמה דומה להערכתנו בטווח הקצר-בינוני. להערכתנו, בניית הכרית ההונית בטווח הזמן הקצר והבינוני תהיה מוגבלת יחסית, נוכח הסביבה העסקית המאתגרת, שגוזרת להערכתנו פוטנציאל צבירת רווחים נמוך יחסית, כמפורט להלן וללא הנחת דיבידנדים בטווח הזמן הקצר.

בחודש יוני 2017 פורסמו הוראות ליישום משטר כושר פירעון כלכלי של חברות ביטוח מבוסס סולבנסי 2 ("ההוראות החדשות"), לפיהן חברת ביטוח תקיים משטר כושר פירעון כלכלי בהתאם להוראות כאמור, וזאת מבלי לגרוע מחובתה לקיים את הוראות תקנות הפיקוח הקיימות ("תקנות ההון"). כמו כן, צוין כי הממונה תפעל לתיקון תקנות ההון, כך שלאחר שחברת ביטוח תקבל את אישור הממונה שבוצעה ביקורת על יישום ההוראות החדשות בדוחותיה הכספיים, תקנות ההון לעניין הון עצמי מינימלי נדרש לא יחולו עליה. לפיכך, עד לקבלת אישור הממונה כאמור, על החברה חלות תקנות ההון וההוראות החדשות במקביל. נכון ל-30 ביוני 2017 לחברה יחס הון של 204% בהתאם לתקנות ההון, ויחס כושר פירעון בהתאם להוראות החדשות (SCR) ליום 31 בדצמבר 2016 של 93% ו-160% ללא ועם התחשבות בתקופת הפריסה בהתאמה. בהתאם לכך לחברה עודף הון משמעותי של כ-4 מיליארד ₪, על פי אבני הדרך בתקופת הפריסה , אך היא נדרשת להשלים סך של כ-0.9 מיליארד ₪ עד לשנת 2024. חוסר זה הינו נמוך משמעותית מזה שדווח על ידי החברה בגין תוצאות תרגיל IQIS5 שנעשה ליום ה-31 בדצמבר 2015 של כ-4 מיליארד ש"ח, עובדה התומכת בשיפור פרופיל הסיכון ובגמישותה העסקית. נציין, כי יחס כושר הפירעון עדיין נמוך ביחס למתחרותיה, אך אנו סבורים כי לחברה קיימים מספר כלים וגמישות מספקת למחיקת הגירעון ולבניית מרווח מעל החסם הרגולטורי ובהם צבירת הון מהפעילות השוטפת והרחבת בסיס ההון על ידי הנפקת הון רובד 2 נוסף של עד כ-1 מיליארד ₪ (בהתאם למגבלה של 40% מה-SCR), המשך הפחתת הסיכונים בתיק הנוסטרו, התאמה מסוימת בתמהיל המוצרים, רכישת ביטוחי משנה ועוד. מידרוג מצפה, כי החברה תפעל לשמר מרווח ביטחון אל מול החסם הרגולטורי, נוכח תנודתיות גבוהה יותר ביחס למשטר הנוכחי.

בחודש ספטמבר 2017 פורסמה טיוטת מכתב מעודכנת בקשר עם חלוקת דיבידנד על ידי חברת ביטוח. בהתאם למכתב, חברת הביטוח תהיה רשאית לחלק דיבידנד אם לאחר ביצוע החלוקה, יוותר לחברה יחס כושר פירעון (SCR) בשיעור של לפחות 100%, כשהוא מחושב ללא הוראות מעבר וללא התאמת תרחיש מניות ובכפוף ליעד יחס כושר פירעון שקבע דירקטוריון החברה. לאור ההנחיות החדשות במכתב, יחס כושר הפירעון שהציגה החברה וצרכי שירות החוב של בעל השליטה (שהתמתנו בטווח הזמן הקצר נוכח גיוס חוב חדש במח"מ ארוך), אנו מעריכים כי החברה עשויה לנקוט באמצעים שיאפשרו לה לחלק דיבידנדים כבר במהלך השנתיים הקרובות. נציין כי שיפור הלימות ההון על ידי הגדלת ההון הראשוני והקטנת הסיכונים וההון הנדרש יהיו מהלכים אשר נראה בחיוב בעוד שהגדלת הכרית ההונית דרך הון משני תפגע באיכות הכרית ההונית.

כרית הרווחיות אינה בולטת לטובה ותנודתית, צפי להמשך לחץ על הרווחיות בשל הסביבה העסקית המאתגרת

החברה מאופיינת ברווחיות סבירה לאורך זמן אך תנודתית ביחס לדירוג וביחס לענף בשנים האחרונות, המוגבלת גם בשל רווחיות חיתומית נמוכה. חשיפת הענף והחברה בתוכו לגורמים אקסוגניים ובפרט לשוק ההון והיעדר רווחיות חיתומית משמעותית, כאמור מייצרים תנודתיות גבוהה ברווחיות, כפי שמשתקף ביחסי ה- ROC וה- ROA של החברה שנעו בטווח רחב שבין 2%-14% ובין 0.1%-0.7% בהתאמה, בשנים 2013-2016. הירידה ברווחיות נבעה בין היתר, מהצורך בהשלמת רזרבות לאור הירידה המתמשכת בעקום הריבית ופגיעה בפוטנציאל יצור ההכנסות ובפרט דמי הניהול המשתנים ורווחי ההשקעה וכן מהשפעות וועדת וינוגרד על ריבית ההיוון בתביעות הביטוח לאומי, אשר השפיעו וצפויות להמשיך ולהשפיע על הרווחיות החיתומית בענפי רכב חובה וחבויות. בחצי השנה האחרונה החברה הציגה רווחיות טובה יחסית, זאת הודות לעליית עקום הריבית ותשואות גבוהות שהושגו בשוק ההון שמבטאים את רגישות החברה לתנודות אקסוגניות. עם זאת, מאז חודש יוני עקום הריבית הריאלית חסרת הסיכון ירד במידה ניכרת, עובדה הצפויה להביא להגדלה של ההתחייבויות הביטוחיות של החברה. מנגד, חל גידול בשווים של הנכסים הפיננסיים באופן שעשוי להפחית את השפעת הגידול בהתחייבויות.

בתחזית שלנו לשנים 2017-2018, אנו צופים המשך סביבה עסקית מאתגרת, בדומה לשנתיים הקודמות, אשר תעיב על ענף הביטוח ובפרט על פוטנציאל יצור הרווחים ויכולת בנית הכרית ההונית מרווחים שוטפים. הסביבה העסקית תמשיך להיות מושפעת להערכתנו מצמיחת תמ"ג מתונה יחסית (3.3% עד 3.3% בשנים 2017-2018), סביבת ריבית ואינפלציה נמוכות, יציבות בתלילות העקום לצד תשואות תנודתיות בשוק ההון וחשיפה לעומס רגולטורי, המעודד תחרות ומייצר עלויות נוספות במקטעים מסוימים. מנגד, שיעורי החדירה צפויים להמשיך ולצמוח להערכתנו, ובפרט בענף הבריאות אשר צמח בצורה משמעותית בשנים האחרונות וצפוי להמשיך ולצמוח, אולם בקצב מתון יותר.

בנוסף, תמורות רגולטוריות שבוצעו בענף לאחרונה, לרבות יצירת מבנה של פוליסה אחידה, צפויות להגביר את תחרות המחירים וללחוץ על הרווחיות בענף זה. בענף הביטוח הכללי רמת התחרות תיוותר גבוהה יחסית ושיעורי הרווחיות החיתומית יוותרו מתונים ואף שליליים גם בשל השפעות רגולטוריות ולמרות עליית מחירים בעיקר בענפי הרכב. אנו צופים רווחיות מתונה בענף ביטוח החיים וחסכון ארוך טווח, שתמשיך להיות מושפעת במידה ניכרת מגורמים אקסוגניים ובראשם תנודתיות התשואות בשווקים, כאשר נקודת התמיכה המרכזית להערכתנו הינה יציבות מסוימת בעקום הריבית (היעדר ירידה משמעותית). בתרחיש זה, מחולל הרווח העיקרי של החברה יוותר ענף ביטוחי החיים, אולם פוטנציאל הרווח מוגבל כאמור. להערכתנו שיעורי הרווחיות ה-ROC וה- ROA בשנים 2017-2018 צפויים לנוע בטווח שבין 3%-5% ו- 0.2%-0.3%, בהתאמה. יחסים אלה טובים ביחס לשנתיים האחרונות, אולם יוותרו נמוכים יותר ביחס למחזור העסקי הקודם.

נזילות בולטת לטובה הנתמכת במח"מ התחייבויות ארוך; גמישות פיננסית נמוכה לדירוג מושפעת לשלילה מגידול במינוף אולם נתמכת בשיפור ביחסי הלימות ההון הרגולטורים

פרופיל הנזילות של החברה בולט לטובה ביחס לדירוג וקבוצת ההשוואה, ומשתקף ביחס שוטף של פי 4 בין הנכסים הנזילים המשוקללים לבין ההתחייבויות הביטוחיות והפיננסיות בזמן הקצר. לאור תמהיל העסקים של החברה, המוטה ביטוחי חיים, באופן טבעי רוב ההתחייבויות צפויות להיפרע בטווח הרחוק, ובנוסף לא צפוי פירעון קרן משמעותי של ההתחייבויות הפיננסיות בטווח הקצר.

לחברה מח"מ התחייבויות ארוך יחסית אשר תומך מאוד בפרופיל הנזילות ובדירוג החברה. להערכתנו, מבטחים המאופיינים במח"מ התחייבויות ארוך וללא אופציות PUT לבעלי הפוליסה לקריאה לכסף פחות חשופים לסיכון נזילות וקיימת להם יכולת תגובה טובה יותר ולאורך זמן ארוך יותר עובדה התומכת בשרידותם ובדירוגם. בנוסף, התנודתיות שעלולה להיווצר בשל רישום נכסים בשווי שוק (MTM) לעיתים אינה משקפת את השווי הכלכלי עבור חברות ביטוח עם מח"מ התחייבויות ארוך, נוכח היכולת להחזיק את הנכסים הרלוונטיים לפדיון, על כן ההון הכלכלי של חברות אלו עשוי להיות פחות חשוף לתנודתיות שוק קצרת טווח, להערכתנו.

הגמישות הפיננסית של החברה אינה בולטת לטובה ביחס לדירוג ומתאפיינת ביחסי מינוף מאזני גבוהים יחסית של כ- 45% ליום ה- 30 ביוני 2017, בדומה לקבוצת ההשוואה, אשר להערכתנו לא צפויים להשתנות מהותית בטווח הזמן הקצר-בינוני. מנגד, השיפור כאמור ביחסי הלימות ההון הרגולטוריים הצפויים תומכים בגמישותה הפיננסית של החברה.

אופק הדירוג

גורמים אשר יכולים להוביל להעלאת הדירוג:

• שיפור משמעותי בפיזור ותמהיל הפעילות של החברה

• שיפור משמעותי בכרית ההונית ובגמישות הפיננסית

גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:

• פגיעה במוניטין ובמיצוב שוק של החברה

• הרעה מתמשכת ברווחיות ובגמישות הפיננסית