מיטב: הכנסות מימון – בנק מזרחי דיווח על רווח של 209 מיליון ₪ בהתאם לצפי שלנו ל-206 מיליון ₪. הכנסות המימון שוב הפתיעו לטובה והסתכמו ב- 735 מיליון ₪ לעומת צפי ל- 680 מיליון ₪. ניתוח של הרכב הכנסות המימון מראה כי חל שיפור חד במרווח הפיקדונות לצד רווחים נאים ממגזר ניהול הפיננסי. ניהול הנוסטרו ממשיך לבלוט לטובה ובמהלך Q3 מזרחי צמצם את החשיפה של ההון הפעיל למגזר הצמוד ועבר למגזר השקלי.
הכנסות תפעוליות - היו מתחת לצפי בעיקר בשל קיצור ימי מסחר בעקבות החגים שהשפיעו על עמלות שוק ההון והמט"ח.
הוצאות - עלויות השכר היו מעל הצפי בעיקר בשל הטיפול החשבונאי באופציות לעובדים. אולם, צ סך ההוצאות עמדו בצפי תוך ריסון ברמת ההוצאות האחרות.
תחזית - אנחנו צופים רווח נקי של 789 מיליון ₪ ב-2010, עליה של 23 מיליון לעומת התחזית הקודמת. ב-2011 העלנו את התחזית הרווח שלנו כלפי מעלה ב-26 מיליון ₪ ל-907 מיליון ₪, מה שמשקף תשואה על ההון של 12.70%.
תמחור - מחיר המניה כבר מגלם ברובו את היכולת של הבנק להגיע לתשואה על ההון של כ- 13% ב-2011. היעד של ההנהלה עומד על 15% בסוף 2012 ומתחשב בנרמול סביבת הריבית (עליה נוספת של 1% בריבית בנק ישראל).
לדעתנו, נרמול סביבת הריבית תבוא רק לצד התאוששות של ממש בארה"ב ובאירופה. אולם, אז התוצאות של הבנקים המסחריים הגדולים (לאומי,פועלים) עשויים לשקף התאוששות זו תוך גידול באשראי עסקי, ירידה בחומ"ס, ושיפור במרווחי ריבית המט"ח ויקשה על מניית מזרחי להכות את מדד הבנקים על אף העמידה ביעד.
באופן פרדוקסאלי אנחנו חושבים שהמניה דווקא תכה את מדד הבנקים בצורה משמעותית במידה שסביבת הריבית תישאר נמוכה לתקופה מתמשכת ותמנע מזרחי להגיע ליעד של 5%. זה יקרה על רקע חולשה מתמשכת בארה"ב ובאירופה, דבר שישפיע על איכות החוב של ממשלות ובנקים זרים ויפגע בסקטור העסקי המקומי המוטה ייצוא, להם חשופים לאומי ופועלים. קיימת הסתברות לא מבוטלת שתרחיש זו אכן יתממש, דבר שיבליט את ההגנתיות של מזרחי שמספק מעין גידור טבעי ליתר סקטור הפיננסי. לכן, מזרחי מהוה אחזקת ליבה בתיק הבנקים אם כי ברמות מחיר אלו ניתן לשקול האם כדאי להוריד את החשיפה אליו קצת יותר לכוון הבנצ’מארק.