פסגות: ברבעון השלישי רשמה מ.א. הפסד של 23 מ’ ד’ (בנטרול הוצאות חד פעמיות בגין ביטול רכישת אלבאו והרה-ארגון בברזיל) מול הערכותינו להפסד של 13 מ’ בשל הוצאות מכירה, שיווק ומימון מעל הצפי.
הפעילות במחצית השנייה בשנים האחרונות מתאפיינת בהפסד הנובע מרווחיות גולמית שאינה מספיקה לכיסוי הוצאות התפעול והמימון.
בשיחת הוועידה נפרשה התכנית לארגון מחדש. עלויותיה צפויות לעמוד על 100-122 מ’ ד’ בגין סגירת קווי ייצור בברזיל ופיטורי 40% מהעובדים, מחיקת נכס מס בברזיל ופרישה מרצון של 150 עובדים בישראל.
אנו מעדכנים את מחיר היעד למ.א. בהתבסס על החיסכון הישיר בברזיל ובישראל בהיקף של 45 מ’ ד’ ב 2011 ו 7 מ’ ד’ נוספים ב 2012 (לעומת 2011) בעקבות פיטורי עובדים וצמצום קווי ייצור. לאור ניסיון העבר, העדפנו לנקוט בשמרנות ולא הערכנו תרומה נוספת לרווחיות הגולמית מאופטימיזציה של הייצור (מיקור חוץ, אי מכירת מוצרים לא רווחיים).
לא לקחנו בחשבון גם את מנועי הצמיחה שהזכירה החברה ובראשם השקת מוצרים חדשים, אסיה פאסיפיק וההסכם עם מונסנטו.
הצלחת התכנית השאפתנית יכולה לשנות את פני החברה. השאלה אם לאחר כמה תכניות שבסופו של דבר לא סיפקו את הסחורה, הפעם התמונה תהיה שונה. שאלה גדולה נוספת היא כמובן האם השאלה הראשונה תהיה רלוונטית בעוד כמה שבועות, לאחר שייוודע גורל העסקה עם Chemchina.
שורה התחתונה: העובדה שהודעת כור מיום ראשון הגיעה לאחר סיום תהליך בדיקת הנאותות ע"י Chemchina נותנת יותר תוקף להסכמות הביניים שהושגו. אנו מעדכנים את ההמלצה לתשואת שוק בשל הסיכוי לסגירת עסקה במחיר גבוה מ 16 ₪, מה שמוביל לדאונסייד מוגבל.
לאור זאת, אנו חושבים שכדאי להחזיק את מ.א. לפי משקלה בשוק למרות שהמניה נסחרת בפרמיה מעל שווייה הכלכלי המוערך על ידינו.