מיטב: הרווח הכולל של כלל ביטוח המיוחס לבעלי המניות הגיע ל- 174 מיליון ברבעון ו- 517 מיליון ₪ בתחילת השנה המשקף תשואה על ההון של 19% על בסיס שנתי. מתוך הדו"חות ניתן ללמוד על מגמות שישפיעו על תוצאות 2011.
ביטוח כללי - תוצאות 2010 מושפעות ע"י הפסדי חברת הבת ברודגייט באנגליה שהפסידה כ-90 מיליון ₪ במצטבר בשל חשיפה לרעידות אדמה בצ’ילה וניו זילנד. לאור השיפור בתוצאות החיתום ברוב ענפי הביטוח האחרים, מגזר זה צפוי להגדיל את חלקו בסך רווחי החברה ב-2011 על אף הצפי לירידה ברווחי השקעה בגין עתודות ביטוח כללי.
חסכון ארוך טווח
פנסיה: על אף הגידול הנאה בהיקף כספי הפנסיה המנוהלים בכלל, ניכרת ירידה ברווחים בשל התחרות הקשה בענף מצד מתחרים פחות מבוססים, שמנסים לחדור לשוק ע"י הורדת מחירים. בנוסף, הוצאות מיכון ממשיכות לגדול כך שהרווח לפני מס צפוי לנוע באזור ה-50 מיליון ₪ ב-2011 בדומה ל- 2010.
ביטוח חיים: בשל התמחור המלא בחלק משוקי האג"ח והמניות אנחנו צופים ירידה הן ברווחי הנוסטרו והן בשיעור דמי ניהול המשתנים ב-2011 כך שהרווח לפני מס צפוי לקטון בכ- 100 מיליון ₪ לעומת 2010 ןלהגיע לרמה של 273 מיליון ₪ ב-2011.
גמל: לאור ההצלחה המרשימה של ההנהלה לעצור את היקף הפדיונות בחציון השני של 2010 אנחנו צופים עלייה קלה ברווחי קופ"ג ב-2011 לעומת רמה של 106 מיליון ש"ח ב-2010. כמובן, תחום רווחי זו נתון תחת איום רגולטורי בשל הלחץ הפוליטי להגביל את רמת דמי הניהול.
ביטוח בריאות- החברה משלמת את מחיר הכניסה האגרסיבית לענף שבו לא הייה לה ניסיון עבר ולכן אנחנו עדים לגידול בתביעות לביטוח סיעודי. אנו צופים שמגמה זו תמשך. המשך גידול בתביעות לצד ירידה צפויה ברווחי השקעה יקטינו את רווח המגזר ב-2011.
פיננסים- אנחנו צופים המשך שיפור בתוצאות כלל פיננסים. בתנאי שוק טובים הזרוע הפיננסית יכולה להפתיע לטובה מעבר לתחזיות שלנו.
מבנה ההון- כיום מבנה ההון איתן מספיק לתמוך בחידוש דיבידנדים. כלל הכריז על דיבידנד של 200 מיליון ₪ בנובמבר. הדיבידנד ב-2011 יסתכם בכ-300 מיליון ₪ לדעתנו.
תמחור- ההנהלה פעלה רבות בשנים האחרונות כדי לשפר רווחיות ולהוריד מינוף. כיום כלל עמידה משמעותית מהחברה שנכנסה למשבר 2008. לדעתנו, חרף האתגרים שהזכרנו לעיל, כלל מסוגל לייצר תשואה על ההון של 15% ב-2011 תוך שמירה על רווחיות בכל המגזרים . לכן, אנחנו מעלים את מחיר היעד שלנו ל-108 ₪ ושומרים על המלצת תשואת שוק. כידוע, קבוצת IDB הודיעה שתשקול למכור את כלל במחיר נאות ואף שכרה את השירותים של גולדמן סאקס כדי למצוא קונה. מודל ה- SUM OF THE PARTS שלנו שמתבסס חלקית על הערך הגלום מצביע על טווח של 200-145 ש"ח למניה תלוי בבסיס ההנחות. אולם, קשה לעניין משקיעים זרים בשוק המקומי הקטן ולכן IDB עשויה להתפשר על מחיר של כ-120-130 ₪ במקרה שיש התעניינות אמיתית מחו"ל.