אלה פריד מלאומי שוק הון מותירה את ההמלצה שלה על מניית כיל. זאת למרות החששות בסקטור, אנו מותירים את ההמלצה למניית כיל על "תשואת יתר", ואת מחיר היעד על 19.5 שקלים. נציין, כי ההמלצה שלנו מבוססת בעיקר על צרוף של אינדיקאטורים מוקדמים לחיוב, והיא גבוהה משמעותית מהמלצות הקונסנזוס.
המחיר של מניית כיל חזר לרמתו בסוף שנת 2015 והתשואה הכוללת מתחילת השנה עומדת על 2%-. נציין כי בשנה שעברה, הפסימיות שלנו ביחס לסקטור התממשה והחולשה במחירי הסחורות המשיכה לזלוג, כצפוי, למחירי הדשנים ולחוזים החדשים עם הודו וסין. זאת ועוד, ההתחזקות הגלובאלית של הדולר אינדקס הייתה טובה לרווחיות חברות מייצאות, אבל לא למחירי האשלג.
תוצאות הרבעון והשנה:המכירות ב- Q4 הסתכמו בכ- 1.33 מיליארד $, מול כ- 1.42מיליארד $ ברבעון המקביל. העלייה נבעה מכמויות המכר של האשלג ושל מגזר הפתרונות המיוחדים, שקיזזו חלקית את הירידה במחירי הדשנים. הרווח התפעולי המתואם ירד בכ-40% לכדי 140 מ’ $. הרווח התפעולי החשבונאי ירד בכ-51% לכ- 72 מ’ $. ההפסד הנקי המדווח עמד על 32 מ’ $ . הוכרז דיבידנד בסך 55 מ’ $.
להערכתנו, הסקטור עשוי ליהנות מתשואת יתר במחצית השנייה של 2017, בשל העובדה שהחברות בקנפוטקס מכרו את האשלג שלהן עד לאפריל, ומנגד ברוב השווקים נרשמות ירידות ברמות המלאים. בנוסף לכך סקירות מהשטח מדווחות על עלויות במחירי הספוט של אשלג, ותחזיות כלכליות גלובאליות דנות לראשונה בעליית מחירי המזון בשנת 2017 - לאחר שנים של ירידות.
אנו מניחים צמיחה איטית מאוד לענף הדשנים, כאשר תחזיות הצמיחה בהודו ובסין מהוות טריגר חיובי בטווח הבינוני. עם זאת, בטווח הקצר הטריגר העיקרי הינו עליה של מחירי החוזים, בסדר גודל של 8-10$ (בהודו מ-227$ $ ובסין מ-219$).
האנדיקטורים המוקדמים עדיין מוקדמים: אנו מניחים כי הרווחיות בשנת 2017 תעלה בשיעור של אחוזים בודדים. החברה אמרה בשיחת הועידה כי הרבעון הראשון צפוי להיות חלש מהרבעון הרביעי, ונראה כי רק לאחר חתימת החוזים עם סין והודו נראה שיפור. אנו צופים השנה מכירות בהיקף של כ-4.5 מיליון טון, ומחיר אשלג ממוצע של כ- $234 (FOB) .
מכפילים: העלינו את תחזית ההכנסות לשנת 2017 בכ-2% בלבד, בעיקר בגלל החולשה שמתמשכת גם בענף הפוספאטים. כנגזרת מכך מניית כיל נסחרת במכפילי רווח חזוי של 12.5. רמה זו נמוכה משמעותית ביחס לקבוצת ההשוואה והיא משקפת לא רק את אי-הוודאות בסקטור, אלא גם את רמת המינוף הגבוהה וחוסר הבהירות ביחס לרווחיותה של החברה. נציין, כי מכפיל ה- EBITDA/ EV של כיל ל-10 חודשים במתאם מלא עם קבוצת ההשוואה.
שורה תחתונה: אנו מאמינים שהסקטור עשוי ליהנות מתשואת יתר במחצית השנייה של 2017, בשל התעקשות חלק מהיצרנים על כמויות קטנות בחוזים האחרונים שנחתמו עם סין. יתר על-כן, מחירי האשלג הנוכחיים נתפסים כאיתנים ותוספת הכמות לשוק הצפויה מ"אירוכים" עשיה להערכתנו להתווסף באופן הדרגתי, בשל הבעלות הצולבת של הקבוצה באורל-קאלי. נציין כי בטווח הארוך, אנחנו זהירים ביחס לסקטור, בשל "איומי מונסנטו" של החקלאות המבוססת הנדסה גנטית. המלצה: בשל ביצועי החסר ופוטנציאל העליות בסקטור - משקל יתר.