חברת רדוור (RDWR) הציגה דוחות טובים מהצפי, אך טרם חזרה לצמיחה שנתית עקב מעבר ממושך למודל עסקי מבוסס מנויים. באופנהיימר סבורים כי החברה מתקדמת בתהליך המעבר למודל מינויים בענן בתחום אבטחת מידע, תהליך שנמשך מזה כשנתיים, ומעריכים כי היא תחזור למסלול צמיחה במחצית השניה של השנה, כאשר רמת ההכנסות בשנת 2017 כולה תציג צמיחה לעומת השנה הקודמת. כלכלני אופנהיימר צופים פוטנציאל להפתעה חיובית כתוצאה מהתאוששות פעילות רדוור בשוקי המזרח הרחוק ומתרומה של שיתוף פעולה עם סיסקו, ומדרגים את מניית RDWR בהמלצת Outperform עם מחיר יעד של 17$.
הכנסות רדוור ברבעון הרביעי 2016 הסתכמו ב-51.7 מיליון דולר עם רווח non-GAAP של 0.06$ למנייה, מעל הצפי של 50.7 מיליון דולר ו-0.05$ למניה. הכנסות הרבעון הציגה ירידה של כ-6% לעומת הרבעון המקביל, עקב המעבר למודל מבוסס מנויים בענן, אך קצב הירידה השנתית היה מתון מהרבעונים הקודמים, ואילו תחזית הנהלת החברה לרבעון הבא היתה גבוהה מהקונצנזוס.
החברה הציגה יחס book-to-bill גבוה משמעותית מ-1, כאשר המעבר למודל המנויים הוביל לצמיחה גבוהה בהזמנות, בקצב שנתי של 20%, לרמה של 121 מיליון דולר, על רקע צמיחה שנתית של 18% בהכנסות נדחות. הכנסות מאזור אמריקה צמחו בקצב שנתי של כ-8%, רבעון שני של צמיחה שנתית, והיוו נתח של כ-44% מסך ההכנסות, ואילו הכנסות מאירופה צמחו בכ-4%, זאת לאחר חמישה רבעונים של ירידה. שיעור הרווח התפעולי עלה לרמה הגבוהה מזה שנה, אם כי עדיין נמצא ברמה נמוכה יחסית של 3.5%. הנהלת רדוור הביעה אופטימיות בנוגע לתרומה של שיתוף פעולה עם סיסקו בשנת 2017. בצד השלילי, בתוצאות הרבעון בלטה חולשה באזור אסיה פסיפיק, עם ירידה שנתית של 29%, כאשר התקדמות ההסכם עם סיסקו לוקחת יותר זמן מהצפוי.
הנהלת רדוור צופה ברבעון הבא הכנסות של 47-49 מיליון דולר, מעל מהקונצנזוס של 47 מיליון דולר, עם רווח גולמי יציב של 82%. התקדמות במעבר במודל העסקי מובילה לשיפור בנראות החברה, כאשר צבר ההזמנות הנוכחי לשנה הקרובה מכסה כ-38% מתחזית ל-2017 (לעומת 34% לפני שנה). אנו צופים התמתנות בקצב הדעיכה בהכנסות לכ-0.9% במחצית הראשונה של השנה, עם האצה לצמיחה של 5% במחציתה השניה של 2017.
חברת רדוור קרובה להערכת כלכלני אופנהיימר לסיום תהליך המעבר למודל עסקי מבוסס מינויים בענן שנמשך כשנתיים והוביל לפגיעה בהכנסות וברווחיות החברה. התקדמות זו משפרת את הנראות בפעילות החברה ומובילה ליצירת מזומנים, שהיתה חריגה לטובה ברבעון האחרון (תזרים מזומנים חיובי של 23 מיליון דולר), כאשר בשנת 2016 ייצרה כ-39 מיליון דולר מפעילותה השוטפת. קופת המזומנים של רדוור גדלה לכ-320 מיליון דולר, כ-50% משווי השוק, ומספקת תמיכה למחיר המניה, משמשת את תכנית רכישת מניות עצמית (החברה רכשה כ-10 מיליון דולר ברבעון האחרון, עם אישור פתוח לעוד כ-25 מיליון דולר) ולרכישת חברות. לאחרונה רכשה רדוור את חברת Seculert הפרטית תמורת כ-10 מיליון דולר, ובכך הרחיבה את סל פתרונותיה. באופנהיימר סבורים כי האצה בקצב הצמיחה של רדוור תוביל להצפת ערך במניית החברה, ומשמרים את המלצת Outperform תוך העלאת מחיר יעד מ-16$ ל-17$, בהתבסס על מכפיל מכירות של 2 לתחזית 2017, נמוך מתמחורה ההיסטורי ותמחור מתחרותיה.