מידרוג מוציאה מבחינה את דירוג אגרות החוב (סדרה 2) שהנפיקה צנורות המזרח התיכון ומותירה על כנו את הדירוג Baa1.il. אופק הדירוג יציב.
שיקולים עיקריים לדירוג: "אנו מאשרים מחדש את דירוג אגרות החוב (סדרה 2) לאחר שנבחן על ידינו ברקע עסקת מכירת מקרקעין החברה בצריפין, במסגרתה מכרה החברה את מקרקעין המפעל בתמורה ברוטו של כ-386 מיליון ₪, כאשר במקביל החברה התחייבה לשכור את המקרקעין מהרוכש לתקופה של שנתיים לפחות. בחנו את השימושים הצפויים מהתמורה ובחנו את התוכנית האסטרטגית של החברה להמשך פעילות מפעל צינורות הפלדה, על בסיס תחזיות ונתונים שהוצגו בפנינו.
"מחד, העסקה תורמת לשיפור מיידי ומשמעותי בנזילות החברה ביחס להיקף התחייבויותיה ולירידה בשיעור המינוף נוכח רווח הון משמעותי הנובע מהמכירה. מאידך, אנו מביאים בחשבון כי תמורת העסקה תופנה בחלקה לתשלום דיבידנדים בהיקפים מהותיים בשלוש השנים הקרובות, נוכח צורכי המימון של בעלי המניות ולתשלום שכר דירה לרוכש הקרקע וכן הבאנו בחשבון כי החברה בוחנת הקמת מפעל צינורות חדש בהשקעה מהותית.
"בסיכום כל אלו, וברקע מצבה העסקי של החברה ומאפייני פעילותה, אנו מעריכים כי הקטנת המינוף הנוכחית הנובעת ממכירת המקרקעין תתקזז בשנים הקרובות בחלקה הגדול אל מול עומס השימושים בתמורת המכירה ואל מול הסיכון הגלום באי וודאות לגבי תכניותיה העתידיות להשקעה מחדש במפעל, ובראייה ארוכת טווח מונעת צמצום משמעותי בסיכון האשראי של התחייבויות החברה.
"דירוג החברה מתבסס על מעמדה החזק של החברה בשוק הצינורות לתשתיות מים וביוב בישראל, נתחי שוק גבוהים ויכולת ייצור מגוון מוצרים ומתן פתרון כולל לחברות בתחום התשתיות הזורמות בצינורות פלדה ופלסטיק ואביזרים. שוק זה מאופיין בחשיפה לפעילות פרויקטאלית, בתלות בהיקף ההשקעות בתשתיות מים, ביוב וגז בישראל ובפעילותו של הלקוח המרכזי בתחום, חברת מקורות. מידת הסיכון העסקי של ענף תשתיות הזורמות בישראל מוערכת על ידינו כבינונית-גבוהה, נוכח אופי מחזורי של הביקושים, בידול נמוך של המוצר, ערך מוסף בינוני וחשיפה למחירי הגלם. בנוסף, אנו מעריכים כי חסמי הכניסה לענף פחתו בשנים האחרונות וחלה עלייה בהיקף הייבוא המתחרה בקטגוריית הצינורות הקטנים והבינוניים.
"לחצי מחיר ועיתוי פרויקטים הביאו את החברה בשנתיים האחרונות לרשום קיטון מתמשך במכירות הנובע ממגזר צינורות הפלדה, אשר פוצה בחלקו מגידול במכירות שמציג מגזר צינורות הפלסטיק. גמישות המחיר של החברה נמוכה להערכתנו ולחברה מרכיב גבוה של הוצאות קבועות, דבר הפוגע בשיעורי הרווחיות הנמוכים והתנודתיים.
"בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2017-2018, אנו צופים צמיחה מתונה במכירות ושיעורי רווחיות תפעולית (בנטרול תשלומי שכר דירה) של כ-2.5%-3.5%. לחברה היקף מקורות מפעולות (FFO) צר, אשר צפוי להערכתנו לעמוד סביב 12 מיליון ₪ לשנה, ובתוספת היתרות הנזילות לאחר מכירת הקרקע, ייועד לחלוקת דיבידנד והשקעות הוניות. בממוצע בשלוש השנים האחרונות החברה ייצרה תזרים חופשי פנוי אפסי אשר בעיקרו נשען על שינויים בהון החוזר.
"להערכתנו, בטווח הקצר והבינוני, החברה תציג יחס כיסוי חוב פיננסי ברוטו מותאם ל-EBITDAR ול- FFOR בטווח של 5.0-6.0 ו- 6.0-6.5, בהתאמה, ההולמים את הדירוג בהתחשב במאפייני הפעילות. רמת המינוף המאפיינת את החברה בולטת לטובה ביחס לדירוג וזאת גם בהתחשב בשימושים העתידיים לתמורה מעסקת מכירת הקרקע", סיכמו במידרוג.