חברת הדירוג מידרוג הותירה היום על כנו את הדירוג של Aa3.il לאגרות חוב (סדרות 1 ו-2) שהנפיקה חברת הפניקס אחזקות. אופק הדירוג יציב.
שיקולים עיקריים לדירוג: הדירוג מתבסס על המתודולוגיה של מידרוג לדירוג חוב בחברות אחזקה בנכס בודד, לפיה דירוג החוב של חברת האחזקה נקבע ביחס לדירוג נכס הבסיס העיקרי, והוא משקף נחיתות מבנית ביחס לנכס הבסיס כמו גם פרמטרים נוספים, דוגמת רמת נזילות, יחסי שירות חוב, מידת הגמישות הפיננסית ופיזור החזקות במידה וקיים.
דירוג התחייבויות החברה נשען על דירוג האיתנות הפיננסית (IFS Aa1.il באופק יציב של הפניקס חברה לביטוח בע"מ (להלן-"הפניקס ביטוח") אחת מחברות הביטוח הגדולות בישראל, המאופיינת במיצוב עסקי ופרופיל סיכון טובים יחסית התומכים בנראות ההכנסות, כאשר הפרופיל הפיננסי סביר ביחס לדירוגה.
כמו כן הדירוג נתמך, הן תזרימית והן בשווי, בתיק אחזקות מפוזר יחסית (ביטוח, שירותים פיננסים ונדל"ן) ביחס לבעלי שליטה אחרים במבטחים, המאפשר לחברה להתמודד טוב יותר עם שינויים אקסוגניים, ומפחית מתלותה במבטח. עם זאת, יש לציין כי למרות פיזור האחזקות לחברה חשיפה משמעותית לענפי הביטוח והפיננסים (הפניקס ביטוח ואקסלנס בית השקעות אשר מהווים עוגן תזרימי עיקרי לשירות החוב.
הפרופיל הפיננסי של החברה מתאפיין בגמישות פיננסית טובה, הנובעת משיעורי מינוף (LTV) בולטים לטובה, ביחסי שירות ריבית סבירים לדירוג ובכך שכל נכסיה פנויים משעבוד. גורמים אשר תומכים ביכולת מחזור החוב במידת הצורך. מנגד שירות החוב השוטף צפוי להיות נמוך ביחס לדירוג בעיקר בשל היעדר חלוקת דיבידנדים מהמבטח להערכתנו בשנים 2017-2018 בשל מגבלות רגולטוריות (יחס DSCR שוטף של 0.4-0.5 בשנתיים הקרובות). יחד עם זאת, כרית הנזילות הטובה של החברה המהווה כ- 90% מסך החלויות השוטפות בשנתיים הקרובות צפויה לפצות בגין פער תזרימי זה.
בתרחיש הבסיס של מידרוג בטווח הזמן הקצר-בינוני המקורות התזרמיים יהיו בעיקר דיבידנדים מאקסלנס (מדיניות חלוקה של 50%), אך בהיקפים נמוכים יותר ביחס לשנים האחרונות לאור הסביבה העסקית המאתגרת והעברת פעילות הגמל מאקסלנס להפניקס ביטוח בתחילת שנת 2017 (השפעה של כ- 15 מיליון ש"ח על הרווח הנקי השנתי). כמו כן לא הונחה חלוקת דיבידנד מהמבטח בשנים 2017-2018, לאור הפער הקיים ביחס כושר הפירעון הקיים בהפניקס ביטוח לבין הדרישות הרגולטוריות לחלוקת דיבידנדים והצפי שלנו כי המבטח ישמור על מרווח ביטחון מעל יחס כושר הפירעון הנדרש.
סך המקורות (דיבידנדים, דמי ניהול ויתרות נזילות) צפוי לעמוד על כ- 340 מיליון ₪ במצטבר בשנתיים הקרובות. בצד השימושים הונח כי החברה לא צפויה לחלק דיבידנד בטווח הזמן הקצר והבינוני ובפרט כל עוד המבטח לא יחלק דיבידנדים, לא תבצע השקעות נוספות, כאשר סך השימושים (שירות חוב והוצאות שוטפות) צפוי לעמוד על כ- 230 מיליון ₪ לאותה התקופה.
יחסי שירות החוב (DSCR) יחד עם מזומנים ויתרות נזילות (כולל אלו הנמצאים בהפניקס השקעות) ופיננסית צפויים לנוע בטווח שבין 2.2-1.8, הנמוכים ביחס לשנים האחרונות אך עדיין הולמים לדירוג. אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו כי לא יחול שינוי משמעותי לרעה בפרופיל הפיננסי ובפרופיל הסיכון של החברה ביחס לתרחיש הבסיס של מידרוג.