”למרות הרווח הנקי הגבוה של אורמת, מדובר בעוד דו”ח חלש”

כלל פיננסים: אורמת טכנולוגיות פרסמה הלילה את התוצאות הכספיות לרבעון 3/10. כצפוי, החברה דיווחה על רווח נקי גבוה שנבע מנפלאות החשבונאות (להלן). האתגרים התפעוליים עדיין כאן.

1. רווח נקי מתואם 9.8 מ’ $. החברה דיווחה על רווח נקי של 32.4 מ’ $, אבל רווח זה כולל בתוכו רווח לאחר מס של 22.6 מ’ $ הנובע מהטיפול החשבונאי באיחוד לראשונה של תחנת הכח ממות’ (עד הרכישה החזיקו ב 50% מהפרויקט שלא אוחד לדו"חות).

אנו סבורים שיש להתמקד בתוצאות המתואמות, דהיינו רווח של 9.8 מ’ $ ברבעון. חשוב לזכור כי רבעון זה הינו הרבעון החזק ביותר מבחינת עונתית (תעריפי חשמל גבוהים בקיץ) כך שהתוצאה חלשה, אך צפויה.

2. שיפור התוצאות תלוי בברולי. תחנת הכח צפון ברולי פעלה במהלך הרבעון בהספק חלקי של כ- 25MW (מתוך הספק כולל של 50MW), גידול חלקי ביחס לרבעון 2/10 (20MW). הפרוייקט צפוי להמשיך ולתרום הפסד גולמי אל תוך 2011.

אנו חוזרים ואומרים כי זהו האתגר התפעולי המשמעותי ביותר של החברה וחשוב להדגיש את הערכתנו כי גם עם השלמתה, תרומתה של תחנת כח זו תהיה ברווחיות נמוכה מהממוצע בחברה, למרות המענקים שהתקבלו.

3. תוצאות חלשות במגזר החשמל. הכנסות המגזר ורווחיותו היו בדומה להערות המוקדמות שלנו (83 מ’ $, 26% רווח גולמי)

חשוב לשים לב שרווחיות גולמית זו שעשויה להיחשב סבירה בממוצע שנתית הינה נמוכה ביותר בהתחשב בהשפעות העונתיות של רבעון 3. בחמש השנים האחרונות עמדה הרווחיות הגולמית הממוצעת ברבעון 3 על 41%, נתון המעמיד את תוצאות הרבעון הנוכחי באור שאינו מחמיא.

4. מגזר המוצרים מתייצב. אשתקד הציגה החברה הכנסות ורווחיות חריגים לטובה במגזר זה וגם ברבעון 2/10 היינו עדים לרווחיות חריגה לטובה. ברבעון 3/10 חזרה החברה לרמה הצפויה לאפיין אותה בעתיד עם 18 מ’ $ הכנסות ורווח גולמי של 18.5% (מעט מתחת לטווח הצפוי של 20%-25%).

5.חיזוק משמעותי למקורות המימון. החברה אינה קופאת על שמריה והיא מכינה את מקורות המימון לעתיד. לצד גיוס חוב בישראל של כ- 140 מ’ $, קיבלה החברה מענק של 108 מ’ $ בגין פרוייקט צפון ברולי והתקדמה לקראת מימון של 350 מ’ $ באמצעות ערבות ממשלת ארה"ב.

6. התקדמות בפיתוח פרוייקטים. החברה נמצאת בשלבי "התחלת בניה" של פרויקטים בהיקף של 120 מגהווט אותם היא מקווה לסיים במסגרת חלון הזמן של תכנית המענקים הממשלתית. למען האמת, אין בכך חידוש ביחס לתמונה שהציגה החברה בסוף רבעון 2/10 (ראו שקף בהמשך).

לא ברור האם תכנית פיתוח זו כוללת בתוכה את המיזם המשותף עם חברת NGP בתחילת השבוע (חלק אורמת 15 מגהווט).

לסיכום - למרות הרווח הנקי הגבוה, אנו סבורים כי מדובר בעוד דו"ח חלש המדגיש את האתגרים התפעוליים.