התייחסות יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר כלל פיננסים ברוקראז’ לדוחות דיסקונט: לכאורה, הרווח הנקי עליו דיווח הבוקר דיסקונט לרבעון 4/09 עמד על 154 מ’ ₪, מעל לתחזית המקורית שלנו ל 104 מ’ ₪. ההבדל נובע ממס נמוך מההערכות המוקדמות. פרט לכך, הדו"ח כולל כמה רכיבים מטרידים.
1. הכנסות המימון היו מעט מעל להערכה המוקדמת שלנו, אבל חשוב לשים לב להכנסות המימון המנוטרלות המצביעות על ירידה חדה בהכנסות המימון הרבעוניות ביחס לרבעון 3/09 ולממוצע של שנת 2009. יתרה מזו, מבט אל עבר התיק הזמין למכירה מצביע על ירידה ברווח הגלום באגרות החוב אשר טרם מומש, כך שיש שחיקה בפוטנציאל הרווח מכיוון זה.
2. ההפרשות לחובות מסופקים היו בדומה להערכות המוקדמות שלנו, כ- 0.9% מתיק האשראי. בסך האשראי הבעייתי לא היה כמעט שינוי בהשוואה לרבעון 3/09 וחשוב לשים לב לזינוק באשראי המיועד לארגון מחדש (800 מ’ ₪ ברבעון ו- 1.3 מיליארד בשנת 2009 כולה).
3. ההכנסות התפעוליות היו בדומה להערכות המוקדמות, תוך שהבנק ממשיך ליהנות מרווחי קופות הפיצויים (42 מ’ ₪ ברבעון, 260 מ’ ₪ בשנה כולה) ומושפע לטובה גם מרווחים גבוהים ממניות (99 מ’ ₪ ברבעון, 197 מ’ ₪ בשנה כולה)..
4. ההוצאות התפעוליות היו גבוהות מההערכות המוקדמות שלנו בכ- 75 מ’ ₪. מקורו של הגידול הוא בהוצאות השכר, בסעיף מענקים (97 מ’ ₪) והתאמות אקטואריות (65 מ’ ₪ נוספים). נושא השכר עומד בלב תכנית העבודה ל 2009, כאשר העובדים דורשים תוספות שכר.
בסעיפי הוצאות האחזקה והאחרות עדיין לא בא לידי ביטוי חסכון אפשרי כתוצאה מהשבתת מערכת היוניסיס הישנה והשימוש במערך מחשוב יחיד. הבנק מעריך כי חסכון של 60-70 מ’ ₪ לשנה יגיע החל מ 2010.
5. שיעור המס ברבעון היה נמוך מאוד, כ- 11% בלבד (שחיקת מסים נדחים בסך 39 מ’ ₪) והוא הסיבה העיקרית לרווח שהיה מעל לתחזית המוקדמת שלנו.
6. הלימות הון נמוכה. הון רובד 1 הסתכם ב 7.0% בלבד, הנמוך במערכת הבנקאית. נתון זה עומד ביעדי הבנק, אבל חשוב להשוותו גם למדיניות השמרנית עליה הודיע הבוקר לאומי (8.0%-8.5%). הבנק הודיע כי לא יחלק דיבידנד ב 2010.
אנו חוששים כי בסיס ההון הנמוך ימשיך להוות אתגר עבור הבנק שלא זנח את תכנית הנפקת הזכויות. חשיבות הלימות ההון היא לאפשר לבנק לצמוח באשראי ולהאיץ תכניות פרישה מוקדמת.
בשורה התחתונה – תשומת הלב תמשיך להתמקד בהלימות ההון הנמוכה. נבחן את ההמלצה.