פועלים על שטראוס: חרף מנועי הצמיחה השמעותיים של החברה - נראה כי מחיר המנייה בשוק מגלם את רובם

פועלים: שטראוס היא החברה השנייה בגודלה בשוק המזון המקומי. נכון למחצית הראשונה של 2010 החזיקה החברה ב- 11.4% משוק המזון והמשקאות בישראל (ע"פ נתוני סטורנקסט, בממוצע רבעוני במונחי ערך כספי). מזה שלושה רבעונים מציגה שטראוס שיפור בתוצאותיה הכספיות. ברבעונים אילו הציגה צמיחה של כ-8.5% במכירותיה, בד בבד עם שיפור ברווחיותה הגולמית והתפעולית.
מנועי הצמיחה העיקריים של החברה הם:


פעילות הקפה. חרף החולשה הכלכלית במזרח אירופה, אנו מעריכים כי פוטנציאל הצמיחה הטמון בפעילות הקפה, גבוה יחסית לפוטנציאל הצמיחה בשוק המקומי (שנחשב לשוק רווי). על כן, אנו מעריכים כי תחום זה יוסיף להיות אחד ממנועי הצמיחה העיקריים של החברה.
פעילות סברה. להערכתנו, צפויה סברה להמשיך וליהנות מקצב צמיחה מואץ ולהוות מנוע צמיחה חשוב עבור שטראוס, הן על רקע המשך ביקושים גוברים בארה"ב למזון אתני, טרי ואורגני, והן בעקבות הצעדים האסטרטגיים בהם החברה נוקטת. יחד עם זאת, ראוי לציין כי על אף קצב הצמיחה המהיר המאפיין את סברה, מכירותיה מהוות כ-4% מסך מכירות שטראוס, ועל כן השפעתה עדיין לא גבוהה. 


פעילות המים. לאחר רכישת תמי 4 ברבעון הרביעי של 2009, חתמה שטראוס על הסכם עם קבוצת ’Haier’ הסינית להקמת מיזם משותף בסין בתחום פתרונות המים הביתיים. קבוצת Haier היא אחת מהחברות המובילות בעולם בפיתוח, ייצור ושיווק של מוצרי חשמל ביתיים, והיא צפויה להשיק את המוצרים הראשוניים לשוק הסיני במהלך 2011. מיזם זה מסמל את יציאתה של שטראוס מים אל מחוץ לגבולות ישראל ומדגיש את חשיבותה כמנוע צמיחה עתידי של החברה.


הפעילות בישראל. נכון למחצית הראשונה של 2010 מהוות המכירות בשוק המקומי כ-40% מסך הכנסות החברה, כאשר הרווח הגולמי מהווה כ-42% מסך הרווח הגולמי של החברה, והרווח התפעולי מהווה כ-49% מסך הרווח התפעולי של החברה (זאת לעומת פעילות הקפה המהווה 49% מסך פעילות החברה. 42% מסך הרווח הגולמי ו-44% מסך הרווח התפעולי) . עובדה זו מדגישה את חשיבותה של הפעילות המקומית לתוצאות הקבוצה, חרף פוטנציאל הצמיחה הנמוך יחסית אותו היא מגלמת.


המלצה:
שיטת התמחור בה השתמשנו להערכת שווי המנייה היא שיטת היוון תזרימי המזומנים (DCF). אנו מעריכים את מחיר ההיוון במודל ברמה של 8.7% ואת שיעור הצמיחה לטווח הארוך ברמה של 2.5%. השווי הכלכלי הנגזר לחברה על פי המודל הינו 7.23 מיליארד שקל, ומחיר היעד הנגזר למנייה הוא 58.9 שקלים, הגבוה בכ-4% ממחירה בשוק.


חרף מנועי הצמיחה השמעותיים של החברה, נראה כי מחיר המנייה בשוק מגלם את רובם. אנו מותירים את המלצתנו על ’תשואת שוק’ וקובעים את מחיר היעד על 58.9 שקלים.