מידרוג אישרו לחברת אמנת דירוג A2 יציב

חברת דירוג האשראי מידרוג מאשרת מחדש דירוג A2.il לאמנת באופק יציב למסגרת אגרות חוב בסך של עד 30 מיליון שקל, שהחברה עשויה לגייס.

שיקולים עיקריים לדירוג: הדירוג נתמך באיתנות הפיננסית הטובה של החברה, המבוססת על רמת מינוף נמוכה, רמת נזילות גבוהה, מיצוב עסקי גבוה בחלק ממקטעי הפעילות ומוניטין חיובי שנצבר לאורך עשרות שנות פעילות ופיזור הכנסות גבוה בתחומי המיחשוב, ייעוץ וניהול פרויקטים. לחברה סינרגיה וקשרי גומלין בין תחומי הפעילות השונים הקבוצה, עובדה התורמת למיצובה העסקי וליתרונה התחרותי, פיזור לקוחות רחב מכל ענפי המשק, בדגש על לקוחות מהמגזר הציבורי ופיזור רחב של פרויקטים.

החברה הפגינה מדיניות פיננסית ועסקית שמרנית יחסית לאורך כל השנים האחרונות, ונמנעה מביצוע השקעות במיזוגים ורכישות, מה שהגביל את צמיחתה, כאשר עיקר עודפי המזומנים מהפעילות מנותבים להתנעת פרויקטים חדשים ולחלוקת דיבידנדים לבעלי המניות. יחס ההון למאזן של החברה עומד, נכון ליום 30.9.2016, על 61.4%; יחס גבוה המשקף כרית הונית משמעותית לספיגת הפסדים. הניהול השמרני מתבטא, כאמור, ביתרות חוב לא מהותיות ובהיעדר צפי לגידול משמעותי בהיקף החוב. מידרוג בחנה גיוס של כ- 30 מיליון ₪, המוביל, כך בתרחיש הבסיס של מידרוג ליחס כיסוי חוב פיננסי ברוטו ל- EBITDA מותאם וחוב פיננסי ברוטו ל- FFO מותאם (שני היחסים כוללים בצד התזרים את הדיבידנדים מחברות הכלולות) של 2.0 ו- 2.7, בהתאמה; יחסי כיסוי המצויים בחלק העליון של גבולות הדירוג.

החברה מציגה מגמה של צמיחה חיובית לאורך תקופה ארוכה וביתר שאת בשנת 2015 ובתשעת החודשים הראשונים של שנת 2016, בהם הציגה צמיחה בשיעורים של 7.6% ו- 9.2% בהתאמה (שיעורי צמיחה אלו מתייחסים לסך הכנסות החברה לפי ביאור מגזרי הפעילות המשקפים את חלקה באיחוד יחסי בחברות אמגון בע"מ ומרמנת ארגון וניהול פרויקטים בע"מ הכלולות במגזר הייעוץ). מגזר המחשוב (שחלק המיעוט בו נמוך) הציג צמיחה בשיעורים גבוהים של 15.5% ו- 7.6% בתקופות הנ"ל, בהתאמה. הגידול מבוסס על צמיחה פנימית המוערכת על ידי מידרוג בסיכון אשראי נמוך (בהשוואה לצמיחה באמצעות מיזוגים ורכישות), בעיקר בפעילות מול משרדי הממשלה והמגזר הציבורי.

במגזר הייעוץ, בו עוסקת החברה בתחומי הייעוץ, ניהול פרויקטים ומתן שירותים לוגיסטיים במיקור חוץ היא נהנית ממיצוב עסקי גבוה, הודות לסינרגיה בין תחומי הייעוץ השונים, והיכולת לייעץ לפרויקטים גדולים לאורך מספר שלבים ובתחומים שונים. לצד תחומי פעילות מגוונים, מגזר הייעוץ מאופיין גם בריבוי פרויקטים. פעילות הייעוץ מוטה כלפי לקוחות המגזר הציבורי (מעל 50% מהכנסות החברה במגזר הייעוץ מקורן במשרדי ממשלה וגופים ציבוריים) ומאופיינת בביקושים יציבים יחסית. פיזור הפרויקטים הרחב, משכן הארוך יחסית של העסקאות, צרכי השקעה נמוכים ומהווים פקטור חיובי בפרופיל הסיכון ומהווים גורם חיובי בדירוג.

צבר ההזמנות של החברה (על בסיס איחוד יחסי) נע בשנתיים האחרונות בטווח 560-500 מיליון ₪ (509 מיליון ₪, נכון ליום 30.9.2016), כאשר רובו מגיע ממגזר הייעוץ ומשקף יחס של כ- 2.4-1.9 אל מול הכנסות מגזר הייעוץ, יחס יציב המצביע על נראות הכנסות טובה של מגזר הייעוץ נוכח הסכמים לטווח ארוך. חלק ניכר מלקוחות החברה הינם גופים ציבוריים ומשרדי ממשלה, בעלי תקציבים גדולים, סיכון אשראי נמוך ובעלי מאפייני פעילות אנטי-מחזוריים התורמים לפרופיל הסיכון של החברה, אך מנגד מאופיינים בימי אשראי ארוכים וברווחיות נמוכה יחסית.

מידרוג מעריכה בתרחיש הבסיס כי החברה תמשיך להציג צמיחה פנימית בשני מגזרי הפעילות בקצב דומה לקצב צמיחת התמ"ג החזוי בשנת 2017 (3.1%) כאשר מגזר המיחשוב עשוי להציג צמיחה גבוהה יותר נוכח התרחבות הפעילות מול המגזר הממשלתי. צמיחה זו מבוססת, בין היתר, על צבר ההזמנות הנוכחי של החברה והערכתנו כי החברה תשמור על יחס צבר הזמנות להכנסות כפי שעשתה בשנים האחרונות. רווחיותה התפעולית של החברה אינה צפויה להשתנות באופן מהותי ותוסיף לנוע בטווח 2.5%-3.5% ומייצגת רווחיות במגמת שיפור במגזר המיחשוב, של כ- 4.5%-5.5% לצד רווחיות נמוכה יחסית בתחום הייעוץ.

תרחיש הבסיס של מידרוג מעריך כי החברה תוסיף להציג גם בטווח בזמן הקצר-בינוני, זאת, בין היתר, על המשך גידול בפרויקטים דיגיטליים של המגזר הציבורי והמגזר הפיננסי והרחבת פעילות החברה בתחום השירותים הלוגיסטיים. כך, להערכתנו הכנסות החברה יסתכמו בכ- 515-500 מיליון ₪ (סכום ההכנסות הנ"ל תואם לאופן הצגת ההכנסות בביאור המגזרים והינו לפי התאמות להצגת חברות כלולות בשיטת השווי המאזני) ומשקפות צמיחה בשיעור גבוה יחסית (כ- 5.0%) במגזר המחשוב לצד צמיחה איטית יותר (כ- 4.0%-3.0%) במגזר הייעוץ.

ניסיונה רב השנים של החברה, מוניטין חיובי מול לקוחותיה בדגש על לקוחות מהמגזר הציבורי וסינרגיה בין תחומי הפעילות מקנים לחברה יתרון יחסי ותורמים למיצובה העסקי. עם זאת, ריבוי התקשרויות על בסיס מכרז, בעיקר במגזר הציבורי, ורמת תחרות גבוהה במרבית מגזרי הפעילות משפיעים לשלילה על גמישות המחיר של החברה ורווחיותה. לחברה היקף משמעותי של הכנסות הנובעות מלקוחות ממשלתיים והמגזר הציבורי בכללותו, מידרוג מעריכה זאת כגורם ממתן סיכון בשל התקשרויות מבוססות על מכרז לתקופה ארוכה יחסית וכן בשל היציבות המאפיינת את המגזר הציבורי הממתנת במידת מה את החשיפה למחזוריות הכלכלית.

איתנותה הפיננסית של החברה מוערכת על-ידי מידרוג כגבוהה והיא נשענת על כרית הונית משמעותית לצד יכולת ייצור מזומנים סבירה יחסית אל מול היקף חוב זניח. כיום, לחברה יתרות נזילות בהיקף טוב ביחס לשימושים, אשר מיועדות, כך להערכתנו, לשמש את החברה לפעילות השוטפת. לאורך השנים, הנהלת החברה מציגה ניהול שמרני ועקבי המהווים שיקול נוסף חיובי בדירוג.