מידרוג מותירה על כנו את הדירוג לאגרות חוב (סדרות א’, ג’ ו-ד’) שהנפיקה נתיבי הגז הטבעי לישראל (נתג"ז) בדירוג Aa1.il, באופק יציב.
שיקולים עיקריים לדירוג: במסגרת הדירוג נלקחים בחשבון, בין היתר, הגורמים הבאים: (1) חברה ממשלתית בעלת מעמד מונופוליסטי בהפעלת מערכת הולכת הגז הטבעי בישראל; (2) חשיבות החברה למשק הישראלי וזאת לאור העובדה כי הגז הטבעי הפך למקור האנרגיה הראשי ולקטר הצמיחה המשקית, תוך צמצום התלות בפחם ונפט וכן הפחתת עלויות כלכליות וסביבתיות; (3) סביבה רגולטורית ברורה, יציבה ושקופה; (4) מנגנון כיסוי עלויות והשקעות הולם;
(5) מנגנון הכנסות הנשען ברובו על רכיב קיבולת; (6) Track record חיובי בקשר עם ההוצאות ההוניות ויכולת החברה להקים ולשדרג את מערכת הולכת הגז הטבעי הארצית, ולשמור על היקף הוצאות תפעוליות יציב; (7) ביקוש גובר לגז טבעי במשק- בתשעת החודשים הראשונים לשנת 2016, הצריכה המשקית של גז טבעי הסתכמה בכ- 7.3 BCM, לעומת 6.3 BCM בתקופה המקבילה אשתקד. לפי הערכות במשק, היקף צריכת הגז הטבעי בשנת 2016 צפוי להסתכם בכ- 9.4 BCM, גידול של כ- 12% ביחס לשנת 2015; (8) תלות החברה במקור יחיד מהותי לאספקת גז טבעי, מאגר תמר, וספק משני ומוגבל להזרמת גז טבעי נוזלי;
(9) חשיפה מהותית לחברת החשמל לישראל בע"מ, המדורגת Aa2.il באופק יציב, המהווה כ- 56% מהכנסות החברה במחצית הראשונה לשנת 2016; (10) החל משנת 2015 שומרת החברה על רווחיות תפעולית ותזרימי מזומנים יציבים, אולם יחסי כיסוי החוב ויחסי המינוף שלה נותרו חלשים וזאת כתוצאה מהמשך צמיחה מואצת המתאפיינת בגיוסי חוב והשקעות בהיקפים מהותיים; (11) רמת נזילות גבוהה; (12) נכון לשנת 2015, יחס הכיסוי (ADSCR) עמד על כ- 1.47, יחס הכיסוי המאוחד (ADSCR) על כ-1.35, ויחס הכיסוי LLCR על כ- 1.71; (13) התחייבות רשות הגז הטבעי לכיסוי כלל עלויות נתג"ז ותשואה נאותה על הנכסים, תוך שמירה על יחס כיסוי חוב ויחס כיסוי חוב מאוחד של 1.30 ו- 1.15, בהתאמה, עומדת בעינה.
בתרחיש הבסיס הנחנו כי החברה תשמור על יתרות נזילות ההולמות את פעילותה השוטפת, היקף השקעות (CAPEX) שנתי של כ- 450 מ’ ₪ וכ- 140 מ’ ₪ בשנים 2017 ו- 2018, בהתאמה. בד בבד, תשמור החברה על שיעור EBITDA הנע בטווח של 80%-85% ויחס ה- FFO לחוב נטו ינוע בין 9%-10% בטווח הקצר. לפי תרחיש הבסיס של מידרוג, יחס הכיסוי הממוצע (ADSCR) עומד על כ- 1.34, המינימאלי על כ- 1.31 (בשנת 2025) ויחס הכיסוי LLCR המינימאלי עומד על כ- 1.58 (בשנת 2017). כמו כן, יחס הכיסוי המאוחד הממוצע (ADSCR) עומד על כ- 1.26 והמינימאלי על כ- 1.22 (בשנת 2017).
בנוסף לאמור לעיל, מידרוג מעריכה את תמיכת המדינה בחברה והתלות בין המדינה לחברה כגבוהות מאוד, והינן יסודות משמעותיים לדירוג. שחיקה בהערכת מידרוג בכל הנוגע לתמיכה והתלות עלולה להוביל להורדת דירוג משמעותית. יש לציין כי יישום החלטת הממשלה בקשר עם הנפקת המיעוט של החברה עלולה להשפיע על הערכת התמיכה בין המדינה לחברה בניתוח ה- GRI, וכנגזרת מכך על הדירוג הסופי של החברה.