מידרוג קובעת דירוג A2.il לאגרות חוב (סדרה א’) שתנפיק אוברסיז קומרס בע"מ בסך של עד 100 מיליון ₪ ע.נ. אופק הדירוג יציב. תמורת ההנפקה תשמש את החברה לפירעון חוב בנקאי ולפעילותה השוטפת. קרן אגרות החוב סדרה א’ תעמוד לפירעון ב- 7 תשלומים שנתיים בלתי שווים: בין השנים 2018 עד 2022 ייפרעו בכל שנה 10% מהקרן ובשנים 2023-2024 ייפרעו בכל שנה 25% מהקרן.
סיכום השיקולים העיקריים לדירוג: דירוג החברה נתמך במעמד תחרותי מוביל בענף השירותים הלוגיסטיים בעורף הנמלים אשדוד וחיפה. לחברה יתרונות תחרותיים בדמות מיקום אסטרטגי בסמוך לנמל אשדוד ונוכחות כמעט בלעדית בנמל חיפה. בסיס הלקוחות של החברה מאופיין בפיזור עסקי וגיאוגרפי. לצד זאת, היקף ההכנסות הנמוך של החברה – פועל יוצא של גודל הענף ומאפייניו - מהווה גורם המשפיע לשלילה על הדירוג. הביקושים בענף תלויים בעיקר בהיקף תנועת המטענים בנמלי ישראל, ובעיקר נמלי אשדוד וחיפה המהווים שערי הכניסה והיציאה העיקריים של סחורות בישראל. היקף הפריקה של מכולות בנמלי ישראל מושפע מצמיחת התמ"ג בישראל המגלמת גם את צמיחת התעשייה, היקף סחר החוץ של ישראל, והצריכה הפרטית.
הענף הינו ריכוזי יחסית ומאופיין במספר שחקנים מועט נוכח חסמי כניסה גבוהים וביניהם מגבלת השטחים בקרבת הנמל. עם זאת, הבידול הנמוך יחסית בשירותים הניתנים בענף, והפעילות אל מול לקוחות רגישי מחיר, מביאים להערכתנו לתחרות גבוהה בתחום המובילה ללחצי מחירים.
התחרות התגברה בשנים האחרונות עם הוצאה למכרז של שטחים חדשים בעורף הנמל על ידי חנ"י והגדלת מספר השחקנים הפועלים בעורף נמל אשדוד. לעומת זאת, בעורף נמל חיפה פועלת החברה כמעט בבלעדיות מול מתחרה יחידה. נמלי הים מהווים גורם תחרותי ותיק בענף, בעיקר דרך הכתבת התעריפים לאחסון מכולות מלאות, שמצויים בשחיקה מתמשכת בשנים האחרונות.
מיצובה העסקי של החברה לצד יעילות תפעולית וניהול הדוק, מתבטאים ברווחיות תפעולית טובה יחסית ויציבה לאורך השנים אשר עמדה על שיעור תלת שנתי ממוצע של כ-15%. הדירוג הושפע לחיוב מאיכות ושמרנות הנהלת החברה, עם טרק רקורד של עמידה במדדי תקציב מול ביצוע לאורך השנים ושמירה על מנגנוני בקרה וניהול סיכונים.
בתום השנה צפויה החברה להשלים תכנית השקעות מהותית אשר החלה בשנת 2011 ועיקרה השקעה במסוף אדמירליטי חיפה והקמת שני מרלו"גים לאחסון חופשי ולאחסון בתנאי ערובה באשדוד. לחברה אסטרטגיית צמיחה באמצעות השקעה בפעילויות חדשות בארץ ובחו"ל לאורך שרשרת הערך של ענף הלוגיסטיקה. אנו מניחים כי בעתיד תבחן החברה השקעות בתחום הלוגיסטיקה בצורה שמרנית ומדודה.
תרחיש הבסיס של מידרוג מניח צמיחה בהיקף הפריקות בנמלים בהתאם לצפי צמיחת התמ"ג, אשר תקוזז מצד עלייה ברמת התחרות ושחיקת נתח השוק של החברה, אלו מביאים ליציבות בהכנסות מפעילות המכולות המלאות ומפעילות הריקון במסופים. ההכנסות ממגזר השירותים הלוגיסטיים הכלליים צפויות לצמוח בקצב צמיחת התמ"ג, ובנוסף אנו מניחים הנבה בגין השקעות בגין פעילויות חדשות אשר נעשו בשנה האחרונה. שיעור הרווח התפעולי המותאם של החברה צפוי לעמוד בטווח 14%-16%.
אלו מביאים לכך שהחברה תייצר תזרים מזומנים איתן מפעילות שוטפת ותציג יחסי כיסוי הולמים לדירוג. יחס חוב ברוטו מותאם ל- EBITDAR צפוי להיות בטווח 3-2.5 וחוב ברוטו מותאם ל- FFOR צפוי להיות בטווח 4-3.5 בטווח הזמן הקצר והבינוני. יחס הכיסוי EBIT להוצאות מימון ברוטו צפוי להיות בין 7-8 בטווח הזמן הקצר והבינוני, יחס גבוה התומך בגמישותה הפיננסית של החברה.
להערכתנו, המינוף של החברה גבוה ובעל השפעה שלילית על הדירוג. נכון ליום 30.9.2016 עומד יחס חוב לקאפ מתואם של החברה על כ- 62% ואינו צפוי להשתנות לתום השנה לאחר הנפקת האג"ח, פירעון מוקדם של חוב בנקאי ופירעונות שוטפים.לחברה מדיניות להקטנת המינוף ולפי תרחיש הבסיס של מידרוג כספי הגיוס והתזרים החופשי של החברה ישמשו בין היתר להקטנת היקף החוב כך שיחס המינוף צפוי לנוע בטווח 60%-55% בשנים 2017-2018.
לחברה נזילות הולמת, המתבססת על תזרים מזומנים חופשי יציב וגבוה ביחס לצרכי שירות החוב. לפי תרחיש הבסיס של מידרוג, תזרים המזומנים החופשי צפוי להיות בטווח של 20-15 מיליוני ₪ בשנה בטווח הזמן הקצר והבינוני. לחברה מסגרות אשראי פנויות בהיקף של כ- 8 מיליוני ₪ והיקף היתרות הנזילות ליום 30.9.2016 פרופורמה להנפקת חוב בהיקף של 100 מיליון ₪ ופרעון מוקדם של חוב בנקאי בהיקף של כ- 40 מיליון ₪ צפויות להסתכם בכ- 60 מיליון ₪.