נעם פינקו, אנליסט בכיר מחלקת מחקר Sell Side בפסגות, התייחס היום לדוחות תדיראן. לאור צמצום הדיסקאונט, בפסגות מורידים המלצה למניה מ"קנייה" ל"תשואת יתר" במחיר יעד של 106 שקל, גבוה בכ-12% ממחיר המניה.
להלן עיקרי ההמלצה: הכנסות – החברה מציגה צמיחה יפה של 4.5% בהכנסותיה לעומת הרבעון המקביל (בענף כידוע ישנה עונתיות ולכן ההשוואה הנכונה הינה מול הרבעון המקביל) ושוברת את שיאי המכירות שלה. הצמיחה מרשימה שכן הרבעון המקביל היה חזק מאוד וכלל קפיצה בהכנסות של 24% לעומת הרבעון שלישי של 2014, עליה שבאופן חלקי יוחסה לגלי החום אשתקד. הואיל ולא היינו בטוחים כי קפיצה זו אינה חד פעמית הנחנו ירידה של 5% בהכנסות, כך שהחברה עברה את ציפיותינו. ה
צמיחה נובעת קודם כל מהצמיחה הגבוהה בשוק המזגנים בישראל, זה שנה שניה ברציפות. הצמיחה בשוק נובעת להערכתנו מהגידול בצריכה הפרטית, שינוי בהעדפות הצרכנים שמגדילים את כמות המזגנים בביתם גם בין היתר בשל מזג האוויר החם מאוד וגידול בהחלפות מזגנים ישנים.
רווחיות גולמית ותפעולית – שיעור הרווחיות הגולמית עלה ל-264% לעומת 24.4% ברבעון המקביל. השיפור נובע הן מהגידול במחזור ושינוי בתמהיל המכירות, וכן משיפור בעלויות הרכש מול ספק המזגנים של החברה. שיעור הרווחיות התפעולית עלה מ-12.4% ל-13.7% בעיקר בשל האמור לעיל. נציין כי ישנה עליה בהוצאות השיווק והמכירה, גם בשל התגברות מסוימת בתחרות ובפרסום של חברות מתחרות.
מסים – השנה החברה עדיין אינה משלמת מסים אך רושמת הוצאות מס מלאות בגין היפוך נכסי מס שנרשמו בעבר. החל מהשנה הבאה כבר צפוי תשלום מס.
כניסה למדדים – החברה צפויה להיכנס ככל הנראה, בהנחה של ביצוע הפצת מניות עד יוני 2016 למדד ת"א 125.
תחרות – אין לנו נתונים עדכניים על נתחי השוק אך מהתוצאות של תדיראן ניתן לראות שמעמדה הגבוה נשמר, בעיקר בפלחי השוק הפחות זולים, כאשר במזגנים הקטנים יותר התחרות גדלה.
עדכון המודל – בעקבות התוצאות שהיו מעל הצפי שלנו עדכנו את המודל. אנו צופים כעת היקף הכנסות של כ-800 מש"ח לעומת 770 מש"ח בעדכון האחרון. נציין כי אנחנו עדיין מניחים ירידה בהכנסות בחציון השני של השנה לעומת המקביל בו ההכנסות היו מאוד גבוהות. אנו גם מעדכנים כלפי מעלה את שיעור הרווחיות מ-25% ל-25.5% השנה ו-24.5% במייצג (מטעמי שמרנות אנו מניחים ירידה ברווחיות באם התחרות תגדל). נציין כי החברה חילקה דיבידנד ברבעון של 15 מש"ח (בפעם השנייה השנה).
בשורה התחתונה: החברה צומחת בקצבים מרשימים בזכות איכותה ובזכות הצמיחה הגבוהה בשוק המזגנים. אנו צופים כי הצמיחה העתידית תהיה מתונה הרבה יותר ותסתכם בכ-1%-2% בשנה אך עם שוק המזגנים ימשיך להפתיע לטובה הצמיחה תהיה מעל הצפי שלנו. החברה מייצרת תזרים מזומנים גבוה (גם לאחר תשלום מיסים מלאים החל מהשנה הבאה) ומחלק דיבידנדים נאים. עם זאת לאור צמצום הדיסקאונט אנו מורידים המלצה מקניה לתשואת יתר במחיר יעד של 106 ₪ , גבוה בכ-12% ממחיר המניה, סיכמו בפסגות.