סקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד, כלכלן ואסטרטג ראשי בפסגות, עוסקת בהתחזקות של טראמפ: החשש מאמירותיו הכלכליות מוגזם, פרט לשוק האג"ח. להלן הסקירה המלאה:
"החלטת הריבית של בנק ישראל - אמרו לנו שאי אפשר שלא להתייחס להחלטת הריבית מיום חמישי אז הנה, התייחסנו.
"נתוני צמיחה מטעים בארה"ב: לאחר כמה וכמה אכזבות, נתוני הצמיחה בארה"ב הצליחו סוף סוף להפתיע לחיוב כאשר המשק האמריקאי צמח ברבעון השלישי ב-2.9%, זאת לעומת תחזית קונצנזוס של 2.6% ותחזית של 2.1% לפי מודל הצמיחה של סניף הפד באטלנטה. על פניו, נתוני הצמיחה מראים שהכלכלה האמריקאית ממשיכה בכיוון הנכון ותומכים בהעלאת ריבית בדצמבר אבל כדאי לשים לב לנק’ הבאות:
"הצריכה הפרטית עלתה ב-2.1% בלבד, זאת לעומת צפי לעליה של 2.6% ולעומת גידול של 4.3% ברבעון קודם. היצוא עלה אמנם ב-10%, מה שנראה כהתאוששות מדהימה אך עליה זו נובעת מיצוא חד פעמי אדיר של פולי סויה לסין (ככה זה כשמיליארד וחצי סינים מקבלים קרייבינג לאדממה), לאחר עונה חלשה מאוד בברזיל והיעדר היצע. כדי להבין את המספרים, יצוא מזון ומשקאות קפץ ב-213% ומתוך ה-1.2% שהיצוא תרם לצמיחה, 0.9% נובעים מהסיפור הזה. במילים אחרות, ברבעון הבא נראה כנראה ירידה חדה ביצוא כך שאין פה סיפור של ממש.
"ההשקעות אמנם רשמו שיפור בחלק מהסגמנטים (בעיקר השקעות בציוד והשקעות ובמו"פ) אך קצב הגידול של המכירות הסופיות לביקוש מקומי (הנתון שמלמד הכי טוב על מגמת הצמיחה) האט ל-1.4% ומלמד שקצב הצמיחה בארה"ב עדיין איטי באופן יחסי.
"שורה תחתונה: הצמיחה ב-2016 צפויה להיות איטית יותר מאשר בשנים הקודמות ולעמוד על קצת מעל 1.5%. עם זאת, השפעת הגורמים העיקריים שהכבידו על הצמיחה בשנתיים האחרונות (נפט, נפט, נפט וקצת דולר) הולכת ומתפוגגת כך שב-2017 קצב הצמיחה צפוי לחזור לאזור של 2.5%-2.0%. הפד כמובן מודע לדברים ולכן הוא ממשיך לדבוק ברעיון של העלאת ריבית. אם נקח בחשבון את חזרת האינפלציה אל מעל ל-2%שתתרחש כבר בחודשים הקרובים ואת שיעור האבטלה הנמוך, אנו בהחלט מעריכים שתוואי העלאות הריבית ימשיך ואף יואץ ב-2017.
"התשואות לאן? אלא אם הסביבה הפוליטית (בארה"ב ו/או באירופה) תכניס את השווקים לסחרור, העלאת הריבית בדצמבר נראית כאמור כסיפור גמור. בהתאם, תשואות האג"ח ל-10 שנים עלו בחודש האחרון ב-30 נ"ב ועומדות על 1.85%. האם העלייה כבר מוצתה? להערכתנו, כמעט אבל עדיין לא.
"השיח הכלכלי מתרכז בדרך כלל בהסתברות להעלאת ריבית בפגישה הקרובה או בזו שאחריה אבל אם מסתכלים על שוק הריביות בארה"ב אפשר לראות שההסתברות הגלומה ליותר מהעלאת ריבית אחת ב-2017 (בהינתן שהריבית תועלה בדצמבר הקרוב) עומדת על 21% בלבד. כלומר, השווקים, וקשה להאשים אותם לאור התנהלות הפד בשנה האחרונה, נכנסו למוד של העלאה בשנה.
"להערכתנו, לאור השינוי בסביבת האינפלציה והעובדה שבשנה הבאה הבחירות כבר לא יהוו שיקול (אם בכלל היוו, מה שלא בטוח בכלל), מדובר על תמחור חסר ויש מקום לעליית תשואות נוספת. באופן דומה, לפי מודל תמחור האג"ח שלנו התשואה כיום צריכה לעמוד על כ-1.95% כך שיש מקום להמשך עליית התשואות אך באופן מוגבל בלבד. בישראל, התשואות אמנם עלו בצורה הרבה יותר מתונה (15 נ"ב) אך מכיוון שבנק ישראל נמצא בחופשה ארוכה מבחינת המדיניות המוניטארית, עיקר ההשפעה על העקום הישראלי תגיע מכיוון ארה"ב. המשמעות: במידה ואנו צודקים, יש לנצל את עליית התשואות להארכת המח"מ באופן הדרגתי.
"קלינטון נחקרת: איזו דרמה! איזה מתח! באמריקה, כמו באמריקה, שום דבר לא נגמר עד שהגבר הרזה שיושב על כיסא הניהול של ה-FBI בודק את המיילים. האם הסיכויים של טראמפ להיבחר גדלו? כנראה שכן. האם זה יספיק כדי להכניס אותו לבית הלבן? אנחנו לא יודעים. מה שכן, להערכתנו האובר-דרמטיזציה של הבחירות זלגה יתר על המידה לשיח הכלכלי ולחששות המשקיעים לגבי ההשלכות על השווקים (שבאופן מפתיע דווקא נוטים להתנהג במתינות, ראה השפעת אירועי סוף השבוע).
"ראשית, גם אם טראמפ ייבחר הניסיון מלמד שהסיכוי שהוא יישם את הבטחותיו הקיצוניות ויביא למלחמת סחר כלל עולמית או גרוע מכך, נמוך באופן יחסי (תשאלו את שר החוץ של ישראל). שנית, טראמפ מאיים אמנם לפגוע בפירמות האמריקאיות שפועלות בחו"ל למטרת הוזלת עלויות העבודה אבל באותה נשימה מבטיח הטבות מס משמעותיות, מה שיתרום לפירמות האמריקאיות בהן יש פחות צורך בכוח עבודה זול ובלתי מיומן.
"בנוסף, אמירותיו של טראמפ תומכות בסקטור הפיננסים (אנטי רגולציה וביטול דוד-פרנק), בסקטור האנרגיה (השקעה בתשתיות והרשאות לקידוח באזורים פדרליים), בסקטור הבריאות (פשוט כי זו לא הילארי) ובסקטור הביטחוני (מישהו צריך לשמור על החומה) שמהווים יחד 35% מדד ה-S&P 500. לכן, גם אם סביר להניח שהתגובה הראשונית לניצחון של טראמפ תהיה שלילית בגלל שהשוק לא אוהב אי-ודאות, מבחינה כלכלית לא בהכרח מדובר על נשיא שרע לשוק האמריקאי. אגב, גם מבחינת האג"ח טקטיקה צריכה להיות דומה. ניצחון של טראמפ יביא כנראה לירידת תשואות בטווח הקצר בשל בריחה של משקיעים מנכסי סיכון.
"עם זאת, טראמפ כנשיא הוא בבירור חדשות רעות לשוק האג"ח. הצעדים שהוא מתכוון ליישם הם אינפלציוניים וגירעוניים בהגדרה, מחזיקי אג"ח אמריקאי גדולים כמו סין או יפן לא מתים עליו ומדיניות הריבית הנמוכה היא לא ממש כוס התה שלו. לכן, כל ירידה בתשואות במידה וטראמפ נבחר צריכה להיות מנוצלת לקיצור מח"מ ולמעבר לצמודים לרכיב הצמוד. 55 ימים לחופשת חנוכה אבל מי סופר?", סיכם גרינפלד.