אקסלנס בסקירה שבועית: התשואות על אג"ח ל-10 שנים בארה"ב עלו חזרה לרמה של 2.57% מרמה של 2.38%. לאחר שבועיים של ירידה בתשואות ויצירת ציפיות גבוהות באשר לעוצמת ההתערבות של הפד, נראה כי המשקיעים מנמיכים מעט ציפיות כדי שלא להתאכזב.
למרות העלייה בתשואות אנו עדיין מעריכים כי בשלב זה עוד מוקדם לקדם את פניהם של תשואות גבוהות יותר שכן מטרתו של הבנק המרכזי הינה להוזיל את האשראי במשק וזאת ע"י הורדת התשואות. בהמשך אנו מעריכים כי בנקים מרכזיים נוספים יצטרפו למגמה.
פער התשואות ל-10 שנים בין אג"ח ממשלת ישראל לאג"ח ממשלת ארה"ב ירד לרמה של 180 נקודות ובכל זאת נראה מעט גבוה מידי. למרות זאת, אנו מזכירים כי החשש מהמשך עליית המחירים בשוק הדיור עשוי להוביל לפעולות בלתי קונבציונליות שמטרתן לייקר את הריבית ארוכת הטווח בשוק המקומי.
אנו מעדיפים להחזיק את המח"מ בצורה סינטטית ע"י אחזקת מזומן ואיגרות ארוכות, זאת כאשר אנו לא צופים עלייה חדה של הריבית (במקרה זה החלק הארוך יפגע חזק יותר), אלא השתטחות שלהם במועד מאוחר יותר.
את המח"מ הצמוד אנו מעדיפים להחזיק ע"י איגרות קונצרניות קצרות ואיגרות חוב ממשלתיות ארוכות כאשר המח"מ הרצוי הינו בטווח בינוני. למרות זאת, אנו מזכירים כי פרמיית הסיכון באג"ח הקונצרני ממשיכה לרדת בעקבות מחסור באלטרנטיבה (תקנות ועדת חודק שעצרה את ההנפקות ותשואות נמוכות) וביקוש להגנה מפני אינפלציה – שניהם עשויים להישתנות בתוך מספר חודשים ("סחיטת הלימון" תגיע למיצוי).
העלייה בציפיות האינפלציוניות, תספק רוח גבית לציפיות לריבית מה שעשוי להטיב מעט עם הגילונים. במידה וכן, אנו מעריכים כי המגמה תהיה קצרה שכן המשקיעים יבינו כי פישר יתקשה להמשיך ולהרחיב את פער הריביות בין ישראל וארה"ב משמעותית.
אם כבר ריבית משתנה, אנו מעדיפים להתמקד באג"ח קונצרני בריבית משתנה המספק גם פרמייה עודפת ביחס לאפיק הממשלתי.
לאור הציפיות האינפלציוניות הגבוהות והמדדים הקורבים שצפויים להיות נמוכים אנו ממליצים להתחיל בהטיית התיק (בחלקו הקצר) אל עבר האפיק השקלי, אם כי בקצב מתון בשלב זה, שכן העלייה במחירי המזון ומחירי הדיור עדיין מהווה איום אינפלציוני.
בחלקו הארוך של התיק, אנו עדיין מעדיפים לשמור על חלוקה שיויונית בין האפיק הצמוד לאפיק השקלי.
אנו עדיין ממליצים להגדיל חשיפות לשווקים המתעוררים, כאשר בתוך החשיפה לאותם שווקים, אנו מעדיפים לתת משקל עודף לברזיל ולאסיה. תלותם של שווקים אלו במערב הולכת ומתמתנת ולכן הם מהווים מאין גורם מאזן בתיק המניות.