"התייר הישראלי והנפט מעלים את הרווחים". כך עולה מתגובת נעם פינקו, אנליסט בכיר מחלקת מחקר Sell Side בפסגות, לדוחות אל על לרבעון השני. פינקו הוסיף כי "לאחר שהפחתנו את מחיר היעד בעדכון הקודם, אנו מעלים אותו בחזרה ל-4.5 ש"ח למניה וממשיכים להמליץ עליה בהמלצת קנייה בזכות הגידול המשמעותי בכמות הנוסעים לצד המשך מחירי נפט נמוכים יחסית". מדובר בהמלצה באפסייד של 48%.
להלן עיקרי ההמלצה: "הכנסות– ההכנסות ברבעון הסתכמו בכ-538מ’ דולר, לעומת 510 מ’ דולר ברבעון המקביל אשתקד. חל גידול מרשים של 11.4% ב-RPK (הנובע מנתון שידענו מראש בהתאם לדוח נתב"ג המפורסם מידי חודש של עליה של 14.6% במספר הנוסעים באל על במהלך הרבעון. ה-RPK מודד את כמות הנוסעים לפי ק"מ). העלייה היא מרשימה מאוד בקנה מידה בינלאומי כאשר חלק ממנה נובע מעיתוי חג הפסח. לפי חישובים שלנו חלה ירידה ממוצעת של כ-4% במחיר כרטיס טיסה לק"מ.
"הירידה מינורית יחסית (ברבעון הראשון הירידה הייתה מעל ל-11%) ונובעת בעיקר ממועד חג הפסח בו המחירים גבוהים משמעותית. היצע המושבים לק"מ (ASK) גדל ב-9.5% בשל קבלת מטוסים חדשים בעיקר. שיעור התפוסה (LOAD FACTOR) עלה ל-82.3% לעומת 81.1% במקביל. בתחום המטענים, הקטן יחסית, נרשמה ירידה של 15% בהכנסות בשל ירידת מחירים וכמויות מוטסות.
"תנועת הנוסעים בנתב"ג ונתח השוק של אל על חלה עליה של כ-10% במספר הנוסעים בנתב"ג ברבעון לעומת המקביל. התיירות הנכנסת קטנה בשיעור של 1%. מספר הישראלים שטסים לחו"ל לעומת זאת עלה בכ-18%!, נתון די מטורף וחריג בעולם. עיתוי חג הפסח גם תרם לעלייה הזו, אבל לא רק (מתחילת השנה חל גידול של 16%). נתח השוק של החברה בנתב"ג עלה 34.2% לעומת 32.7% במקביל. ניתן לראות כי על אף התגברות התחרות החברה עולה בנתח השוק שלה.
"הוצאות הפעלה - עליה של כ-1.5% לעומת הרבעון המקביל. מחירי הדס"ל שירדו בכ-26 מ’ דולר לעומת המקביל והסתכם בכ-18.7% בלבד מהמחזור’ (לאחר גידור) אך זה קוזז עם עליה של 32מ’ דולר בשאר הוצאות ההפעלה שנבעו מגידול בפעילות, גידול בהוצאות הפחת בשל גידול בכמויות המטוסים, ירידת ערך של 2.3מ’$ בערך מטוסים וכן שיבושים באיוש הטיסות כתוצאה מהבעיות הנמשכות (עדיין) מול הטייסים.
"דיבידנד– החברה הודיעה על דיבידנד של 18.3 מ’ דולר המהווה תשואת דיבידנד של מעל ל-4%. במרץ כבר חולקו כ-15 מ’ דולר כך שתשואת הדיבידנד השנתית עומדת על מעל ל-8%.
"צפי (שלנו) ל-2016 – בחודש יולי המגמה החיובית נמשכה וחל גידל של מעל ל-12% במספר הנוסעים באל על כאשר סך התנועה בנתב"ג עלתה בכ-9%. אנו מניחים כי גם השנה נראה צמיחה קרוב ל דו ספרתית בנתב"ג כאשר על אף התחרות המתגברת נראה כי אל על תשמור על נתח השוק שלה. העליה הזו תפצה באופן חלקי על המשך ירידת מחירי הטיסות כך שסך הכנסות החברה לא יירד משמעותית (אנו מניחים המשך ירידה של כ-8% במחירים ועליה של כ-8% ב-RPK).
"מחיר הנפט הממוצע בשנת 2015 היה כ-53.6$ כאשר במחצית השניה של השנה הממוצע עמד על 56$ . המודל שלנו, כזכור, מתחשב במחיר ממוצע לשנת 2016 של 50$ ועילה של 10$ בכל אחת מהשנתיים שלאחר מכן.
"בשורה התחתונה: דוח טוב יחסית בו נהנתה החברה מהירידה במחירי הנפט ומהמשך הצמיחה הגדולה (הרבה מעל הממוצע העולמי) בתנועת הנוסעים בנתב"ג תוך שמירה על נתח שוק גבוה אך נפגעה מירידת מחירים (אך לא בצורה חדה בשל עיתוי חג הפסח) ומהמשך הבעיות עם הטייסים.
"עדכנו את המודל כך שישקף את המשך הגידול בהיקף הנוסעים באל על ואת הקיטון בחוב הפיננסי. עם זאת היינו קצת יותר שמרניים עם מכפיל ה-EV/EBITDAR של החברה (2.5 במקום 2.75) בשל ירידת מכפילים מסויימת בעולם . לאחר שהפחתנו את מחיר היעד בעדכון הקודם, אנו מעלים אותו בחזרה ל-4.5 ש"ח למניה וממשיכים להמליץ עליה בהמלצת קניה בזכות הגידול המשמעותי בכמות הנוסעים לצד המשך מחירי נפט נמוכים יחסית", סיכמו בפסגות.