תוצאות הרבעון במגזר הזיקוק סבירות ביחס לסביבה העסקית - כך אומר היום נעם פינקו, אנליסט בכיר מחלקת מחקר Sell Side בפסגות, בתגובה לדוחות בז"ן לרבעון השני.
להלן עיקרי ההמלצה: "מגזר הזיקוק – מרווח הייחוס (אורל) הסתכם 3.2$ לחבית, לעומת 3.8$ ברבעון הקודם ו-4.9$ ברבעון המקביל . נציין כי חורף חלש יחסית באירופה השפיע לרעה על מרווחי הסולר השנה (למרות שטיפה התאוששו) וגם מרווח הבנזין יותר חלש גם בשל עודף היצע.
"בזן השיגה מרווח הגבוה ב-3.1 $ בלבד ממרווח האורל. החברה ידעה במצב רגיל לייצר מרווח הגבוה בכ-4.5$ ממרווח הייחוס לאחר השלמת ההשקעות בפרויקט המיידן, הזרמת הגז הטבעי והמשך התייעלות וניצול הזדמנויות בשוק (בזן לא משתמשת רק בדלק מסוג אורל). עם זאת, לאחר שני הרבעונים הקודמים, בהם הפער עמד על 2.5$ -3$ בלבד, הנחנו שגם הרבעון נראה תוצאות פחות טובות מהממוצע ארוך הטווח.
"המרווח הנמוך יותר שמשיגה החברה לאחרונה נובע מ: 1. מרווח הסולר הנמוך (שפוגע מאוד בתרומה של המיידן שיודע להגדיל את תפוקת הסולר). 2. הדממה של חלק ממתקני ההמשך בחברה לצורך ביצוע פעולות אחזקה מתוכננות. 3. שחיקה משמעותית בתרומת הגז הטבעי על רקע הירידה שחלה במחיר המזוט המהווה אנרגיה חליפית לגז טבעי. הסיבה השלישית היא המטרידה שכן מסתבר שככל שמחיר הנפט נמוך (ובעקבותיו גם המזוט), היכולת של החברה להשיג מרווח גבוה יותר ממרווח הייחוס נמוכה יותר. נדגיש כי כל דולר במרווח תורם כ-17 מ’ דולר ל-EBITDA הרבעוני.
"מגזר הפולימרים – באופן כללי מצב השוק של הפולימרים הוא טוב יחסית למרות היחלשות במרווח הפרופילן בתקופה האחרונה. במהלך הרבעון הושבתו מתקני כאו"ל לצורך טיפול תקופתי, מה שפגע כמובן באופן משמעותי בהיקף התפוקה ובתוצאות המגזר. מגזר הארומטיים – מרווח תנודתי במהלך הרבעון הובילה לתוצאות ממוצעות.
"ענף הזיקוק: כצפוי, המרווחים בשנת 2016 נמוכים מאלו של שנת 2015 שהיו חריגים לטובה. המגמה מתחילת השנה תנודתית למדי עם מספר גורמים המשפיעים על המרווח כגון חורף חלש באירופה, שינויים חדים במחיר הנפט, ניצולת גבוהה של בתי הזיקוק, הדממה חלקית של מתקני זיקוק בצרפת ויבוא תזקיקים מאזור המפרץ הפרסי.
"על אף שקשה מאוד לחזות את המרווחים, ולמרות סיכונים הנובעים מעודפי היצע שעשויים להגיע מארה"ב (בעיקר בנזין, שם סובלים בתי הזיקוק האמריקאים מעודף היצע) או ממדינות המפרץ או חולשה כללית בביקושים אנו עדיין סבורים כי המרווח יישאר ברמה סבירה יחסית בזכות מחירי הנפט הנמוכים שמגדילים ביקוש וצמצום הפער בין ה-WTI לברנט וביטול איסור ייצוא נפט אמריקאי המשפר קצת את מצב בתי הזיקוק האירופאים לעומת האמריקאים. מתחילת הרבעון השלישי מרווח האורל הממוצע עומד על 3.2$.
"טיפול תקופתי – כצפוי, החברה החלה בטיפול התקופתי (פעם ב-5 שנים) ברבעון השני בכלל מתקני כאו"ל (ברבעון השני) ובחלק ממתקני הזיקוק (ברבעון השלישי להערכתנו). עלות הטיפול הינו כ-140-180 מ’ דולר. תוצאות הרבעון השני הושפעו ממהלך זה וגם ברבעונים הבאים הטיפול יורגש, בעיקר במגזר הזיקוק.
"בשורה התחתונה: תוצאות הרבעון במגזר הזיקוק סבירות ביחס לסביבה העסקית אך פחות טובות מהממוצע ארוך הטווח החזוי על ידינו. ברבעונים הקרובים החברה תושפע מהטיפול התקופתי ולא רק ממרווחי הזיקוק. אנו עדיין סבורים כי המניה הינה זולה יחסית ועל אף ירידה בתוצאות ברבעונים האחרונים היא נסחרת במחיר אטרקטיבי ביחס לתזרים הגבוה שהיא יודעת לייצר והירידה המתמשכת בחוב הפיננסי. המלצתנו הינה ’תשואת יתר’ במחיר יעד של 1.77 שקל", סיכם פינקו.