מידרוג מעריכה כי השלכות עסקת ה-CBC על דירוג חברת דלתא הינן ניטראליות תוך שהעסקה צפויה לשפר את מיצובה העסקי של החברה, מבלי שתפגע במידה משמעותית במיצובה הפיננסי, אולם הדבר כרוך באתגרים ניהוליים ועסקיים לא מבוטלים. הדירוג עומד על A1.il באופק דירוג יציב.
ביום 30.6.2016 דיווחה דלתא כי חתמה על הסכם עם V.F. Corporation לרכישת פעילות חטיבת ה- Contemporary Brands Coalition העוסקת במכירה קמעונאית וסיטונאית של מותגי פרימיום לפלח שוק עליון בעיקר בארה"ב ובאירופה. בתמורה לרכישת הפעילות תשלם החברה סכום של 120 מיליון דולר (בכפוף להתאמות שונות). אישור העסקה צפוי בסוף הרבעון השלישי של שנת 2016. השלמת העסקה מותנית בתנאים מתלים וביניהם אישור רשויות ההגבלים העסקיים בארה"ב ובאירופה.
במידרוג התייחסו להשלכות העסקה: בהמשך להערכותינו הקודמות, הרכישה תואמת את ציפיותינו לגבי רכישות משמעותיות בהתאם לאסטרטגיית החברה אשר להערכתנו ימומנו בעיקר מיתרת המזומנים של החברה. העסקה צפויה להרחיב את היקף הפעילות הממותגת בדלתא המהווה כיום כ 53% מהמכירות ולהגדילה לשיעור של כ -65% בהתאם להערכות החברה.
העסקה תואמת את אסטרטגיית החברה להגדלת נתח הפעילות הממותגת מכלל הפעילות ויוצרת הזדמנויות חדשות לשילוב המותגים החדשים בפעילות הקיימת, הרחבת מגוון מוצרי החברה ושילוב מוצרי החברה בפעילות הנרכשת. להערכתנו, לאורך זמן גידול בפעילות הממותגת צפוי להערכתנו לתרום למיצוב החברה ולרווחיותה, ולתרום לפיזור העסקי.
למרות זאת, אנו מעריכים כי שילוב פעילות CBC בפעילות דלתא ושיפור תוצאות הפעילות הנרכשת מהווה אתגר לא מבוטל עבור דלתא, וזאת ברקע שחיקה מתמשכת בהכנסות וב- EBITDA שהציגה הפעילות הנרכשת החל משנת 2012 ועל רקע תחזיות המוכר להמשך המגמה בשנת 2016. נצייןלחיוב כי לדלתא ניסיון בהטמעת מיזוגים ורכישות בליבת העסקים כשהרכישה המשמעותית האחרונה בוצעה בשנת 2012, עם רכישת חברת שיסר הגרמנית.
היקף ההכנסות של הפעילות הנרכשת בשנת 2015 הסתכם בכ- 344 מיליון דולר (כ- 32% מהכנסות החברה בשנת 2015). הפעילות הנרכשת כוללת מספר מותגי פרימיום לפלח שוק עליון וביניהם מותגים מובילים בתחום הג’ינס (7 For All Mankind) והלבשת ספורט ופנאי (Splendid). על פי נתוני החברה, מכירות הפעילות הנרכשת מתבצעות בעיקר ללקוחות בצפון אמריקה (כ- 75% מהמכירות) ובאירופה (כ- 21% מהמכירות). כ- 60% מהמכירות מבוצעות בערוץ הסיטונאי, כ- 34% מהמכירות מבוצעות בערוץ הקמעונאי והיתרה באופן דיגיטלי.
כאמור אנו מעריכים כי העסקה תמומן בעיקר מהיתרות הנזילות של החברה ומניצול מסגרות אשראי, כאשר אנו צופים גידול מסוים גם בחוב הפיננסי ברוטו. להערכתנו, בטווח הקצר-בינוני העסקה צפויה לפגוע ברמת המינוף וביחסי הכיסוי של החברה, אך אלו עדיין צפויים להישמר בטווח הדירוג. אף כי בשלב זה איננו מעריכים בסבירות גבוהה כי דלתא תידרש לתמיכה בפעילות CBC, אנו נבחן לאורך זמן בין השאר את היכולת התזרימית של הפעילות הנרכשת.
ערב העסקה, נזילות החברה מסתמכת על יתרות נזילות גבוהות ועל מסגרות אשראי פנויות וחתומות בהיקף מהותי . נכון ליום 31.3.2016 לחברה יתרת מזומנים בהיקף של כ- 130 מיליון דולר ומסגרות אשראי פנויות וחתומות בהיקף של כ- 180 מיליון דולר. חרף ההיחלשות הצפויה בפרופיל הנזילות של החברה בעקבות העסקה, רמת הנזילות צפויה להישאר סבירה יחסית לדירוג הקיים, בהתחשב גם ביכולת ייצור מזומנים סבירה של החברה, המשך קיומן של מסגרות אשראי חתומות ונגישות טובה לשוק ההון.
אנו מעריכים כי מכלול השיקולים שהוצגו לעיל בקשר עם העסקה לא צפויים להוביל לשינוי בדירוג החברה בעקבות העסקה. נדגיש כי הערכתנו לעיל לגבי השפעת העסקה על דירוג דלתא מבוססת על נתוני העסקה ומימונה כפי שמפורטים בפרסום מיום 30.06.2016. ככל שיחול שינוי בתנאים אלו או לחילופין ייווצרו תנאים חדשים אנו עשויים לשנות את הערכותינו בהתאם.