חברת דירוג האשראי מידרוג מותירה היום את דירוג האג"ח (סדרות א’ ו- ב’) של מנורה מבטחים החזקות בדירוג Aa3.il באופק יציב.
שיקולים עיקריים לדירוג, לפי המדרגים: הדירוג מתבסס על המתודולוגיה של מידרוג לדירוג חוב בחברות אחזקה בנכס בודד, לפיה דירוג החוב של חברת האחזקה נקבע ביחס לדירוג נכס הבסיס העיקרי, והוא משקף נחיתות מבנית ביחס לנכס הבסיס כמו גם פרמטרים נוספים, דוגמת רמת נזילות, יחסי שירות חוב, מידת הגמישות הפיננסית ופיזור החזקות במידה וקיים.
הבסיס לדירוג ההתחייבויות של החברה נשען על דירוג האיתנות הפיננסית (IFS)[1] Aa2.il) באופק יציב) של מנורה מבטחים ביטוח. כמו כן הדירוג נתמך באחזקת ליבה נוספת- מנורה מבטחים פנסיה וגמל המנהלת את קרן הפנסיה החדשה הגדולה בישראל. פיצול פעילות הפנסיה מפעילות הביטוח תומך בפרופיל הפיננסי של החברה ומקנה לה מקור תזרים נפרד ועצמאי המפחית את תלותה במבטח ומאפשר לה להתמודד טוב יותר עם שינויים אקסוגניים. עם זאת, למרות פיזור אחזקות זה לחברה חשיפה משמעותית לענפי הביטוח והפיננסים המהווים את החלק הארי בתיק האחזקות.
בתרחיש הבסיס של מידרוג לא הנחנו חלוקת דיבידנדים מחברות הביטוח המוחזקות בטווח הזמן הקצר והבינוני, נוכח הסביבה העסקית המאתגרת, הנובעת מסביבת הריבית הנמוכה, צפי להמשך תנודתיות בשוק ההון ותמורות רגולטוריות תכופות. להערכתנו, מנורה פנסיה וגמל תמשיך להוות מקור הדיבידנדים העיקרי בטווח הזמן הקצר והבינוני.
בתרחיש הבסיס אנו מניחים המשך צמיחה בהיקף הנכסים המנוהלים בפעילות הפנסיה בעיקר כתוצאה מהפקדות שוטפות, אולם שיעורי הרווחיות צפויים לשחיקה מסוימת, להערכתנו, נוכח לחץ מחירים, שיוביל לשחיקה בנראות הדיבידנדים. הכנסות נוספות צפויות לנבוע מתשלומי ריבית ממנורה ביטוח ודמי ניהול.
אנו צופים כי בטווח הזמן הקצר-בינוני יחס שירות החוב (DSCR) ינוע בטווח של 0.4-1.0, בעיקר נוכח העלייה הצפויה בעומס הפירעונות בשנים 2018-2019. כתוצאה מכך, צפויה להערכתנו שחיקה מתמשכת בכרית הנזילות הטובה של החברה, אולם זו תיוותר הולמת בטווח הזמן הקצר והבינוני, כפי שמתבטא ביחס שירות החוב כולל כרית הנזילות (DSCR +Cash) שצפוי לנוע להערכתנו בטווח של 1.9-3.4 אשר הינו הולם לדירוג.
בנוסף, נתמך הדירוג בגמישות פיננסית טובה, בשל יחסי שירות ריבית (ICR) ומינוף בולטים לטובה. יחס ה- ICR צפוי לנוע להערכתנו בטווח של 4.3 ל-3.0 על פי תרחיש הבסיס בטווח הזמן הקצר והבינוני ושיעור ה-LTV הצפוי לנוע בטווח שבין 16% ל-20% ותומך ביכולת המחזור של החברה. לחברה פרופיל נזילות טוב, המהווה כרית ביטחון כנגד אירועי קיצון בעלי אופי מוגבל.
נציין, כי בקביעת הדירוג הובאה בחשבון הצהרת החברה לשמירה על יתרות נזילות ומקורות תזרימיים בשיעור של 100% לפחות משירות החוב (קרן וריבית) לשנה אחת קדימה. אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו כי לא יחול שינוי משמעותי לרעה בפרופיל הפיננסי ובפרופיל הסיכון של החברה ביחס לתרחיש הבסיס של מידרוג.