מידרוג הודיעה הערב כי היא מורידה את דירוג החוב שהנפיקה הקבוצה מדירוג A1.il לדירוג A2.il. אופק הדירוג נותר יציב.
כלכלני מידרוג מונים סיכום השיקולים העיקריים לדירוג: הורדת הדירוג הינה על רקע הערכותינו לשינוי בפרמטרים התואמים את הדירוג הקודם. מימושים אשר הערכנו קודם כבעלי נראות גבוהה בטווח הקצר, טרם התממשו כפי שציפינו. אף כי אנו מוסיפים להעריך מימושים מהותיים בטווח הזמן הקצר-בינוני, אלו יתרמו להערכתנו להורדה לא מספקת בחוב הפיננסי.
כפי שהערכנו בעבר, אסטרטגיית החברה הנה לממש אחזקות שאינן בתחום האנרגיה ולהגדיל את ההשקעות בתחום האנרגיה מחוץ לישראל, מה שצפוי להוביל לריכוזיות התיק בתחום האנרגיה, משיעור של כ 65% כיום לכ-80% בעתיד וכן להגדיל את המרכיב היזמי בפעילות החברה בתחום זה. בתוך כך, החזקת החברה במאגר תמר, המניב תזרימי מזומנים, מאופיינת בסיכון נמוך, המאזן את הסיכון הגבוה יחסית הגלום בהחזקת החברה במאגר לווייתן.
מימושים משמעותיים שביצעה החברה בשנים 2014-2015, שימשו בעיקר להשקעות בניירות ערך, השקעות במוחזקות, חלוקת דיבידנד ומימון הגרעון השוטף. בשנת 2015 החוב הפיננסי נטו עלה בכ- 1 מיליארד ₪. אנו מניחים בתרחיש הבסיס כי היקף החוב יקטן בשנה הקרובה, בין השאר כתוצאה מכוונת החברה לממש נכסים המיועדים למימוש בזמן הקצר. רמת החוב הנוכחית גוזרת יחס מינוף אשר להערכתנו אינו מפצה על היקף נמוך של דיבידנדים ממוחזקות, בהתחשב בלוח פרעונות החוב.
יחס המינוף של החברה (LTV[1]) נאמד על ידינו בשיעור של כ- 45% בסמוך למועד הדוח. ככל שהחברה תשלים בטווח הקצר-הבינוני מימושים מהותיים אשר עומדים על הפרק וביניהם הפניקס ו- IDE, אנו מעריכים כי תמורתם תשמש בין היתר להשקעות נוספות, חלוקת דיבידנד ומימון הגרעון השוטף, לצד קיטון מסוים בחוב, אולם לא במידה שתשפיע על פרופיל הסיכון. בהתאם להנחות אלו, אנו מעריכים כי החברה תשמור על שיעור LTV בטווח 43%-48% בטווח הזמן הקצר והבינוני.
הגמישות הפיננסית של החברה מוערכת על ידינו כטובה ונתמכת בהיקף גבוה של נכסים סחירים וחופשיים משעבוד, נגישות טובה לשוק ההון ולמערכת הבנקאית ועמידה באמות מידה פיננסיות במרווח גבוה להערכתנו.
להערכתנו, פרופיל האשראי של החברה נפגע נוכח היקף נמוך של דיבידנדים שוטפים ממוחזקות ביחס לעלויות המימון. בהתאם לתרחיש הבסיס שלנו, יחס הכיסוי בין דיבידנדים והכנסות אחרות בניכוי הוצאות הנהלה וכלליות לבין הוצאות המימון צפוי להיות נמוך מ- 0.6 בטווח הזמן הקצר והבינוני. אנו מעריכים כי ספקיות הדיבידנד העיקריות תהיינה דלק ישראל ודלק רכב וכי היקף הדיבידנד וההכנסות האחרות שיתקבלו יעמוד בטווח שבין 130-175 מיליון ₪ בשנה. הערכה זו הינה נמוכה מהיקף הדיבידנדים שהתקבלו בשנים קודמות, ונתמכו בחלוקות מהפניקס ומחלוקה גבוהה מדלק רכב, שלהערכתנו אינן צפויות לחזור על עצמן.
בנוסף, לאור אישור מתווה הגז על ידי הממשלה, אנו מעריכים כי פיתוח המאגרים יואץ בתקופה הקרובה וכפועל יוצא יצריך משאבים נרחבים מהשותפויות וימומן בחלקו מעודפי התזרימים של מאגר תמר. על כן, וכפי שהערכנו קודם, נראות התזרימים משותפויות הגז נותרה להערכתנו נמוכה ואיננו מעריכים קבלת תזרימים משמעותיים מהשותפויות בשנות התחזית.